公司深度研究 | 璞泰来 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券 2020 年 07 月 10 日。 锂电材料龙头，打通产业纵向一体化 璞泰来（603659.SH）首次覆盖 证券研究报告 公司点评 | 璞泰来 西部证券 2020 年 07 月 10 日 公司评级 增持 股票代码 603659 前次评级 评级变动 首次 当前价格 118.95 近一年股价走势 分析师 王冠桥 S0800519100001 wangguanqiao@research.xbmail.com.cn 联系人 李子豪 lizihao@research.xbmail.com.cn 相关研究 -10%11%32%53%74%95%116%137%2019-072019-112020-032020-07璞泰来其他电子沪深300● 核心结论璞泰来定位于平台型锂电材料龙头。公司2011年切入负极材料领域，2013年收购深圳嘉拓进入涂布设备领域，2014年通过东莞卓高进军涂覆隔膜市场，2015年收购东莞卓越进入铝塑膜领域，2016年收购上海月泉，立足自产优质基膜，目前公司形成了负极材料为主，隔膜、设备、铝塑膜齐头发展的产业布局。 负极业务立足消费电子市场，发力动力电池领域。在负极业务为ATL、三星SDI、LG化学等消费电子巨头稳定供应的基础上，公司加大动力类产品的投放，重点面向LG化学、宁德时代、三星SDI等全球动力电池领先厂商，积极提升公司在全球动力电池负极材料领域的市场份额。2019年公司负极出货4.6万吨，随着公司成为LG波兰工厂主供，公司将充分受益于新能源汽车欧洲市场的快速发展，预计20年出货量有望达到6.2万吨。 隔膜业务充分绑定CATL，打通基膜产业链。公司是国内最大的隔膜涂敷企业，公司充分绑定CATL，占CATL涂敷隔膜供货比例接近100%，2019年公司隔膜出货量达到5.7亿平，2020年预计可以达到7.5亿平。此外公司收购基膜生产企业月泉，未来有望通过打通基膜到涂敷的隔膜产业链，实现隔膜业务的快速发展。 投资建议：公司负极、隔膜、设备、铝塑膜等产业布局初具规模，发展重心向细分领域的纵深化转移。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.11元/股、2.78元/股、3.50元/股，对应PE分别为56倍、43倍、34倍。我们参考同行业可比公司21年平均PE为45倍，给予公司21年45倍PE，对应公司目标价为125元/股，给予“增持”评级。 风险提示：产能过剩风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险 ● 核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,311 4,799 6,235 7,933 9,701 增长率(%) 47.2% 44.9% 29.9% 27.2% 22.3% 归母净利润 (百万元) 594 722 920 1,210 1,523 增长率(%) 31.8% 21.4% 27.4% 31.6% 25.8% 每股收益（EPS） 1.37 1.66 2.11 2.78 3.50 市盈率（P/E） 87.1 71.7 56.3 42.8 34.0 市净率（P/B） 17.8 15.2 12.3 9.9 7.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心
公司深度研究 | 璞泰来 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券 2020 年 07 月 10 日索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................. 5关键假设 .............................................................................................................. 5区别于市场的观点 ................................................................................................. 5股价上涨催化剂 .................................................................................................... 5估值与目标价 ....................................................................................................... 5璞泰来核心指标概览 .................................................................................................. 6一、公司为负极行业龙头 ............................................................................................ 71.1 公司主打负极材料，各业务协同发展 ................................................................. 71.2 股权集中且稳定，股权激...
