请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：增持(首次) 市场价格：8.58 分析师：张欣 执业证书编号：S0740518070001 电话：021-20315165 Email：zhangxin@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 960.3 流通股本(百万股) 960.3 市价(元) 8.58 市值(百万元) 8239 流通市值(百万元) 8239 股价与行业-市场走势对比 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,656 1,719 2,125 2,652 3,416 增长率 yoy% -3.09%3.75%23.67%24.78%28.79%净利润（百万元） 65 34 76 105 143 增长率 yoy% -38.69%-47.41%123.74%37.80%35.88%每股收益（元） 0.07 0.04 0.08 0.11 0.15 每股现金流量 0.17 0.30 0.17 0.20 0.32 净资产收益率 2.09%1.10%2.41%2.46%3.05%P/E 126.77 241.04 107.73 78.18 57.53 PEG 6.37 3.87 0.87 2.07 1.60 P/B 2.65 2.64 2.60 1.93 1.75 备注：收盘价为 10 月 18 日 报告摘要 老牌功率半导体 IDM 厂商，业绩迎中高速发展。华微电子前身为吉林市半导体厂,成立于 1965 年,是我国首批建成的半导体专业生产厂家,公司目前已建立从高端二极管、单双向可控硅、MOS 系列产品到第六代 IGBT、SIC 等，形成国内比较齐全、具备综合竞争力的功率半导体器件产品体系，复盘公司营收从 2016 年的 13.9 亿到 2020 年的 17.2亿，复合增速为 5.3%，主要受疫情影响需求及产能受限，而归母净利润从 2016 年的0.41 亿降至 2020 年 0.34 亿，主要是公司研发投入、财务费用、管理费用大增。根据公司公告，2021 年 H1 营收 9.92 亿，同比增长高达 23%，归母净利润为 0.27 亿，同比增加 43.6%，主要受功率供不应求景气带来产能利用率及产品升级带来盈利改善效应。 功率半导体国内市场约千亿市场，国产替代带来成长。根据 IHS Markit 预测，我国已经成为全球最大的功率半导体器件消费国， 2018 年市场需求规模占全球需求比例超过 35%，2021 年市场规模有望达到 159 亿美元，其中下游国内 IGBT 市场 2018-2025年复合增长率达 19.96%；MOS 2018-2021 年复合增速达 10%。而国内功率半导体的机会短期受益供不应求带来的量价齐升，中产期受益国产替代带来的成长，尤其是从竞争格局看，IGBT 国内市场市占率不到 20%，MOS 2019 年国内市占率不到 15%，2018 年 IPM 市场国内占比仅 0.5%。华微电子：国产替代叠加产品结构不断升级带来盈利换挡。公司经过五十多年的不断积累和成长，公司的成长看点主要在：（1）受益客户推进国产替代趋势：公司覆盖十来个领域如新能源汽车、白色家电、家用照明、工业电源等，紧跟国际一线品牌如视源股份、康佳、松下、LG、欧普照明等龙头客户保障需求持续推进。（2）产品升级：之前产品主要集中于二极管、低压 MOS 等，根据公司研发和规划，公司后续加大在第五代 IGBT、IPM、中高端 MOS 平台等中高端产品结构提升带来盈利能力的提升。（3）产能布局：公司于吉林市投资 102 亿建设半导体产业园，对功率半导体的多个领域展开技术研发和产能扩张，打开远期空间。投资建议：我们预测公司 2021-2022 年营业收入分别为 21.25、26.52 亿元，归母净利润分别 0.76、1.05 亿元，分别同比增长 124%、38%，对应 2021-2022 年 PE 为 108、78，考虑公司布局为老牌 IDM 龙头，IGBT、IPM、MOSFET 等产品逐步升级，同时考虑业绩稳健性及国产替代持续性，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：国产替代低于预期；产能释放和毛利率涨幅不及预期；行业空间测算偏差风险；研报信息更新不及时风险。 IDM 老兵，国产替代叠加产品升级带来成长 华微电子(600360)/电子 证券研究报告/公司深度报告 2021 年 10 月 19 日
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 本文重点对华微电子历史复盘及经营展望，尤其是对公司布局的 IGBT/MOS/IPM 等产品规划做详细介绍，与市场不同的是我们看好公司立足 50 多年的经验基础上，在大客户共...
