证券研究报告行业深度报告传媒东吴证券传媒行业深度报告SOOCHOWSECURITIES短剧出海，不止于“奈飞平替”2025年07月16日增持(维持)证券分析师张良卫关键词:#产能扩张#新需求、新政策执业证书:S0600516070001021-60199793投资要点zhanglw@dwzq.com.cn其内购收入规模从2023年的不到证券分析师周良玖激增至2024年的15亿美元，我们预计2025年将达38亿美执业证书:S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn是中国网文产业历经十年积累后的一次必然延伸与视张文雨执业证书:S0600525070007zhangwy@dwzq.com.cn行业走势相关研究《2404&25Q1业绩综述:25Q1板块表现亮眼》2025-05-05《AlAgent深度(二):2025Agent元年，AI从12向L3发展》2025-05-04能利走向更广阔的全面竞争竞争格局:并由中国厂商主导。1)海外短居1/34请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所
东吴证券行业深度报告SOOCHOWSECURITIES(向全行业开放其顶级风险提示:海外市场竞争加剧的风险,新平台发展可能不及预期的风险表1:重点公司估值总市值收盘价EPSPE代码公司投资评级（亿元）(元)2024A2025E2026E2024A2025E2026E300364中文在线197.7927.15-0.330.12142.89300418昆仑万纤433.8534.56-1.27-0.72-0.63-2720-48.00-54.8609911赤子城科技155.8811.040.420.670.8923.9216.4812.40数据来源:Wind,东吴证券研究所注1:盈利预测均来自东吴证券研究所注2:人民币换算后计算PE2/34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分
行业深度报告东吴证券SOOCHOWSECURITIES内容目录1.规模:海外短剧爆发式增长，长期空间或超过242亿美元…..重低的"注意门槛"一更高的DAU天花.板.....有筹的"变现效率"一更高的GMV潜力...思活的“生产模式”一更好的ROU”的睡长来自人群拓展、国家拓展、IAA模式推......S出用节群体、从"她经济"到“他经济"的蓝海探索…二加速国家/地区渗透:从北美走向世界TAA模式:拥抱更广泛的低收入群体在产能瓶颈与扩张中寻求实破..............3.1.核心矛盾:有效产能“稀缺”.................................32破局之路:产能扩张的探索与趋势........................4.竞争格局:蓝海掘金，群雄逐鹿4.1.海外短剧竞争格局优于国内.......................................4.2.现有玩家图谱:层次分明,新旧势力交143,终局推演:从“百家争鸣"到“一起多强5.盈利前景:从“烧钱换增长"到“"稳定利润率”5.1.成本结构:买量成本主导,内容成本为杠杆盈利之路:从拉新到留存、品牌效益和内容库复利效应推动利润率提升53长期展望:对标Netfix,利润率回归15-20%…....投资建议:聚焦全产业链龙头,关注跨界潜力................6.1.中文在线一全产业链布局的龙头6.2.昆仑万维一“AI+短剧”双轮驱动63.未子城科技--01收入大增,海外短剧值得期待6.4.掌阅科技-短剧业务驱动的业务结构转型7.风险提示.......3/34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分
行业深度报告东吴证券SOOCHOWSECURITIES图表目录图12024年国内短剧规模超过电影票房(亿元人民币)2017-2024年海外电影总票房(亿美元)o2025年3月国内视频应用MAU(百万人)74年国内短剧热力值分布....荪023-2025ReelShort美国市场ios端男性用户占比提升.2SHIRe!Shot 分地区内购收入ARPMAU（美元/八/年)…'ARPPU(美元/人/年)2024年1-12月中国微短剧市场规模的IAA和IAP模式占比.ReelShort单月新上线剧集数(部)205年15月短到AP参投产品数(个)图11图12日本短剧平台图132024年海外短剧平台下载来源分布......................................国内vs海外图15:国内vs海外图16:MPU(FexTV母公司)2024年财报数据ResShotDAU和MAU（百万人)图17:图18:2005-2024奋飞收入及归母净利润(百万)奋飞的内容支出占收入的比例逐步下降(百万美元).图19:图20:昆仑万维的AI短剧平台Skxvrels表1:海外短剧总内购收入和下载量表2海外短剧长期空间测算3:ShortMax海外短剧收入成本、爆款率、生命周期和ROI情况2024年9-12月海外短剧用户画像2024年12月203年5月海外报到的内购收入和下战业分布2023-2025ReelShot分地区内购收入表7:海外短剧平台短剧储备和上线情况表8:美国短剧内购收入和下载量分布表9:...
