从阿里京东回归路看中概投资机遇-华泰证券会员免费

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告策略研究/深度研究2020年06月28日张馨元执业证书编号：S0570517080005研究员021-28972069zhangxinyuan@htsc.com王以执业证书编号：S0570520060001研究员wangyi012893@htsc.com1《策略: 国内被动基金投资全景手册》2020.052《策略: 新兴市场货币风险的“前世今生”》2020.043《策略: 流动性危机根源与信用危机警兆》2020.04从阿里京东回归路看中概投资机遇中美金融争端升温，从阿里京东回归看三大投资机遇中概股回归或带来至少 3 个投资机遇：1）稀缺性投资，中概股-港股-A 股强势领域存在强互补性，中概股强势领域（电商/在线教育/社交媒体/流媒体等）龙头回归有望带来稀缺性投资契机，我们筛选出 25 只个股满足 A股/港股第二上市条件；2）捕捉估值差，中概股-港股-A 股存在三级估值差，港股中非港股通标的-港股通标的-恒指成分标的亦存在估值差，回港—入池—染蓝—北上逐级递进中有捕捉估值差机遇，在 AH 两地市场不发生显著Risk-off 的情况下，估值中枢累计抬升幅度或达 45%；3）中概股回归或将增强港股南下（稀缺性）和外资（中资龙头逻辑）双向资金吸引力。中美金融争端三大情形推演：《问责法》落地概率低但杀伤力大中美金融争端集中在三大领域：限制赴美上市、严化信披审查、切断证券投资，分别对应三种推演情形：1）若纳斯达克 IPO 新规修订获得 SEC 批准，则中小市值中概股未来上市面临强障碍；2）若《外国公司问责法》获得众议院和特朗普批准，则对已上市的在美中概股带来系统性退市风险；3）美国联邦雇员退休基金投资中资股计划搁置，或导致约 58 亿美元潜在增量净流入落空。上述三点中第二点《问责法》短期落地概率较小但尾部风险较大，近期中概股密集回港上市或私有化有无奈之处，但近年 AH 市场积极的供给侧改革也为中概股铺就回归之路，中概股回归也是时代选择。中概-港股-A 股具有强互补性，25 只中概股或满足回港回 A 条件中概股-港股-A 股强势领域存在强互补性，中概股中电商/在线教育/社交媒体/流媒体等龙头回归或带来稀缺性投资契机。我们认为短期回归潮将集中在符合 A 股或港股第二上市要求的大市值股中，除已回归的阿里/网易/京东外，我们筛选出 25 只中概股满足第二上市要求，其中 17 只满足港股要求，19 只满足 A 股要求，11 只满足 A 股和港股两地要求。低融资需求的中概股或倾向选择港股第二上市（上市流程短+全球投资者），高融资需求的中概股或倾向选择 A 股第二上市（估值优势）。中概回港：估值重塑回港→入池→染蓝三步走，累计幅度或达 20%由于业务认可度、资金面、投资者风险偏好等的差异，同样的股票在中概股、港股、A 股三个市场上可能存在显著估值差，而由于资金辐射面的不同，普通港股、港股通成分股、恒指成分股亦存在估值差。若中概股龙头选择在港第二上市，有望实现回港—入池（入港股通）—染蓝（入恒指）三级估值拔升，在市场不发生显著 Risk-off 的情况下，我们预计三级估值提升幅度中枢或分别为 7%-16%、5%、5%，累计幅度或达 20%左右。其中“回港”第一阶段，从阿里与京东的案例看，估值抬升行情可能启动于聆讯至定价区间，结束于 IPO 日附近。中概回 A：参照 AH 溢价与中芯回 A 历程，估值抬升累计幅度或达 45%若中概股龙头选择直接在 A 股第二上市，在市场不发生显著 Risk-off 的情况下，估值提升幅度中枢或为 45%（即相比回港第二上市，可额外获得 25%的估值抬升），从两个思路来理解：1）2016 年年末深港通开通以来 AH 溢价指数在 115-135 区间内波动，中枢约为 125，这意味着恒指+港股通双成分股（代表港股中流动性最强的个股）如果“北上”到 A 股交易，平均或可获得额外 25%的估值抬升；2）参照“北上”A 股第二上市的红筹股先行者——中芯国际，其 5 月初公布将赴科创板上市后，股价跑赢国内晶圆代工次龙头华虹的幅度约 18%，与 AH 溢价中枢 25%也比较接近。风险提示：中概股回归进度不及预期；全球风险偏好重挫；外资大幅流出；基于历史情况推测的估值中枢抬升幅度可能因...