新华制药公司研究-解热镇痛原料药龙头转型CMO加速之年会员免费优质

投资评级：买入(首次) 深度报告 市场数据 2020-03-13 收盘价（元） 9.25 一年内最低/最高(元) 6.22/11.50 市盈率 15.5 市净率 1.52 基础数据 净资产收益率(%) 9.77 资产负债率(%) 52.7 总股本(亿股) 6.22 最近 12 月股价走势 -23%-12%0%12%23%35%47%58%2019-032019-072019-11新华制药 深证成指 化学制药 2020 年 03 月 15 日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 4,516 5,208 5,607 6,869 8,267 增长率 12.5% 15.3% 7.7% 22.5% 20.3% 归属母公司股东净利润（百万） 210 251 300 401 506 增长率 71.4% 19.7% 19.5% 33.8% 26.1% 每股收益（元） 0.34 0.40 0.48 0.64 0.81 市盈率(倍) 27.4 22.9 19.2 14.3 11.4 解热镇痛类原料药布洛芬等供应中长期趋紧，带来业绩弹性。 公司是解热镇痛原料药全球龙头企业。在全球疫情蔓延、产业链发生风险越来越大的背景下，原料药行业供应趋紧将成常态。各国将加紧储备原料药库存，以应对产业链危机，原料药价格上涨将成为中长期趋势。为保证本国供应，印度 3 月 4 日宣布对扑热息痛等 26 个原料药和制剂限制出口，此举将更加加剧解热镇痛类原料的供应紧张。公司贡献业绩的主要力量是核心产品布洛芬和阿司匹林，解热镇痛原料药价格上涨的同时，由于沙特等国增产原油量涨价跌，化工产品价格看跌。一涨一跌带来业绩弹性。 国际大制药企业制剂 CMO，打破增长天花板，意味重新估值定价 制剂 CMO 是有很大发展潜力的，不只是原料药 CMO。原料药的产业链全在中国，中国企业有能力做出更好的美欧制剂，没有必要在做一次出口进口的动作。从百利高与新华的合作逻辑上能看出，所有制造环节都可以在中国进行，拿到欧美去做是没有成本优势的。医药行业的哑铃型结构将愈发明显。在产业链的前端研发和后端营销是企业核心竞争力，其他均可外包。新华制药通过制剂 CMO 实现企业中长期全球发展战略，打破增长天花板，转型发展的确定性增强对资本市场意味着对企业重新估值定价。目前年产 50 亿片出口制剂的新华-百利高制药顺利通过 MHRA 的现场审计。随着新华百利高 CMO 制剂品种陆续投放生产，预计 2021 年底能完全达产，今年是公司发展动能上升的元年。新华制药先后与辉瑞、百利高、上海罗氏制药和拜耳制药等签订CMO 制剂委托加工合作协议，预计 200 亿固体制剂项目 2022 年全部达产。按照平均每片价格 0.15 元测算，预计年销售额 30 亿元，按照 10%的净利润计算，净利润 3 亿元，预期内部 ROE 20%。 盈利预测：市场忽视了公司在转型 CMO 的能力；同时，全球经济的下行也必然带来医疗筹资能力的下降，整体医疗消费能力的下降，仿制药的消费量将更大。公司的估值也将回归合理中枢。预计 2019-2021年净利润 3.00/4.01/5.06 亿,EPS 为 0.48/0.64/0.81 元，PE 为19.2/14.3/11.4 倍，对标普洛药业、九洲药业和美诺华等，给予公司2020 年 25 倍 PE，目标价 16 元。 风险提示:股市大幅波动风险；CMO 合作进程的不确定性风险； 证券研究报告 解热镇痛原料药龙头转型 CMO 加速之年 新华制药(000756) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所联系信息 张文录 分析师 SAC 证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 化学制药 以才聚财，财通天下 目标价:16.0 元

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 深度报告 内容目录 1、 解热镇痛原料药价格升、成本降，将大幅增厚业绩 .......................... 3 1.1 公司经营情况分析....................................................... 3 1.2 原料药价格涨、成本下降带来业绩弹性..................................... 4 1.2.1 布洛芬原料市场分析 .................................................. 5 1.2.2 阿司匹林原料市场分析 ................................................ 6 2、 公司...