黄金珠宝框架报告：溯成长之源，观格局之势-国海证券-60页会员免费优质

黄金珠宝框架报告：溯成长之源，观格局之势国海证券研究所芦冠宇(分析师)周钰筠(联系人)S0350521110002S0350121110018lugy@ghzq.com.cnzhouyy02@ghzq.com.cn评级：推荐(维持)证券研究报告2022年08月19日商贸零售1

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势相关报告《——医美行业深度系列：胶原蛋白：皮肤“软黄金”，行业红利与竞争格局（推荐）*商业贸易*芦冠宇，李英》——2022-05-18《——医美行业深度系列：对标成熟市场，探寻竞争格局与龙头路径（推荐）*商业贸易*芦冠宇，李英》——2022-01-07《——化妆品行业深度研究：优秀大单品支撑品牌长期增长， 持续创新与升级为关键（推荐）*商业贸易*芦冠宇》——2022-01-01《——商业贸易行业深度研究：黄金珠宝深度：千秋之业，品牌渠道为王（推荐）*商业贸易*芦冠宇》——2021-12-13《——医美行业深度系列：对标成熟市场，探寻行业红利与市场空间（推荐）*商业贸易*芦冠宇》——2021-12-04-0.0481-0.00900.03000.06910.10810.1472商贸零售沪深300相对沪深300表现表现1M3M12M商贸零售-2.4%2.5%沪深300-2.6%4.7%

nMtOqNtNoRtRrQqRtPoQoMbRaO6MpNqQoMnPfQmMxPeRrQzQ6MqRsPvPnOtNMYsQyR请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022/08/18EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E600612.SH老 凤 祥36.823.593.564.0212.7810.449.24未覆盖002867.SZ周 大 生13.381.121.311.5015.8810.799.42买入002345.SZ潮 宏 基5.380.390.460.5514.139.407.82增持600916.SH中国黄金16.360.470.580.7429.0428.0122.04未覆盖301177.SZ迪阿股份61.443.623.344.0735.1618.2414.99增持20222023E2024E20222023E2024E01929.HK周大福15.700.670.710.8721.2420.8617.01增持资料来源：Wind资讯，国海证券研究所注1：老凤祥、中国黄金的盈利预测均来自于Wind一致预测，其余4家公司均来自于本研究团队预测注2：周大福的货币单位为港元，其余5家公司的货币单位均为人民币

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要珠宝行业有明显周期性且中枢向上，但规律性较弱。珠宝需求是典型的可选消费，与消费升级、人口、金价三大宏观因素紧密相关，呈现出显著的周期性。同时珠宝行业的进出壁垒较低，因此其周期性会被进一步放大。但又因为上述因素对于珠宝需求的作用方向有所不同，量价与周期的相关性不一致，因此综合来看其周期性规律性较弱，难以预测。长期来看，行业周期波动的中枢是向上的，金价增长与需求量均有所贡献。珠宝行业成长性体现为开店，而开店持续性最终由投资回报率决定，行业整体内在价值及产业链利润分配均对投资回报率有影响。➢1 ） 过去珠宝行业的内在价值是不断提升的，支撑了开店扩张，且头部品牌享受了更大的红利。我们选取了毛利润作为判断行业价值的指标，以我国珠宝市场最主要消费的黄金品类为例，行业的毛利润不断提升，且头部品牌毛利率提升幅度更大，更高的利润给予了更多开店空间，行业的增长相对良性而非无意义的内卷。当前珠宝门店的投资回报率依然有相当吸引力，未来开店空间可观。➢2）从产业链利润分配上看，加盟商为主导，但品牌分润能力逐步提升。据我们测算，当前品牌方提点率多在3%-11%，不考虑加工费，加盟商在产业链中能分配到约40%-83%的利润，享受行业增长的大多数红利，开店动力充足。过去品牌与加盟商的分成比例相对稳定，通过阶段性提升单克提点的方式与增长售价匹配，近些年来部分强势品牌方开始通过提高加价侵占更多利润，未来随着品牌势能逐步积累，可以期待提价带来的增长。当前国内几大珠宝品牌纷纷处于发力加速开店阶段，经过疫情两年多的洗礼，市场需求与各品牌生存状况均有变化。为了探究接下来的行业走势，我们回归到更长期与本质的视角，尝试回答以下几个问题：如何看待珠宝需求的周期性？门店扩张是价值增长驱动还是透支单店盈利？品牌、加盟商与消费者在产业链的利润分配中处于什么地位，未来如何变化？市场格局由什么决定、走向何方？

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心提要从商业逻辑角度...