保险配债分析框架-240405-招商证券-17页会员免费

敬请阅读末页的重要说明2024 年 04 月 05 日保险机构是债市的重要配置力量，2024 年以来，保险机构资产荒压力增加，这会对债市带来什么影响。本文将构建保险配债分析框架，详细解析保险配债的驱动因素、配债的特点以及如何利用保险配债释放的信息指导债市投资。一、保险资金主要来源于寿险保费收入，保险资金用于配债的占比约 40%保险资金来源主要是保费收入，其中以寿险保费收入占比最高，这赋予了险资长期资金的属性。保险公司可通过自主投资或保险资管渠道投资，前者占比接近三成，后者占比接近七成。保险资金中债券配置比例约占 40%。近年来随着非标供给的收缩，保险对债券资产的配置力度不断增加。二、保费收入是影响保险配债的主要驱动因素，监管影响保险配债偏好保费收入情况决定了保险公司配债力量的强弱。保费收入情况则与名义 GDP 增速和广义流动性正相关性较好。保费收入具有强季节性，但保险配置债券的季节性不明显。目前监管对保险配债品种限制并不大。“偿付能力充足率”指标影响保险配债偏好。这使得保险资金偏好久期长、评级高、流动性好的债券品种。三、保险配债特点分析1）配债风格：保险公司配债以配置盘为主，但并非完全持有至到期，为了维持一定的债券组合久期，需要适时卖出剩余期限较短的债券。2）品种偏好：在保险配债的券种结构中，利率债和信用债分别约占 65%、35%，信用债中，保险资管偏好金融债，保险自营偏好非金融信用债。3）期限偏好：保险资金利率债主要配置 20 年及 30 年期限，并适时卖出 3-7 年期债券，为管理日常流动性资金，保险资金对 1 年期及以内债券也会适当净买入。四、保险配债行为对债市的指示意义保险资产端考核绝对收益，因而配置利率债力度与利率水平具有较好的正相关性。值得注意的是，保险配置政金债增速与利率走势正相关性不强，部分时期甚至是负相关的，这是因为保险仍有小一部分做交易的需求。保险 3-7 年利率债净买入量与 10Y 国债走势具有负相关性。当利率上行时，保险有意增大对超长债的配置力度，从而会增加对 3-7 年期利率债的净卖出；而当利率下行时，3-7 年期限逐渐体现出相对价值，保险也会逐渐减少净卖出，甚至转为净买入。保险二永债净买入量也与 10Y 国债走势呈正相关。保险对二永债的交易方向通常是以净买入为主，很少出现净卖出。当出现连续净卖出时，过去经验显示，此时或处于利率阶段性低点，后续利率存在上行的可能性增加。如 21 年 7 月、22 年 2 月、23 年 10 月。风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期张伟S1090524030002zhangwei36@cmschina.com.cn王星缘研究助理wangxingyuan1@cmschina.com.cn 保险配债分析框架

敬请阅读末页的重要说明2固定收益研究正文目录1. 保险资金来源与运用特点..........................................................................4 2. 保险配债影响因素.....................................................................................7 2.1 保费收入增长情况是影响保险配债的主要因素......................................7 2.2 监管影响保险配债偏好..........................................................................9 3. 保险配债特点..........................................................................................10 3.1 配债风格：以配置盘为主 ....................................................................10 3.2 品种偏好：利率债 65%左右，信用债 35%左右..................................11 3.3 期限偏好：利率债主要配置 20 年及 30 年期限，并适时卖出 3-7 年期债券..................................................................................................12 4. 保险配债行为对债市的指示意义.............................................................14 图表目录图表 1： 银行间市场各类机构债券托管量占比（2022 年 12 月） ...................4 图表 2： 2022 年末上市保险公司...