国泰海通证券证券研究报告国泰海通证券2026春季策略会A对用申的影响2026/03/24行业评级:增持姓名:吴杰(分析师)姓名:阎石(分析师)邮箱:wujie3@gtht.com邮箱:yanshi@gtht.com电话：021-23154113电话：021-23185741证书编号:S0880525040109证书编号:S0880525070005姓名:于鸿光（分析师)姓名:傅逸帆（分析师)姓名:胡鸿程（分析师)邮箱:huhongcheng@gtht.com电话：021-38031730电话：021-23181859电话：021-23185962证书编号:SO880522020001证书编号:S0880525040042证书编号:S0880525070011
国泰海通证卷2026春季策略会目录/CONTENTS01为什么现在要重估A|用电02测算框架、方法与关键假设032030年总负荷与总电量情景结果04对发电行业的影响与投咨十线请会阅附注免青声明21
国泰海通证券2026春季策略会投资要点（行业评级:增持）对电力系统而言,真正构成系统压力和价值重估的,不是年用电量，而是持续运行的平均总负荷,01因此我们强调两层口径:第一层是年用电量,判断总量增幅;第二层是平均总负,判断对系统和区域供需格局的冲击强度。我们的测算架，要围终新增的智能算力和通用算力，通过测算各白增长的负，加上基期的负最终得到2030年的总负:22通过对PUE的假设最后得到总的数据中心用由最对电力系统而言，真正构成压力和价值重估的，并不仅仅是年用电量的增长，还有持续运行、负荷率较高的平均总负荷。从中03性情景来看，到2030年数据中心负荷较2024年新增接近50GW,其增量已达到足以对多个重点区域供需格局、稳定性电源利用小时和系统调节能力形成实质性影响的量级线一:高质量稳定性电源-文域优质煤申、核申资产04主线二:绿电供给与交易能力-资源尊赋与交易能力兼备的新能源主体国泰海通证券请参阅附注免责声明
国泰海通证卷2026春季策略会01为什么现在要估AI用申请参阅附注免责声明41
数据中心正在从边缘负荷转向未来五年最重要的新型优质负荷之一国泰海通证券2026春季策略会数据中心负荷具备运行连续、负荷率高、对供电可靠性要求更高等特征。合传统工商业用申机比，这举伪有更接诉一类准基荷型优质伪荷这意味着其对电力系统和发电资产定价的影响，显着强于普通新增电量。图:A训练时数据中心（50兆瓦级）的实时功率曲线图:北美某数据中心用电负荷曲线AlTrainingDataCenter(50MW)(MW)puelaQJamOdjeayDemand CurveS('nd)puewaqJemodleoy1.0TmpUp(#1)n(#2)点00TimeElapsed(seconds)Time(hours)国泰海通证券请参阅附注免责声明资料采源:NERc.
电力价值重估重点:高质量新增负荷对区域供需格局和资产定价的再塑造国泰海通证券2026春季策略会之前对A其础设施的关注此前更多集中在服务器、IDC建设和算力资本开支。真正仍未充分定价的，是这部分新增需求将以何种负荷形态落到电力系统，以及它会优先影响哪些区域、哪些电源和哪些资产。因此，发电侧受益不会平均分布、真正受益的是优质区域、优质电源与优质交易能力资产我们认为，AI带来的不是普通增量电量，而是高负荷率、持续运行、区域集中的优质负荷。国泰海通证券请参阅附注免责声明
分歧不在方向,而在测算口径和资产映身国泰海通证券2026春季策略会已经接受的部分仍未充分定价的部分A会驱动算力扩张和数据中心建设提速新增需求对应的是何种负荷质量，而非简单电量数据中心会成为未来几年电力需求的重要增量来源加总。绿由熏求和数据中心配套田能约市将成为中长期变昌负荷的区域集中度和持续性将如何改变供需格局哪些申源和资产直正具备承接高质量负荷的能力国泰海通证券请参阅附注免责声明
国泰海通证卷2026春季策略会02测算框架、方法与关键假设请参阅附注免责声明e
研究框架国泰海通证券2026春季策略会核心公式平均总负荷（GW)二年用电量（亿度）/87.0-平均IT负荷（GW)=平均总负荷/PUE-2030IT负荷=2024IT负荷+axAA1+bXAGenera-2030总负荷=2030IT负荷XPUE-2030年用电量-2030总负荷x87.6结论这套链条把基期负荷、算力扩张、PUE变化和2030结果连成一个统一闭环。避免了混用不同口径的常见问题如果只知道2030年会多出几千亿度电，却不知道其背后对应多少平均总负荷、分布在哪些区域、负荷率如何，就很难转化为发电板块投资判断。对电...
