北斗卫星导航行业：2020年最闪耀的那颗星-东兴证券-38页会员免费

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告北斗卫星导航行业：2020年最闪耀的那颗星2020 年 1 月 8 日看好/维持国防军工行业报告首席分析师陆洲电话：010-66554142邮箱：luzhou@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480517080001分析师王习电话：010-66554034邮箱：Wangxi@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480518010001研究助理朱雨时电话：010-66555574邮箱：Zhuysh@dxzq.net.cn投资摘要：北斗三号星座有望提前建成。2019 年 12 月 16 日，我国北斗三号系统一箭双星成功入轨，核心星座中圆轨道系统部署完成。2020 年 6 月前，北斗系统服务范围将覆盖全球，2035 年将建成更加泛在、融合、智能的综合时空体系。北斗高精度定位、导航、授时（PNT）技术创新及应用是发展重点，同时关注北斗与物联网技术、云计算、5G 等技术融合。GNSS（全球卫星导航系统）市场增速较快。手机和可穿戴设备是 GNSS 设备最重要的消费级市场增量，包括设备数量和单价的双重提升。公路交通运输领域是 GNSS 设备和应用增速最快的市场。无人机、通用航空和航海市场是 GNSS 设备的蓝海市场。欧洲 GNSS 局（GSA）预计，全球 GNSS 下游市场来自设备和服务的收入将从 2019 年的 1500 亿欧元增长到 2029 年的 3250 亿欧元，年复合增长率为 8%。增长主要来自于大众市场，中端设备市场和增强服务的收入。其中，GNSS 接收设备全球出货量将从 2019 年的 18 亿台增加到 2029 年的 28 亿台，国内厂商通过多年技术提升，已经具备了市场竞争力，有望拿下 GNSS 相关产品定价权。国产化和北斗三代军品大规模换装将是国内 GNSS 行业主要驱动力。民品方面，2018 年中美贸易战爆发后，所有相关领域的国产化要求提上日程。GNSS 与电信、电力、金融等领域的授时和其他关键基础设施中的导航定位息息相关。国内厂商在关键基础设施中将全面推进 GNSS 国产化。军品方面，北斗三代军品大规模换装和三大新领域是国内军用 GNSS的主要驱动力。2012 年北斗二号组网以后，相关军品订单出现一轮爆发。此次北斗三号提前组网，我们预计北斗三号大规模换装订单将于 2020 年下半年开始，替换过程将贯穿“十四五”。综合终端、无人平台和弹载项目将是北斗军用新品最大的三个领域，相关市场空间都达百亿。北斗产业链下游产值增长最快。2019 年，北斗产业链中游和上游受到芯片、板卡、核心器件、终端设备价格下降的影响，产值增速较去年进一步放缓，在全产业链中占比仍然呈现下降趋势。上游产值在总产值中占比为 10.9%，其中，基础器件、基础软件和基础数据等环节的产值占比分别为 4.4%、2.1%和 4.4%；中游产值在总产值中的占比为 47.5%，其中，终端集成环节的产值占比为 34.6%，系统集成环节的占比为 12.9%；下游产值占比增长较快，主要原因在于终端集成环节竞争激烈，而下游运营服务准入门槛相比较低，促使终端提供商向运营服务商转变，同时无人驾驶和高精度服务近年来需求激增，并有效牵引消费级市场相关服务需求的释放，从而推动下游产业链快速发展，其产值在 2018 年总产值中占比为 41.6%。多厂商布局下游高精度地基增强服务将成为 2020 年亮点。北斗领域民参军相关公司值得关注。从历年北斗板块相关上市公司数据分析来看，我们分别比较了三类公司的收入和净利润情况。民参军公司盈利能力相对其他两类公司，利润占比偏高，这种情况由于军品订单本身利润率高，以及民转军企业成本控制能力强。在当前军民两方面皆有重要驱动的情况下，民参军公司盈利能力有望迎来双重提升。投资建议：GNSS 全球市场增速明显，国内厂商竞争力逐渐提升，已经有与全球头部厂商一决高下的能力。受益于国产替代和北斗三号军品大规模换装驱动，我们看好北斗行业的前景。民品角度，主要推荐民品业绩稳定增长的华测导航；高精度芯片龙头的北斗星通；多维度测绘产品齐全、RTK 出货量最多的中海达；解除资金压力、一切步入正轨的合众思壮、授时国产化 A 股唯一标的天奥电子；宇航芯片领先企业欧比特等；军品角度，主要推荐北斗军品龙头...