爱美客：医美龙头引领潮流-中银证券-35页会员免费

医药生物 | 证券研究报告 — 首次评级 2022 年 2 月 9 日300896.SZ买入原评级: 未有评级市场价格:人民币 455.3板块评级:强于大市 [T股价表现 (%)今年至今1个月3个月12个月绝对(13.4)(2.1)(20.5)(8.9)相对深证成指(4.4)4.0(12.9)1.4发行股数 (百万)216流通股 (%)48总市值 (人民币 百万)98,5093 个月日均交易额 (人民币 百万)921主要股东(%)简军31资料来源：公司公告，聚源，中银证券以 2022 年 2 月 7 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 医药生物 : 医疗器械 证券分析师：丁凡(8610)66229231fan.ding@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 联系人：郑紫舟 (8610)66229231 一般证券业务证书编号：S1300121070001 爱美客医美龙头引领潮流国内轻医美市场规模持续高增长，未来空间宽广。公司作为轻医美行业龙头，以需求为导向，前瞻性差异化布局产品， 2-3 年为周期不断推出新品，同时为渠道提供全周期式专业化服务，未来增长确定性较强，首次覆盖予以买入评级。支撑评级的要点中国轻医美行业：高景气度黄金赛道，国产品牌强势崛起。中国医美市场终端规模高速增长，自 2016年 776亿元增至 2019年 1436亿元，CAGR为 22.7%（高于全球规模增速），其中轻医美项目更受消费者青睐，规模增长保持20%以上，其中注射类产品在轻医美市场占主导地位，肉毒素和玻尿酸注射为主要需求。未来轻医美市场规模有望消费人群数量、消费频次、单次消费金额的带动下不断向上，据欧睿预测，2025年轻医美终端消费规模有望至2020年的 2.57倍。市场格局，海外企业为主导，但随着国产厂商技术的不断进步，以爱美客为代表的国产替代趋势显著，体现了国牌强势崛起。差异化产品+专业化品牌推动正循环，构建高壁垒龙头。作为轻医美国产企业，公司收入和业绩高速增长，2016-2019年收入 CAGR 41.1%、净利润 CAGR 54.68%。截至 2021年 9月公司已实现 8款产品商业化，其中 7款玻尿酸产品、1款面部埋植线产品。基于其较强的研发实力，公司产品丰富度比肩国际巨头；以需求为基础的研发流程助力公司前瞻性不断推出差异化产品，包括长效玻尿酸宝尼达、短效减痛玻尿酸爱芙莱和全国首款祛颈纹产品嗨体。此外，公司以直销为主，为医美服务机构提供全周期性服务，包括活动策划、医生培训和产品推广等，强化了与客户间的黏性，提升了品牌专业性；同时，以经销为辅的模式逐步打通下沉市场，高效加速市场的拓展。产品不断接棒，未来持续放量。当下政策趋严，合规市场有望加速扩大，公司是政策支持者，也是政策受益者：5 年后嗨体有望贡献约 37 亿收入；未来 5-10 年濡白天使、面部埋植线和肉毒素将协同助力公司持续向上。估值预计公司 2021-2023年归母净利 9/15/22亿元，PE为 105/66/45倍。公司作为行业龙头，并处高景气赛道，未来增长确定性强。首次覆盖给予买入评级。风险提示产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。投资摘要 年结日：12 月 31 日201920202021E2022E2023E销售收入 (人民币 百万)5587091,4412,3103,294变动 (%)74271036043净利润 (人民币 百万)3064409411,4932,208全面摊薄每股收益 (人民币)1.4142.0344.3506.90210.203变动 (%)148.743.9114.358.747.8全面摊薄市盈率(倍)322.4224.0104.766.044.6价格/每股现金流量(倍)132.3128.6112.672.150.4每股现金流量 (人民币)3.443.544.046.319.04企业价值/息税折旧前利润(倍)280.6197.192.557.339.2每股股息 (人民币)1.3191.2051.3232.0983.102股息率(%)0.30.30.30.50.7资料来源：公司公告，中银证券预测

2022 年 2 月 9 日 爱美客 2目录 1.创新型医美龙头，打造国产第一品牌 ................................................ 5 1.1 专注医美软组织修复材料，实现科技赋美 ......................................................................... 5 1.2 深耕医美十余载，产品线逐步拓宽 .................................................................................... 6 1.3...