Z世代系列报告之二：二次元游戏走向世界，因热爱一往无前会员免费优质

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1] 传媒 [Table_Date]发布时间：2021-03-31[Table_Invest]优于大势上次评级:优于大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-4%-7%6%相对收益0%-7%-33%[Table_Market]行业数据成分股数量（只）175总市值（亿）12110流通市值（亿）8641市盈率（倍）42.98市净率（倍）2.49成分股总营收（亿）2725成分股总净利润（亿）201成分股资产负债率（%）237.36[Table_Report]相关报告《Z 世代系列报告之一：与“后浪”同行，在文化认同中收获价值》--20210323《观影人次票价双提升，2021 年春节档奏响开年最强音》--20210217《从《原神》上架小米渠道，看游戏行业变化》--20210207[Table_Author]证券分析师：宋雨翔执业证书编号：S0550519120001021-20263237songyx@nesc.cn研究助理：陈永晟执业证书编号：S0550120070018021-20263237chenys@nesc.cn[Table_Title]证券研究报告 / 行业深度报告Z 世代系列报告之二：二次元游戏走向世界，因热爱一往无前报告摘要：[Table_Summary]Z 世代系未来 10 年的投资主线，他们对二次元文化的接受度不断提升。Z 世代们上网行为相对重度，月均使用时长为 174.9 小时，高于全网用户 34.8 小时，同时 Z 世代具有较强的消费意愿。此外，Z 世代对于二次元等亚文化的接受度较高，调研数据显示，Z 世代中核心二次元+泛二次元人群加起来已经达到 63%，并且伴随着大量二次元相关产品（国漫、JK 汉服等）不断出圈，二次元文化在 Z 世代群体中的接受度不断提升。二次元文化中变现能力最强的系二次元游戏，为“爱”付费的特点符合 Z 世代消费价值观。二次元游戏由日本引入，发展源于其独特的掌机及 Galgame 文化，而后发扬于中国。从 2016 年以来，中国不断有新品类的二次元游戏于海外发行，在日本、欧美均有较高人气。2020年的《原神》更是以 6 个月达到 10 亿美元流水打破了记录，于世界范围内“出圈”成功。此外，二次元游戏具有重视剧情、人设的特征，玩法较传统 MMO、竞技类游戏相对轻度，竞争性弱，因此玩家更愿意“为爱付费”，符合 Z 世代消费需求。二次元系未来的主要手游品类之一，长期看好其成长空间。从市场规模看，中国二次元手游市场已达 223.1 亿元，超过中国整体手游市场的 10%，并预计于 2021 年达到 270 亿+，大量腰部作品不断填充市场的同时，头部作品持续强势。大厂均开始在二次元游戏有所布局：腾讯依赖其流量构建起强泛二次元产品矩阵，后通过投资+自研不断扩张。网易早期依靠代理获得二次元游戏运营经验，而后《阴阳师》及其衍生品+网易宝船不断打开局面。米哈游系国内二次元游戏先行者，早期运营带来大量积累，哔哩哔哩则有独特的代理运营及平台优势。投资建议：我们看好二次元游戏的长期发展空间，从相关度看，值得关注的有二次上市成功，国内最大二次元游戏平台【哔哩哔哩】，还有二次元产品布局丰富，中国游戏市场的先驱者【网易、腾讯控股】。同时我们持续推荐未来有二次元产品待发的平台型公司【心动公司】。此外我们推荐具有较强二次元管线的【完美世界、世纪华通】。同时，值得关注的有二次元游戏成功发行经验的【电魂网络、宝通科技】。风险提示：游戏流水不及预期风险、政策风险、版号不及预期风险。重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2020A2021E2022E2020A2021E2022E完美世界19.780.801.401.6324.7314.1312.13买入世纪华通7.130.510.590.6513.9812.0810.97买入心动公司47.000.020.200.721723.13193.3455.37买入-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020/32020/62020/92020/12传媒沪深300

请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 38传媒/行业深度 目 录1.根植 Z 世代消费需求，二次元手游市场风起云涌 .........................................51.1.二次元游戏深度解析：“宅文化”影响下的游戏品类............................................................51.2.日本之鉴：掌机+Galgame 文化影响下的独特二次元游戏属性..........................................82.高成熟度的手游市场+二次元文化...