顺丰控股-物流快递-时效快递，二次启航会员免费

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 时效快递，二次启航 前言：今年以来，顺丰控股一直是我们重点跟踪推荐标的，其业务数据表现也十分出色，尤其是公司时效件业务表现超市场预期，本篇报告我们再次聚焦时效件业务，重点解读：1）国内时效件市场空间；2）顺丰时效件为何超预期增长？3）顺丰时效件的竞争壁垒在哪里？时效件市场规模近千亿，顺丰占据行业主导地位。我们测算 2019 年全国时效快递件量规模约 47 亿件，收入规模约 840 亿元。从企业需求端来看，我国时效件总量较美国还有 73%的增长空间。顺丰与 EMS 为时效件市场龙头，市占率分别 55%、26%，顺丰占据主导地位。时效件定价显著高于电商快递，顺丰/MES 时效件单票价格分别为 22 元/13元，用户重视品质、价格敏感度低。在高端电商需求推动下，时效件空间或进一步打开：当前传统商业加速向线上渗透，例如免税商品线上直邮、奢侈品、高端化妆品扩大线上销售等。线上渗透率的提升本质是商品销售在渠道端的再分配，我们认为这是一场不可逆的变革。对下游快递而言，高端电商产品需要相匹配的时效快递服务（快速、安全、优质服务），高客单价的商品通常对快递价格的容忍度也更高。总结来看，时效快递空间或因高端电商需求进一步打开。 时效件构筑顺丰利润底盘，业绩有望受益持续改善。2019 年顺丰时效件占营收的比重为 50.4%，我们推算顺丰时效件的毛利率为 25%，为公司盈利最优质的板块。2020Q1、Q2 顺丰时效件连续保持 20%+增长，我们认为主要受益于高端电商需求增长，包括 3C 电子、高价值服饰、医药健康、美肤个护等品类线上渗透率不断提升，同时公司供应链业务的发展也将带来新增时效件导入。根据德勤数据，2020 年 1-4 月天猫彩妆销售额同比增长 70%，我们对天猫商城 36 个中高端化妆品调研发现，约 70%的品牌采用顺丰发货，我们认为在高端电商需求带动以及供应链业务推动下，顺丰时效件业务有望保持较快增长，业绩逐季度改善。 顺丰竞争优势显著，其他快递企业短期难以形成威胁。顺丰的竞争优势体现在：1）时效性高于同行，明确截止送达时间；2）具备长期稳定、优质的服务质量。顺丰的竞争壁垒主要来自两点：1）强大的空网（自有机队+枢纽机场建设）；2）直营模式。其他快递企业短期难以对Table_Tit le2020 年 07 月 11 日顺丰控股（002352.SZ）Table_BaseI nfo公司深度分析证券研究报告物流投资评级买入-A维持评级股价（2020-07-10）64.85 元Table_M ar ketInfo交易数据总市值（百万元）288,477.02流通市值（百万元）284,168.02总股本（百万股）4,448.37流通股本（百万股）4,381.9312 个月价格区间33.30/64.85 元Tabl e_Chart股价表现资料来源：Wind 资讯升幅%1M3M12M相对收益-1.68-0.9830.9绝对收益21.3135.4893.61明兴分析师SAC 执业证书编号：S1450518040004mingxing@essence.com.cn孙延分析师SAC 执业证书编号：S1450520040004sunyan1@essence.com.cnTabl e_Report相关报告顺丰控股：顺丰控股一季报点评：业绩符合预期，营收高增长，成本承压致毛利率下滑/明兴2020-04-24顺丰控股：顺丰控股 2019年报点评：营收破千亿，综合物流服务能力加速形成/明兴2020-03-24顺丰控股：顺丰控股：量、收高增长，短期成本端或有压力，看好公司长期投资价值/明兴2020-03-19顺丰控股：顺丰鄂州机场：世界供应链中心的崛起/明兴2020-03-07-8%7%22%37%52%67%82%2019-072019-112020-03顺丰控股物流中小板指

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 顺丰形成竞争威胁：1）通达系的加盟模式导致时效、稳定性难以保障。2）京东物流具备进入时效市场的天然条件，京东的优势在于自有员工能够保证服务品质，但时效表现相对而言较弱。 投资建议：短期顺丰时效件业务保持较快增长，业绩有望逐季度改善；长期看，公司通过差异化发展战略，除了在商务件领域继续保持主导地位外，加速向中高端电商件、产业物流端（B 端）、国际供应链布局，逐步迈向综合物流服务商。国内物流市场规模全球第一，顺丰成长的空间足够大。考虑到公司...