工商银行-基本面稳步改善，资负结构持续优化-广发证券-20页会员免费

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page]季报点评|银行Ⅱ 证券研究报告 工商银行(601398.SH/01398.HK) 基本面稳步改善，资负结构持续优化 核心观点： ⚫ 基本面逐季改善延续，业绩增长 10.1%基本符合预期。前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 7.0%、6.9%、10.1%，增幅较上半年分别提高 2.7pct、1.2pct、0.3pct，基本面逐季改善延续。Q3 单季业绩增长 10.6%，较 Q2（20.9%）有所回落，规模高增、其他非息增长、拨备反哺的业绩核心驱动因素没有改变；边际上，拨备反哺减弱和有效税率抬升是增速放缓的主要拖累。 ⚫ 息差下行基本见底，Q3 资产端投放放缓，结构优化；负债端结构基本保持稳定。公司前三季度年化息差为 2.11%，21 年以来的息差下行基本见底，环比降幅收窄至 0.01pct；测算资产收益率和负债成本率环比均小幅上行。资产端，3 季度末总贷款较年初增长 9.7%，Q3 投放较Q2 放缓，累计投放也慢于去年（较年初+10.0%）；Q3 投放以个贷和票贴为主，对公贷款是主要拖累。生息资产较年初增长 6.9%（vs. 2 季度末+6.0%），资产投放 Q3 放缓主要是同业资产压降所致，同业资产从 2 季度末较年初+11.6%，降至 3 季度末较年初-3.9%。负债端，存款较年初增长 6.8%，环比微增（2 季度末较年初+5.8%）；计息负债较年初增长 6.6%，结构上同业负债（含 NCD）所占比重上升 0.14pct 至10.8%，存款、向央行借款、发行债券（不含 NCD）所占比重保持稳定，略有下降。 ⚫ 不良贷款率连续两个季度下降，拨备覆盖率继续提升，资本充足水平维持高位。3 季度末不良贷款率 1.52%，环比下降 0.02pct，不良贷款余额环比增加 34.9 亿元。不良生成和处置力度加大，前三季度年化不良生成率为 0.82 %，环比上升 0.19pct；核销转出率 44.4%，环比提高 13.8pct。3 季度末拨备覆盖率 196.8%，拨备水平环比提升 13.8pct。核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 13.1%、14.7%、17.5%，环比上升 0.2pct、0.4pct、0.4pct。 ⚫ 盈利预测与投资建议：“第一个人金融银行”战略补足零售短板，聚焦资产端提升零售资产占比，盈利能力改善可期。3 季度公司基本面在均衡稳健的基础上稳步改善，资产负债结构持续优化，预计 21/22 年归母净利润增速为 11.4%/10.2%，EPS 为 0.96/1.06 元/股，BVPS 为8.20/8.99 元/股，最新收盘价对应 21/22 年 PB 为 0.58X/0.53X。给予A 股 21 年 PB 估值 0.7X，合理价值 5.74 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 5.23 港币/股（采用的港币兑人民币汇率为 0.8220），均给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：经济超预期下滑，资产质量大幅恶化。 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 4.73 元/4.31 港元 合理价值 5.74 元/5.23 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2021-11-01 相对市场表现 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究： 工商银行(601398.SH/01398.HK):基本面稳步向上，看好盈利能力改善 2021-08-28 工商银行(601398.SH/01398.HK):息差企稳，资本运用效率提升 2021-05-02 工商银行(601398.SH/01398.HK):战略深化，稳健前行 2021-03-30 联系人： 伍嘉慧 010-59136613 gzwujiahui@gf.com.cn -3%2%7%13%18%23%11/2001/2103/2105/2107/2109/21工商银行沪深300

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText]工商银行|季报点评 图表索引 图 1：营收、PPOP、归母净利润同比增速 ........................................................... 4 图 2：累计同比业绩拆分（2021Q1-3） ................................................................ 4 图 3：累计同比业绩拆分（2021H1） ...........................