国金证券2025年12月31日前沿科技策略-商业航天买入（维持评级）行业年度报告证券研究报告前沿科技组分析师:陈矣骄(执业5113052510001)分析师:王倩雯(执业S1130525070010)chenyijiao@gizq.com.cnwang_qianwen@gizq.com.cn商业航天一一2026年,从大国叙事到商业闭环的奇点时刻策略摘要全球航天产业处在SoaceX等为代表的商业航天企业崛起之际,正经历着类似大航海时代的结构性变革。中国商业航天开始到达从政策孵化期向工业化爆发期过渡的关键节点。我们认为,2026年将是中国商业航天产业的阿尔法元年,行业逻辑将从单纯的题材映封转向基于供应链业绩兑现的基本西投资。政策·高频组网的迫切性:随着千帆星座(GB0)与中国星网(GW)两大巨型星座在2024-2025年完成初步技术验证与首批次发射,2026年将有望进入高频密集组网期。根据ITU《国际电信联盟)的频谱占用规则及国家发改委新基建的推进要求,2026-2027年必须实现千星级邮署奖将联需求。技术-运力瓶颈的突破:长期制约中国星座部署的运力赤字问题,有望在2026-2027年得到结构性缓解。以蓝箭航天朱雀三号等为代表的可重复使用火箭预计将在这一周期内实现复用,从而大幅降低入轨成本,从供给侧解销发射需求。资本-估值体系的重构:市场对商业航天的估值体系将从相对宏大叙事的TAM(总潜在市场)折现,转向具体的PS及订单能见度分析。随着卫星工厂产能爬坡和火箭发射频站升业商业务显着改善。外部催化-SpaceX映射效应:SpaceX猎鹰九号、星舰与星链的快速迭代，不仅验证了商业模式,更构成了紧迫的竞争压力,倒逼国内政策与资本加速向赛道核心公司倾。设资建议我们建议投资者在2026年前夕,采取哑铃型配置策略:一方面布局具有国资背景、卡位核心频轨资源的系统集成商（确定的贝塔收益》,一方面切入商业火箭与卫星核心零部件及配套环节(如相控陈TR组件、激光通信3D打印、测试、核心网)的民营配套龙头(高弹性的阿尔法收益》。重点关注深度绑定商业火箭/星座供应链的A股上市公司,它们将最先受益于行业从样机研制向流水线生产的范式转移。风险提示发射失败风险:地缘政治与供应链制裁:凯斯勒效应:市场竞争与整合风险收请参阅最后一页特别声明
国金证券扫码获取更多服务行业年度报告内容目录1.为何是2026?-一时间窗口的硬约束..............41.政周期政项层设计落地从励发展到系统部:2国际法用期:道资源的国地运动与国际电联的生时41.3竞争用期免2.技术、应用、资本共振一一从技术验证迈向商业化放量的阿尔法时刻2.1技术:关键技术突破窗口，成本拐点有望现夜2.2应用:从国家任务到大众消费…112.3资本:密集涌入,构建全周期金融支持体系.他山之名:从美国Spe约发展历租政井中国路伍.................31映射一,极政降低成本是商业化的唯一出路...2映射二，政企深度协同是产业保起的加选器3.3映射三，运力是入场券，应用才是护城河…..13寻找产业爆发期最大公约数144.1卫星通信载荷-价值占比高、技术壁垒深.144.2火箭瑞核心配套-短期增量逻辑、制造工艺革新…....154.3卫星应用及配套-SaaS逻辑、更大空间...小.x,154.4远期展望:太空算力-从传输到计算的范式革命.......16126.未来催化剂展望聚焦2026-2027关键节.187.风险提示....18图表目录因表1:商业航天政策端催化剂频出……......4图表2:ITU申请规则:7年、9年、12年,14年关键时间节点..5轨道与频谱资源的现状及中关时5图表3:因表4:GW星座、060星座中报详情5因表5:2025年，CW星座、G60星座发射已经进入加.因表6:SpaceX发射次数、美国所有火箭发射次数、中国所有火箭发射次数…图表7:Starlink用户数持续增长...................图表8:SpaceX按年度的总发射数据、Starlink发射数据图表9:Starlink用户复盖范围图表10:中国商业火箭核心参数全景表(2025-2026版)敬请参阅最后一页特别声明
国金证券扫码获取更多服务行业年度报告图表11:近期预计火箭发射大事件10图表12:图表12:格思航天进行一箭36星卫星组合体全流程试验验证,26年有望达到年500-600产能.10图表13:Direct-to-Cell市场空间阶梯预测..........11因表14:即将IPO上市的商业航天公司梳理..因表15:Palon9复用成本曲线数据表.....(网)从按命销单到长期账票图表17:Sta...
