民生证券小鹏汽车（9868.HK)深度报告MINSHENGSECURITIES小鹏汽车:科技平权智驾先锋2025年04月16日新一饮产品周期强势开启，销显有望大幅回升。小鹏汽车于2024Q3推出推荐维持评级A+级智能纯电掀背轿跑MONAM03,具备15万元级市场越级智能座舱与智驾能力，配备同级别前列绩航体验与动感外观设计，销量可持续性增强，帮助公司当前价格78.80港元率先下探至10-15万元主流市场,拉动整体销量;小鹏P7+于2024Q4推出,作为首款搭载低成本纯视觉智驾方案新车,有望在成本优化与技术创新上领先竞品：2025年，公司预计推出多款新车型布产品矩阵，迎来销量大幅回升。面改善、看好公司在新产品周期的取动2,较2024年的19.1万辆，同比大幅提升，进入高速增长区间。我们预计,汽车毛利率有望由不足10%逐步上移至10-15%公司成将车202504推进渠道改革,进行直营加盟销售体系整合"木星计划"方案提出分析师崔琰S0100523110002根源上提升产品迭代输出能力。公司持续深化与大众集团合作cuiyan@mszq.com增强渠道下沉能力，强化成本控制优4分析师乔木签署电子电气架构技术战略合作联合发挥双方互补协同优势,实现技执业证书:S0100524100002术创收、降本增效与知名度提升。公司在成本控制产品定位。组织架构等方面qiaomu@mszq.com能力已经初步优化,而高管层换血与渠道改革推进有助于公司从根源上变革增相关研究效，叠加与大众集团合作的持续深化推进,降本增效措施逐渐兑现，有望进一步提升毛利率，增强长期竞争大小鹏汽车(9868.HK<)系列点评六:2024经营四期报点2025智驾平权加路-2025/03/2公司坚持全栈白研,保持高水平研发投入深耕智驾技图灵芯片为AI体系构建保2小鹏汽车(9868HK)系列点评五:20240智智方案下探至20万元以内的产品3毛利率超预期经营周期拐点确立-2024/1牛流市场高阶智驾的突破,可200万辆/午的市场宓间况期显级共5%的士流价费田户张3小鹏汽车(9868HK)系列点评四:小鹏P触达总量约为1.27+上市热销经营周期拐点已至-2024/11/0高阶智驾存在购买意愿，将有至少60万用户成为公司的稳定客户来源。看好公司能够多通过提供越级智驾配置占据该价格段独有竞争优势，拓展销量增长潜在空4小鹏汽车(9868HK)系列点评三:20240间，推动科技平权的实现:同时强化公司智驾品牌标签,构筑差异化竞争优势。2毛利率超预期静特新品周期-2024/08/22>投资建议:我们看好公司智能化技产品力与品牌力持续向上，通过智:2024Q雷翅只牌认知。带来销最提升。预计公司1毛利改善大模型智驾加速-2024/05/232025-2027年收入分别为945.8/1,476.3/1,700.1亿元,归母净利润分别为11.5/45.5/74.5亿元，对应2025年4月15日港股收盘价78.80港元/股(港元对人民币汇率1:0.92),PS为1.5/0.9/0.8倍，维持推荐评级。风险提示:车市下行风险，销量不及预期,行业竞争加剧，出海不及预期盈利预测与财务指标单位/百万元2025E2026E2027E（百万元）94,57647,629131.4-5,7901.153归属母公司股东净利润（百万元）增长率(%)63.83.91资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为2025年4月11日收盘价,汇率1HKD-0.92RMB本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免击声明证券研究报告
民生证券小鹏汽车-W(09868V汽车目录1引言.32智能创新助力品牌成长组织改革迎接腾飞周期...................-21智能科技赋能发展互联网选车新势力崛起5522管理层变革推动转型高管换血优化0架0构…...23手利率逐渐改善交付增长势头向好24小结:复盘成长之路反思历史问题.…...73强产品周期拉动回升低成本智驾重塑品牌形象3.1新品周期强势开启扶摇架构助力提速3.2降本增效逐渐兑现成本控制实现优化....3.3智驾技术强势领先低成本方案率先框行.........34小结:强产品周明、智能化优势、经营能力优化塑造三重向上拐点…4业务布局空间拓展海外市场稳健推进。4.1出口销量快速增长海外业务热业向加4.2业务布局边界拓展飞行汽车+机器人引领新鸪趋势….......43小结:出口+机器人打造公司中长期业务成...................................5盈利预测与投资...............................................2533535.1盈利预测假设与业务拆分5.2估值分析5.3投资建议......6提....................
