国金证券2025年12月25日医约行业行业研究买入(维持评级)行业年度报告证券研究报告医药组分析师:甘坛焕(执业S1130525060003)分析师:方程嫣(执业51130525110002)分析师:姜铸轩(执业51130525070015fangchengyan@gizq.com.cnjiangzhuxuan@gizq.com.cn分析师:唐玉青(执业5130525080003）分析师:马居东(执业511305256070004）联系人:刘创tangyuqing@gjzq.com.cn maiudong@gjzq.com.cnliuchuang@gjzq.com.cn创新药产业链2026年度策略:从本土崛起到全球价值链的重构者投资逻辑:研发能力突破,全球竞争力凸显。2025年全球医药投融资触底复苏,前11个月总额达1921亿美元,海内外市场同步改善,且呈现传统赛道稳健流入、ADC、双抗等新兴赛道加码的特征。全球及中国生物医药B0合作持续升温,交易数量与全额双升,中国创新药出海评入多品监价收阶经支易成为跨国交易主线。同时,中国创新药研发能力凸显，IND.NDA数量及菲址上市品舒其东诣在研数量全球领先。FIC分子数量跃居全球第二，中美原研药上市时间差距大幅缩知人而此茄时代内外共振,把握优质窦道与出海主线。全球传统重磅畅锅药增长放缓，跨国药企面临专利悬崖压力，亟需补充管线。PD-1双抗凭优异疗效有望迭代现有单抗ADC药物在泛瘾种领域迭代化疗潜力显着,小核酸药物以独特机制成为热门赛道。同时，特应性皮炎、银屑病、COPD等治疗领域创新药齐头并进，GLP-1类药物研发与商业化加速。国内企业密集布局并通过B0合作落地出海,成为全球药企核心合作标的。趋势向上。2025年以来,医药行业政策持续优化。集采边际影响成弱并结向质量导向禁+物类似药集采有望2026年启动,预计降幅温和。此外,多部门推出全链条支持政策化创新审讯审邮招入与支付环节，医保基金向创新药倾斜,商保目录扩容补位,形成多元支付体系,为创新药快速放量与产业高质量发展保驾护航。成果已显:创新药企逐步进入收获期。Biotech期间费用率持续优化。盈亏平衡点渐进。本土企业持续创新,2026年Biotech密集催化。制药供应链:景气度上行持续,新技术方向带动产业扩装AI制药技术热度攀升、全球创新药景气度延续，再叠加国内生物医药投贴咨的虚同。基本面复苏趋势愈发明确展望2026年CXO行业投资可把握两大核心主线:1)优先布局行业龙头:龙头企业凭情技术壁垒、产能规模及客户资源优势,将在行业复苏周期中占据更大的市场份额，业绩增长具备更强确定性:2)聚焦海外业务占比高的标的:海外市场需求楼定性更强,且商业化订单红利持续释放,高海外业务占比的企业可有效对冲部分国内市场的不确定性,实现稳健增长。同时，随着国内生物医药投融资回暖的红利逐步传导，国内各CRO细分板块企业也有望陆续迎来业绩拐点,具备长期配置价值。投资建议制药板块:恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰、三生制药、康诺亚、甘李药业、特宝生物;CXO受益标的;药明合联、康龙化成。风险提示汇兑风险、国内外政策风险、临床试验进展不及预期风险、产品上市审评进展不及预期风险收请参阅最后一页特别声明
国金证券扫码获取更多服务行业年度报告内容目录一、研发能力突破。全球竞争力凸显心(一)产业趋势向上,创新药处于陡峭上升期。5（二)十年座创,中国创新药步入全面收获时代扬机中国企业在全球出海交易中的占比二、内外共振，把报优质赛道与出海主线…....(一中长期看MNC正面临严峻的创新分开专利悬座压力(二)泛肿瘤疗法市场游力巨大，中国分子领军下双抗与ADC展现升级略径…13(三)商业爆发前夕，小核酸药物上市加建、市场空间广网….(四)病整道:新型技术路经持续扣展国产企业前沿市局(五)GLP-1:海外龙头商业化及研发催化密集。关注国产管线差异化优势20二、多方政策持续支持、产业趋势向上.24(一]集采动际影响减弱，从价格导向转为质量导向.24(二)多方政策支持，医保时创新药支持力度加大，新商保目录有望带来新增量…7四、成果已显:创新药企理步进入收五、制药供应链:景气度上行持续，新技术方向带动产业扩客31一货环境改善国内外00行业最气度传导改应遇现.....(二)新技术变革引领行业机遇，带动CXO需求扩容(三)地球政治组期机动不改长期CNO核心竞争...(四)原料药:供给...
