得利斯：专注于肉制品深加工，稳步推进全国化-开源证券-34页会员免费

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 得利斯（002330.SZ）2021 年 10 月 26 日投资评级：增持（首次）日期2021/10/25当前股价(元)5.79一年最高最低(元)7.58/5.13总市值(亿元)29.20流通市值(亿元)29.06总股本(亿股)5.04流通股本(亿股)5.02近 3 个月换手率(%)36.42股价走势图数据来源：聚源专注于肉制品深加工，稳步推进全国化——公司首次覆盖报告张宇光（分析师）叶松霖（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003yesonglin@kysec.cn证书编号：S0790521060001⚫ 专注于肉制品深加工，发力预制菜赛道，给予“增持”评级公司未来将采用金字塔型产品策略，短期重点发力预制菜 B 端中大型餐饮企业，提升服务能力及品牌力；中期发力预制菜 C 端消费者；长期布局健康食品。公司着重发力毛利较高的业务，短、中、长期的增长动力明晰，自山东向全国市场扩张。我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 0.5 亿元、0.8 亿元、1.3 亿元，同比增长 73.3%、61.5%、61.0%；EPS 分别为 0.10、0.16、0.26 元，当前股价对应PE 为 57.9、35.8、22.3 倍，首次覆盖给予“增持”评级。⚫ 预制菜行业仍处快速发展期，格局分散，前景广阔2020 年伊始发生的新冠疫情促使预制菜行业加速发展。预制菜可解决 B 端餐饮企业租金高、人员成本高等痛点，可满足方便快捷、味道好、性价比高的 C 端用户需求。目前预制菜各区域发展程度不均衡，华东区域消费基数较强。行业参与者逐渐增加，但目前尚处跑马圈地阶段，还未出现全国性的龙头企业，竞争格局较为分散。预制菜行业需求旺盛，未来前景广阔。⚫ 优势区域具备产品力、品牌力、渠道力公司构成护城河：（1）产品力：形成产品矩阵，未来按照金字塔型产品策略进一步完善产品布局。（2）品牌力：多品牌针对性运营，未来仍将通过线上、线下等多种方式进一步提升品牌力，建立“自营（旗舰店、直营店）+加盟”的多层次营销网络体系。（3）渠道力：采用经销商、直营、大客户模式运营，具备渠道力。⚫ 多元化布局，产能释放助力公司全国扩张得利斯立足于屠宰业务，注重发展毛利率较高的肉制品深加工业务，短、中、长期增长动力明晰：（1）短期发展预制菜 B 端中大型客户；（2）中期布局预制菜 C端市场；（3）长期顺应人口结构变化，布局健康食品。未来随着产能释放、渠道完善，公司可稳步自山东向外扩张。⚫ 风险提示：经济下行、食品安全、原材料价格波动风险、市场拓张不及预期、产能投放不及预期。财务摘要和估值指标指标2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)2,3463,2814,2705,2706,582YOY(%)16.239.830.223.424.9归母净利润(百万元)8295081131YOY(%)-0.1264.173.361.561.0毛利率(%)10.46.88.18.59.4净利率(%)0.30.91.21.52.0ROE(%)0.62.13.45.58.1EPS(摊薄/元)0.020.060.100.160.26P/E(倍)365.3100.357.935.822.3P/B(倍)2.22.22.12.01.8数据来源：聚源、开源证券研究所-32%-16%0%16%32%2020-102021-022021-06得 利 斯沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告公司研究

公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 34 目 录1、 深耕食品行业多年，为低温肉制品行业领先者 ................................................................................................................41.1、 专注于肉制品行业，股权集中度高 .........................................................................................................................41.2、 冷却肉及冷冻肉占比较高，收入、利润快速增长..................................................................................................52、 预制菜行业加速发展，格局分散，前景广阔 ....................................................................................................................72.1、 预制菜行业加速发展，自江浙沪向外拓张 ...................................................................................