证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 双维布局，氢能版图可期美锦能源（000723）跟踪报告｜2020.2.14中信证券研究部核心观点祖国鹏首席煤炭分析师S1010512080004公司 2019 年进一步延伸氢能源车产业链投资，并优化区域布局，巩固在氢能源市场的先发优势。预计公司 2020 年氢能板块有望延续高速扩张，在行业预期的催化下，公司市值有望进一步提升，上调公司评级至“买入”。▍产业链+区域双维布局，2019 年氢能源产业蓝图初现。公司 2019 年继续开拓氢能源版图。控股的氢能源客车企业产量快速增长；参股的鸿基创能 9 月开始膜电极（MEA）生产，产能规划 30 万平方米/年；入股国内燃料电池龙头之一的国鸿氢能，产业链布局逐步完善，有望充分享受国内氢能源车市场的扩张。同时，公司在渤海湾、长三角、粤港澳大湾区以及山西省都完成了产业布局，与当地政府达成合作意向，有望充分借助区域政策红利助力氢能源板块扩张。▍2020 年氢能板块有望延续高速扩张。公司控股子公司飞驰客车去年 12 月以来三次中标城市公交车等新能源采购项目累计涉及 297 辆，累计中标金额 3.97 亿元，预计 2020 年飞驰客车销量有望突破千辆级别（同比增长超 1x）。膜电极公司产品已通过多家下游厂商测试，预计今年产量可达 1 万平米以上。在嘉兴、晋中等地的加氢站建设今年也有望获得新突破。我们预计氢能板块 2020 年有望贡献归母净利近1 亿元。▍传统焦化转型升级中。公司自有煤矿（540 万吨产能）稳定了部分焦化原料成本，目前焦炭在产产能 620 万吨，唐山地区在建 150 万吨，产品基本为一级冶金焦，盈利能力国内领先。同时公司焦化业务也在转型升级，利用焦炉煤气生产 LNG 联产合成氨尿素项目已经建成。此外公司已公告发行可转债预案，募集资金投入华盛新材料项目，生产煤制乙二醇以及煤制氢气，打通氢能源上游产业链。▍风险因素：宏观经济增长放缓影响焦炭需求；氢燃料电池汽车政策推进不及预期。▍投资建议：结合最新焦炭价格预期，我们下调公司 2019~2021 年 EPS 预测至0.29/0.26/0.36 元（原预测为 0.30/0.41/0.45 元）。当前价 8.11 元，对应 2019~2021年 PE29/32/23x。采用分部估值法，我们给予焦炭板块 195 亿元左右的估值（对应平滑周期后的 13 亿元盈利中枢以及 15 倍 PE 的估值中枢），给予氢能源板块 200亿市值，加上化产品业务 30 亿市值，对应目标价 10.25 元，上调公司评级至“买入”。项目/年度201720182019E2020E2021E营业收入(百万元)12,237.815,146.613,783.914,581.617,758.1营业收入增长率72.1%23.8%-9.0%5.8%21.8%净利润(百万元)1,064.91,797.21,167.91,083.61,481.5净利润增长率56.7%68.8%-35.0%-7.2%36.7%每股收益 EPS(基本)(元)0.260.440.290.260.36毛利率%25.1%30.0%24.0%22.4%23.8%净资产收益率 ROE%13.8%25.3%15.6%13.4%16.2%每股净资产（元）1.891.741.821.982.23PE3219293223PB4.444.834.604.243.76资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为 2020-2-13 收盘价美锦能源000723评级买入（上调）当前价8.11 元目标价10.25 元总股本4,099 百万股流通股本3,776 百万股52周最高/最低价20.23/4.39 元近 1 月绝对涨幅-11.66%近 6 月绝对涨幅-8.88%近 12 月绝对涨幅82.66%
美锦能源（000723）跟踪报告｜2020.2.14请务必阅读正文之后的免责条款部分目录立足煤焦业务，逐步发展氢能源领域................................................................................1双重激励措施提升公司价值与股东回报 ............................................................................2积极布局氢能源产业链、研发新材料 ................................................................................2产业链+区域双维布局，氢能源产业蓝图初现...................................................................3燃料电池性能优势明显，市场渗透率有较大上升空间.......................................................3上游制氢：资源优势突出，积极参与加氢站建设......
