兴业证券宏观经济研究|宏观大类资产配置报告证券研究报告报告日期2025年12月03日“新供给"破局低通胀分析师:段超-2026年宏观年度策略duanchao@xyzq.com.cn投资要点："新供给"才是解决当前经济供需失衡的关键S0190519070002zhuohong@xyzq.com.cn分析师场的关注过度聚焦在需求侧刺激,但供给侧才是解决问题的关键所在。S0190522100002penghuaying@xyzq.com.cn我们提出“新供给"的理论愿考，与过去传统刺激模式进行对比,并始出中国分析师:金淳经济走出任逼胀的追隐路径。"新供给"的核心是"降遗一增故”，相对淡化以需S0190524090001求刺激达到过高经济增邀要求,摒弃传统"产业锦标赛"模式。出清落后过剩产能，帮助经济逐渐摆脱低通胀，更有利于居民感受修复和经济结构升级。中国经济展望:"新供纷"下如何破局低通胀S0190525030002xiezhiyong@xyzq.com.cn,改使美顾称增长、调结构,供需协同发力。"十五五”的开局之年经济环境整体良好，预计2026年中国经济三驾马车较今年更平衡、平S0190525010003稳。节奏上看,政策或将由传统"围绕失业率和增长波动做周期调整”演变为"围绕经济目标中枢做供需同步调整"。分析师:王扯凝S01905250600042026年通胀wangzhining@xyzq.com.cn于通胀回升。当前中国价格修复已呈现出去观和微观展面的部分积极信号,通研究助理:胀内生动能正在逐步形成,并有望随着“新供给"下供给侧调整的深入而逐渐增liaohui@xyzq.com.cn研究助理：海外经济展望助力中国“新供给"思维调整zhengchenglin@xyzq.com.cn发达经济体:预计增长与今年持平。美国方面，2026年美国减税继续发力，货相关研究币宽松空间预计也会进一步打开,降息与宽财政的共振有望支撑美国经济韧性。欧洲方面,欧盟和德国财政扩张进入蒸地阶段,预计在明年支撑需求复苏。海外宏观经济年度报告-2025.12.02新兴经济体，需求潜力较大。新兴市场的经济韧性较强，且中国的制造业优势与其工业化匹配度较高，新兴经济体的工业化进程将为中国的外部需求打开空2025年宏观中期策略-2025.05.18大类资产展望:;关注人民币主动升值机会中国宏观叙事长期逻辑改善延续,支撑权益市场保持向好势头。年初以来,我们在《敢教日月换新天》和《狭路相逢勇者胜》等报告中系统论述了2025中国宏观转折年的底层逻辑的变化。展望2026年,中国宏观叙事长期逻辑的改善将会继续演绎,支撑权益市场保持向好势头关注人民币主动升值机会。人民币汇率可能作为领先变量打破今年以来不强不弱的状态,开始主动升值。人民币主动升值也将加金回补中国,并带来中国资产整体的收益增厚，尤其使得中国核心资产获得新的动力。。请阅读最后评级说明和重要声明1/37
)兴业证券宏观经济研究|宏观大类资产配置报告目录“新供给"才是解决当前经济供需失衡的关键点一）讨论太多需求侧，分析太少供给侧4聚焦新型举国体制的“新供给"思维56适当降速注重结构调整是更务实的选择新供给"将更注重供给侧的改善。700g中国经济展望:如何破局低通胀2026年展望:三驾马车整休平稳稳中求讲内部政策可能供需并进[三]"新供给"思维下中国经济如何破局低通胀?）发达经济体:预计增长与今年持平（二)新兴经济体:需求潜力较.大…..四、金融市场展望.2025年全球大类资产回顾2026年大类资产配置展望(三）关注人民币的主动升值机哟会…图目录图1、2023年以来,中国经济持续呈现出“供强需弱”的结构性失衡格局图2、近年来劳动者报酬增落，且就业人数波动加大,人均报酬支撑走弱4图3、“新供给"思维与6图4、经济增长至中等水平后资本回报率下降，拖累经济增话:….图5、“新供给"注重供给侧的改善…..00图6、8图7.过去几轮五年规划的开局之年。]和通胀等宏观基本面通常表现较好9图8、新兴市场需求带动下,2025年中国出口实现了超预期韧件So图9、2026年关税冲击会带来一定影响,但新兴市场需求和制造业竞争优势将为中国外需提供韧性..八图10、中国2024年以来的外需修复周期,新兴市场需求是其核心动能.1图11、2024年以来全球进口(不含美国)中的中国份新档娃焊升凸层出击国制造业竞争优势-.17图12、中国出海布局战略对价值链升级和利润率升值的积极影响在逐步显现112中国服务贸易在在大频逆差，其中旅行项是...
