国金证券2025年12月5日医美行业研究买入(维持评级)证券研究报告行业深度研究国金证券研究所分析师杨收热业51130520010分析师:赵中平（机业51305240500分折师:杨雨软（机业110524105)yangxin1@gjzq.com.cnzhaozhongping@gizq.com.cnyangyuqin@gjzq.com.cnPDRN国产化破局,重组胶原引领变革:共启再生医美新篇投资逻辑领医美与护肤市场进入新阶段,重组胶原蛋白与PDRN凭借其独特的再生修复机制传统玻尿酸与肉毒持续提千发优势亚标准乌审评规则的形成期,中于研发端,叠加国内原研属+监管双重壁垒:PDRN则有望延续国产替代路径。我们预计三类成分的市场独占期将呈现明显梯度美端国产替代性能上突破传统修复成分功效单一局限,可同时满足抗炎抗衰双重需求,其临床效果产巷代时代来临、医美+化妆品双轨驱动。市场呈现需求旺盛、原料供给充足但产品供注射级产品受限于三类医疗器械三类证角逐推进，PDRN在医美领域内化妆品级PDRN占比约63%，中胚展保养美区美应用古北购全球最大区域市场、但受限干监管无医美类应韩国:功范式。乐普医疗依托其心血管领域的严肃医疗背部位填充上将保有一席之地。其主要问扩张速度缓慢据沙利文数据,2020-2023市场上共7款动物源械三产品获批。在产业化生产工艺突鼻决了重组胶原在丹端国内重组胶原蛋接预计2023-2030E重组胶原蛋重组胶原较动物源片并向严肃医疗领域拓展。拓展中面临更强核心在于对物通过首张药械组合证成功验证重组股原年复合增长率高速增长,在2025年/2030年分别达到585.7亿尚投资建议重组胶原蛋白端:(1)注射剂型布全面,核心产品重源HivecCoU蜂巢胶原具备即时物理支撑特性,业绩确定性强的锦波生物;(2)重组分子库储备丰富，重组|型获批三类证打开医美端新成长空间的巨子生杨风险提示获证进度不及预期风险;进口产品潜在竞争风险:新产品市场广不及预期风险:国跨竞注:PDRN全名为多聚脱氧核糖核苷酸，是由多个脱氧核苷连接而成的长链聚合物。分子量范围在50-1500kD。敬请参阅最后一页特别声明
国金证券扫码获取更多服务行业深度研究内容目录一、护肤与医美链路下需求成分概道……41.2医美链路:迈向生物再生修复时代51.3国内处于快速成长周期的两大高景气度成分:胶原蛋白、PDRN...7PDRN:再生材料新星)2.1PDRN的前世今生:从三文鱼到再生医学八个2.2为什么是国内下一个大热方向?-强功效国外实证+医美端国产替代…13一专业制药企业的降维打击……2.3 PharmaResearch Products&丽珠兰(REJURANE)2.4乐普医疗能复刻丽珠兰,成为中国PDN的TOP1吗?1胶蛋老成分新..3.1迭代与现状13.2由提纯工艺走向基因工程量产,切入皮肤护理领域。2.3物理支撑到生物活性,打开医美注射新室间3.4对应标的....凡险提示。图表目录图表1:护肤/医美成分矩阵:需求链路与对应治疗层次图表2:护肤功效链路市场规模(亿元)与增速(%)对比图表3:2024年各功效市场份额(%)4成分热度曲线与对应生命期图表4:5因表5:护肤端不同链路成分生命周期…5国表6:注射奖医美作用层次最深，治疗范围覆盖表皮展至骨膜房…6o图表7:童颜针已进入红海竞争6网表8医美注射类产品核心成分对比7图表9:市场独占期:重组胶原蛋白>PDRN>玻尿酸8国表10:中国破尿酸产业发展车….8图表11:2014年后透明质酸、胶原蛋白三类证获证数量表1:部分2020年前后接证公司时9因表13:药城组合三类证审批难度显著高于医疗器城三奥证1心图表14:国内针对医疗美容行业的监管逐步完善…心国表15:PDRN)分解产物通过激话12A受体/补数途径两条略径发挥作用,乘具修复与促选再生…图表16:7,敬请参阅最后一页特别声明
国金证券扫码获取更多服务行业深度研究图表17:图表18.全球PDRN应用领域规模分布(万元)心表接销售城划分事团表20:部分主流PDRI原料主要供应商，国产占一席之地团表:N进口产品参奢价格图表22:PDRN在研公司进程图表23:不同分子量下PDRN的最佳给药途径……图表24PDRN诱皮问题解决方案图表25:16因表26:07技术,应用涵盖医疗消费多个领域.…心国表27:丽珠生产品核心成分为PN而非PR.…...1图表28:Pharma Research Products车…国表29:乐普医疗具备扎实的严肃医疗背票…p表3乐普医疗户2图表32:2020-2030E中国胶原蛋白产品原料端规模20图表33:2020-...
