请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 02 月 09 日 华数传媒（000156.SZ） 受益于超高清产业及 OTT 发展的大屏媒体运营商 公司依托有线网络和新媒体运营全牌照，打造超高清时代 OTT 大屏内容分发商。公司是国内七家互联网电视的牌照方之一，基于稀缺的牌照对全国运营商和IPTV提供播控或内容的服务，具备大屏端稀缺的牌照资源。截止 2019年底，公司互联网电视业务终端覆盖规模超过 1 亿台，激活点播用户超过8,000 万个。公司借助内容聚合平台打造稀缺视频内容分发商，并深化巨头合作，新媒体内容日益丰富。到 2022 年，我国超高清视频产业总体规模超过 4 万亿元。公司有望受益超高清视频发展趋势，推动大屏价值回归。 携手头条系，纵深推进 OTT 大屏场景。西瓜视频作为今日头条旗下的独立短视频 App，在成立两年的时间里就积累了 3 亿多用户，日均使用时长超过70 分钟，是国内最大的 PUGC 短视频平台之一。今日头条瞄准了 OTT 大屏飞速发展的时机，上线了专门针对大屏用户的西瓜视频 TV 版“华数鲜时光”。西瓜视频 TV 版主要是专注于美食、亲子、游戏、搞笑、旅游等类别的视频，形成了优质生活生产、推广、粉丝聚合的 PGC 内容生态圈，更加适合家庭大屏消费场景。公司通过给西瓜视频提供大屏上的播控牌照，负责内容三级审核和内容安全。春节期间“华数鲜时光”也成为《囧妈》的大屏播出平台。 服务“城市大脑”，建设“电视+校园”文化教育新模式。在 2020 年新型冠状病毒疫情期间，公司短时间内为杭州市县教育局、学校提供依托有线电视终端的教育平台（校园电视台），支持教育局、学校开展远程在线教学。杭州市已经有萧山、临安、等多个区县教育局与华数爱学习栏目展开合作，数十万名学生可通过华数电视教育平台的方式上课。互动电视爱学习教育平台，提供超过 3 万集的教育视频节目，总时长高达 6000 小时，覆盖幼儿园、中小学及成人在内的全年龄段收视群体，综合新概念英语、超级课堂、网易100 分、看鉴教育、杭州教育局《名师公开课》等国内知名优质教育品牌，并独家合作引进“求索”纪录、BBC 纪录等世界知名科普教育品牌，涵盖6700 多集科学纪录、艺术课堂、国学戏剧等高品质兴趣拓展课程。 投资建议：我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 6.45、6.85 和 7.23亿元。考虑到公司作为 OTT 等新媒体业务牌照方，未来将受益超高清视频的行业趋势、以及与字节跳动在 OTT 领域的合作，我们认为公司 2020 年合理市值为 260 亿元，对应 38 倍 PE，对应目标价 18.16 元。 风险提示：牌照政策及授权变化风险，行业监管变动及竞争加剧风险，有线电视业务用户持续流失风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,209 3,436 3,698 3,943 4,137 增长率 yoy（%） 4.2 7.1 7.6 6.6 4.9 归母净利润（百万元） 641 644 645 685 723 增长率 yoy（%） 6.5 0.5 0.1 6.3 5.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.45 0.45 0.45 0.48 0.50 净资产收益率（%） 6.2 6.0 5.9 6.0 6.1 P/E（倍） 21.9 21.9 21.8 20.5 19.5 P/B（倍） 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（首次） 股票信息 行业 文化传媒 最新收盘价 12.78 总市值(百万元) 18,318.24 总股本(百万股) 1,433.35 其中自由流通股(%) 89.32 30 日日均成交量(百万股) 13.72 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 马继愈 执业证书编号：S0680519080002 邮箱：majiyu@gszq.com -11%0%11%23%34%46%57%69%2019-022019-062019-102020-02华数传媒沪深300
2020 年 02 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021...
