华泰证券宏观UATAISECURITIE新经济加速抵御供给冲击-2026下半年中国宏观展望易恒华泰研究00000000000ACNo.S0570520100006eveYg中期策略PhD2026年半在遇上外部"新扰动"p.S057052011000知他应链脆弱CNo.BJC906中国短期SECNO.BVN199miwanyi@hts提升引领中国“后地产”新周期》2026/5/14)。CFA.Phn70525070003wangnSFCNO.BUP05开究员乐.S0570524030003业的资本开支已经“箭在弦上”。00000000000,相关资本开支全面上修,新经济引领新周期持续升温000000000000000000000000000000000木兹海峡封锁时长大幅超预期,全球AI供应链产能扩张受阻
华泰证券宏观研究adHUATAISECURITIES正文目录一、2026以来的负西冲击与积极变化(及对海快通航时间的假议.)二、辩证看待中东变局对中国的影响三、上调2026年名义增长预期,但不全缘于供给冲击.............17四.2026下半年及2027的大体增长路径及新周期特点…五、内需增长总体回升:服务消费亮眼，制造业投资回升,地产指标修复([一]作为内需增长“猫”的地产周期有望金稳回升,相关名义增长全面修复.…3(二)制造业产能用期筑底十A)相关投资即将”起7了”托举企业利润持续修复及总报资增长。20六、外需:出口增长继续领跑内需,全球份顿继续扩张、高新技术和新绝源行业贡献率快速上升….七、通胀预测:PPI星"抛物线"走势，..40入,财政及关税政策假设:广义财政扩张力度边际下降,关税或有下调空间..44收入端修复更为明显................44九、货市与汇率:融资"效率"上升,推动外汇流入和人民币升值正缩循.环.......49十、风险与机遇..............5风险提示.....图表目录13月以来,霍尔木兹海峡西向东遇镜量平均每日不足下艘图表1:图表2:73月以来,布伦特原油月度平均现货价维持在100美元/桶以上0o4:全球原油供需缺口在今年4月以来明显走阔，库存大幅消耗。会拔石油在徐库存在今年1-2月维持较高水平,3月大幅回落…·o美国战略石油储备已位于历史低位，可用天数回落至不到20..海峡封技术彩响伊的原油供经画客截至今年5月,美国原油出口量较2025年均值上行45%6美国炼油厂开工率在今年4月大幅回......图表11图表12:中国沥青装置开工率4月平均为18.1%，同比下行10.1个百分点，环比下行4.4个百分点，创五年来新低,9图表13:据Kiel研究测算，海峡完全封锁短期推动全球油价上涨11.9%、天然气价格上涨3.8%。并进一步传导至化工品及食品价格上涨…心图表15:今年3月，商品房待售面积同比时隔57个月后转负…心图表16:2026年以来70个大中城市新房价格上涨数量持续回2免责声明和故察以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起回话。
0华泰证券宏观研究HUATAISECURITIES图表17但高于2015年的1.82倍12图表18:房地产占居民家庭资产的比例已经从2020年的62%回落至2025年的47%。但仍低于2015年的52%12图表19:2024年3季度以来,居民海资产增量持续回升...................12因表12:估值被夫减少班于房价下跌施男收审和股票合值的持续修复.图表21:截至2026年4月30日东部沿海省份高端制造业企业市值居全国前列.132026年-季度东部省价GDP平均增道涨幅理显.图表23业企业负债增速自2022年下半年以来逐步回落显示企业资本开支扩张放编13市公司(非金融地产)资本开支24年明显走弱..75图表26:估算中东冲突对总能源供给结构的影响比例2024年,我国一次能源结构中石油占比20.3%低千欧洲及日此否我国际动进口收恢度从2010年均161%上升至2085年的78%,在持报清住15图表29参考历史趋势,2025年我国进口原油估算可能受到本次中东影响的比例约3成15.76账计2024年,A股上市公司的海外盈利占比约57%…-16全球主要国家光伏加权平均平准化度电成本呈下降趋势,中国优势明显p名义增长回升意味着企业盈利增长将明显加速10国类日:我打绵特206年实际日DP增长50%的预制不变图表36:中国以美元计价的名义增长有望明显高于全球其他主要经济体,包括集中受益于能源价格上升和AI繁荣的·78中国表观汽油消费量在中国原油练化产利用单亦在今年3月大幅回药-22图表402022-2024年间内需修复对财政宽松有所依.赖..4月新房成交面积同比降幅已较去年12月收窄6.1个百分点至9.5%..23图表422上线城市地产成交回升幅度更为明显.心预计202...
