贝泰妮（300957）国货功效护肤龙头，医研、运营多维优势彰显会员免费

[Table_Stock]贝泰妮（300957） 证券研究报告公司深度 国货功效护肤龙头，医研、运营多维优势彰显 [Table_Summary]◼投资摘要敏感肌功效护肤龙头，品类矩阵丰富 医研赋能，敏感肌护理赛道龙头。药企研发背景浓厚，聚焦纯天然植物护肤，致力于解决敏感肌护肤问题。主品牌薇诺娜以“舒敏系列”为核心产品，公司着手打造防晒、高保湿和抗初老产品线，推出“舒缓控油”、“清痘净颜”、“光透皙白”等13个系列，不断丰富品类矩阵。在产品、渠道、营销运营及公司管理等多方面，公司综合优势凸显。根据业绩预告，2021 年公司预计实现归母净利润 8.2-8.9 亿元，同比+50.9%~63.8%。 功效护肤盛行，赛道壁垒高、格局优 皮肤学级护肤品渗透率低增速高，市场发展潜力较大。根据欧睿国际显示，2020 年我国皮肤学级护肤品市场规模达到 168 亿元，同比增长23.5%。2020 年我国皮肤学级护肤品渗透率仅有 7%，在该细分赛道薇诺娜的市占率约为 21.6%。2015-2020 年我国皮肤学级护肤品市场CAGR 达 26.13%，高于化妆品行业整体增速。伴随敏感肌护理需求的提升，皮肤学级护肤品市场渗透率未来有望将延续高速增长态势。 医研共创，多维度构筑品牌壁垒 多维度构建护城河壁垒，新品类开启又一增长曲线。产品：舒敏保湿特护霜为薇诺娜明星大单品，占公司主营业务收入的比重较高，稳定在 30%以上。品牌：薇诺娜瞄准敏感肌护肤定位清晰，副线品牌差异化定位拓展婴幼儿强功效护肤抗衰、美白、防晒等赛道。渠道：渠道布局完善，线上自营占比最大。线下 OTC 渠道稳健放量，CS 等其他渠道全国范围内布局有序推进中。营销：深谙年轻消费群体心理，全方位高效多样化营销，以医学背书，学术营销，与各大医院专家联系密切，增强品牌专业性。研发：研发投入居于行业前列，药企基因浓厚。核心技术实现的销售收入占主营业务收入的比例维持在 95%以上，研发成果转化显著。 ◼投资建议 我们预计2021-2023年公司实现营业收入39.27、54.79、71.42亿元，同 比 增 长48.9%、39.5%、30.4%， 对 应 归 母净 利 润8.48、11.77、15.04亿元，同比分别增长55.9%、38.9%、27.7%，对应EPS分别为2.00、2.78、3.55元，对应当前股价PE分别为81、58、46倍。贝泰妮专注于敏感肌护肤，赛道红利显著，相较于普通化妆品增速更快，用户粘性更高，公司大单品已在消费者心中构成较强品牌认知，伴随公司产品矩阵的进一步完善，未来成长性可期。首次覆盖，“买入”评级。 ◼风险提示 产品品类结构单一；新产品销售不及预期；行业竞争加剧；线上销售成本上升；疫情反复；核心技术人员流动。 [Table_BaseInfo]基本数据 最新收盘价（元） 162.3012mth A 股价格区间（元） 284.50-152.01总股本（百万股） 423.60无限售 A 股/总股本 13.51%流通市值（亿元） 92.90 [Table_QuotePic]最近一年股票与沪深 300 比较 -4%6%16%25%35%45%55%65%75%03/2105/2107/2109/2111/2101/22贝泰妮沪深300

公司深度 ◼数据预测与估值 [Table_Finance]单位：百万元2020A2021E2022E2023E营业收入2636392754797142年增长率35.6%48.9%39.5%30.4%归母净利润54484811771504年增长率31.9%55.9%38.9%27.7%每股收益（元）1.512.002.783.55市盈率（X）0.0081.1958.4645.76市净率（X）0.0034.9922.9516.48资料来源：Wind，上海证券研究所（2022 年 02 月 24 日收盘价）

qZiXlXkWcVqUnMnMaQcM6MsQnNoMtRfQpPmOfQpNnQ8OrQwOwMmMyRNZtPsQ公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3目 录1 敏感肌功效护肤龙头，品类矩阵丰富....................................... 6 1.1 医研为基，主品牌薇诺娜国货敏感肌第一品牌............... 6 1.2 股权结构集中，管理层医学背景深厚............................. 6 1.3 业绩持续高增长，盈利能力突出.................................... 7 2 功效护肤盛行，赛道壁垒高、格局优....................................... 9 2.1 皮肤健康意识增强，功效护肤市场崛起.......................... 9 2.2 赛道优质，渗透低、空间大、复购高............................10...