证券研究报告华鑫证券2026年02月15日CHINAFORTUNESECURITIES宠物医院赛道将迎第一股，盈利拐点转折时一动物保健行业深度报告推荐(维持)投资要点S1050524070002行业现状:千亿蓝海迎情感需求与宠物老龄化共分析师。类倍louqian@cfsc.com.cn振红利中国宠物医疗迈入高增长时代，2024年市场规模达3,00亿预计2035年将突破1.1万亿元,年均复合增长率超。品。表现12M13%。伴随宠物角色向家人转变及宠物步入老龄化(43.1%的动物保健II(申-3.8宠物犬已步入中老年），医疗消费变为刚需，心血管、肿瘤万)沪深300-1.90.718.3等复杂病例催生高频次、高客单、长周期的专科诊疗需求。市场表现行业痛点:规模不经济成本陷阱，面临人才与管288子8一动物保健II一沪深300理双重牛德A目前行业连锁化扩张普遍遭遇成本结构困境。直接人工成本占比突破50%深受收购即流失的代理人风险困扰。叠加行业结构性达23-25万人，致企业人效天花板低。o管理费用率随着规模扩张激增,头部连锁机构普遍面临增收-20不增利、反而深化亏损的财务困境。瑞派破局:首创VDP合伙模式叠加内生人才链资料来源:Wind.华鑫证券研究。构筑核心壁名相关研究《从美日宠物医院行业复盘看国针对上述痛点，瑞派独创“控股(约60%)不独资”的VDP合伙人模式,通过“现金+集团股权”的双重锚定将核,心兽内连锁率提升，以降本+复购+标准化模式打造头部扩张潜力与高营医转化为共把风险的事业合伙人,根除代理人风险。同时收》2025-09-05公司建立校企直连人才库。与125所院校深度合作,年均吸纳约500名本科生,有效破解人才供给瓶颈与高成本难题。瑞派宠物:盈利拐点确立。系国内唯一盈利的大型连锁龙头瑞派构建了“社区-区域-中心”三级分级诊疗网络，截至2025年6月30日拥有548家医院,位居行业第二，2024年营收达17.58亿元，毛利率提升至22.2%,稳居行业首位。行业研究2025年上半年实现净利润1,554万元,正式确立盈利拐点。成为中国唯一实现净利润的全国性大型连锁宠物医疗企业风险提示商誉减值风险、盈利承压风险、医疗合规风险、关联交易风险、流动性风险、业务单一风险等。
华鑫证券正文目录1、量价齐升,千亿宠物医疗赛道已至…1.1、市场空间:对标成熟市场,养宠渗透率与客单价提升空间广阔.312、驱动因素:叔人化重塑消费逻辑，宠物老龄化催生医疗刚需…行业整合阶段，连锁化扩张制的显.历史复盘:告别粗放扩张，迈入整合升级阶段连锁化挑战:成本陷阱与“规模不经济"经营痛发、人或报领与管理冗余，易陷亏损呢课全条人才供应产款融合与多元普升构护城源头活水:前置化介入高校教育,打造高素质人才蓄水池…….o培养体系:三位一体分级带教,标准化培训赋能临床技术复制2、留才机制:技术与管理双通道晋升,激励实现利益深度绑定.4、扩张机制:VODP模式统一战线，内生孵化与外部并购双轮驱动……15、瑞派:全网覆盖构统规模优势，唯一盈利龙头验证经营韧性…….心6、风险提示.....12图表目录图表1:宠物行业市场规模及预测表:中美养券通单时于图表3:宠主宠物身份认知00图表4:高消费宠主年龄结构4表:宽物疗行业发展历程…橱图表6:瑞派招聘结构…图表7:瑞派三位一体培养体系…图表8:瑞派多元晋升体系..9图表9:瑞派VDP模式示意图。图表10:瑞派分级诊疗体系1图表11:瑞派营业数据…图表12:瑞派营收统计…13因表1:瑞浪门店数量变化….13图表14:公司营业收入假设14请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
证券研究报告华鑫证券1、量价齐升。千亿宠物医疗赛道已至1.1、市场空间:对标成熟市场。养宠渗透率与客单价提升空间广阔中国宠物市场进入高速增长阶段。2024年市场规模已达到人民币3,000亿元。预计2030年中国宠物市场规模将达人民币6,025亿元,2035年增至人民币11.139亿元,年均复合增长率预期分别为12.3%和13.1%。其中，犬猫作为消费主力。2024年市场规模达到人民币2.745亿元,占据市场91.5%的份额。预计至2030年及2035年犬猫市场规模达人民币5,543亿元及人民币10,259亿元年均复合增长率分别为12.4%和13.1%。同时我国养宠渗透率（23.9%)较成熟市场（美国70.4%)存在巨大差距，潜在增长空间广阔。图表1:宠物行业市场规模及预测图表2:中美养宠渗透率对比(2022年)120...
