- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 5.01 元目标价格（人民币）：5.30 元市场数据(人民币)总股本(亿股)222.71 已上市流通 A 股(亿股)221.56 总市值(亿元)1,115.79 年内股价最高最低(元)5.08/4.87 沪深 300 指数4770 上证指数3355 倪文祎分析师 SAC 执业编号：S1130519110002niwenyi＠gjzq.com.cn国内钢铁业龙头，受益板材需求恢复 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E营业收入(百万元) 305,186 292,037 267,000 282,250 283,496营业收入增长率 5.43% -4.31% -8.57% 5.71% 0.44%归母净利润(百万元) 21,565 12,423 8,429 9,377 10,010归母净利润增长率 12.49% -42.39% -32.15% 11.24% 6.75%摊薄每股收益(元) 0.968 0.558 0.378 0.421 0.449每股经营性现金流净额 2.05 1.32 1.18 1.38 1.54ROE(归属母公司)(摊薄) 12.20% 6.98% 4.38% 4.74% 4.91%P/E 6.71 10.29 13.24 11.90 11.15P/B0.820.720.580.560.55来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑中国钢铁业绝对龙头。公司以板材为主要产品，粗钢产能超 4630 万吨，为国内第一。疫情后公司二季度业绩稳步回升，上半年归母净利润同比下降36.9%，好于行业平均降幅。整体上半年利润总额达到 58.1 亿元，保持行业第一，同时也是今年上半年业绩全球第一，彰显钢铁业绝对龙头地位。不可复制的竞争优势。独有供应链粘性+高技术壁垒：1）宝武合并后龙头产品市占率高企（高端汽车板 60%、取向硅钢 85%、家电板 60%、镀锡板50%），定价权极强。2）汽车板产品全产业链的配套深加工与定制化服务，增强客户粘性，竞争优势明显。3）取向硅钢是“钢铁工艺皇冠上的明珠”，技术瓶颈高，研发周期长，护城河高。板材盈利触底回升，公司优势产品有望受益。预计 2020 年行业盈利同比下降 18%-27%，行业内区位优势显著、管理优异的公司同比或远超过行业平均水平，小部分公司有望实现业绩同比持平或小幅增长。疫情影响下 Q1 板材吨钢利润阶段性出现亏损，而主要下游汽车、家电疫情后需求释放良好，近期板材盈利回升显著。根据我们测算的吨钢利润，热轧、冷轧 Q3 以来吨钢毛利分别较 Q2 环比提升 130 元/吨、190元/吨，幅度达到 42%、268%。从公司收入结构看，冷热轧板材占主导地位，冷轧板材为利润贡献最大来源，销售占比达 40%，且贡献约 40%的毛利，具有较大的弹性。未来潜在增量在湛江与梅钢。湛江项三高炉建设项目，预计将在 2021 年投产，长期为公司带来新的利润增量。梅钢计划用十年时间（到 2028 年底前），钢铁冶炼产能逐步迁出南京市，拟建 2000 万吨新工厂，实现梅钢区域转型升级。盈利预测&投资建议预计 20-22 年实现归母净利润 84.29 亿元、93.77 亿元、100.10 亿元，对应PE 分别为 13.2 倍、11.9 倍、11.2 倍。参考可比公司，给 20 年 14X 估值，目标价 5.3 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险板材盈利回升不确定性；汽车、家电需求不达预期；钢铁产能释放超预期。02004006008001000120014004.344.725.15.485.866.246.627190906191206200306200606人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宝钢股份 沪深300 2020 年 09 月 06 日资源与环境研究中心 宝钢股份 (600019.SH) 增持（首次评级） 公司深度研究证券研究报告
公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录一、中国钢铁工业绝对龙头 ............................................................................41.1 公司概况...............................................................................................41.2 核心产品及产能、产线分布...................................................................41.3 经营业绩跟随行业波动..........................................................................5二、板材盈利触底回升，优势产品有望贡献弹性.............................................62.1 下半年板材盈利有望触底回升.........
