产业深度2025.04.25国泰海通证券[并购专题三上市公司破产重整市场全景分析产业研究中心021-38676666本报告导读随着退登记编号困境企业不仅需要通过破产重整实现“涅槃",更重要的是实现“重为此,了解上市公司破产重整的市场全景和发展历程对于了解"困境"类肖站(分析师)上市公司破产重整市场的全景分析:破产原因、地城分布、转股现票001-38676666工市公司核产的原因多科化,但最终都形成财务数据恶化的表象,其中张安S088051308000281%的企业负债率超80%,中位数100%;89%的企业近一年净利润为负业结构特征密切相关。自2007年。其中民企占24家,侧面反映在审破产案件企业数18单,仅占全国的1%:江苏地区市政相关;四川目前暂无重整在进行中的上市公司。借转股可快速降低企业负传、提升以2024年披露重为例,倩转股价格与重整投资人受让股票价格的平均比例约6倍济偿,你叔人业直在收回水今并并招新收益,领等股价张在成超讨专账证划中规定的换股价,而这高度依赖行业周期,从实际案例来看也,是风毛胜角,盐湖股份情转股是为数不多的债权人账面获超额收益案例之一。,企业破产法奠定了制度根基;2008-2011年,率高达92%。于侧重“保壳":2012-2018年,行政监管介入流动性宽松,风险未爆发,破产案件减少且成功率隆低:2019-2023年企业流动性危机暴露,政策转向重整引导,预重整制度的推动、信托计划的尝试和资本公积转增股本的普及成为最重要的制度实践:2024至今,退市与重整新规推动重垫业务回归本源，无重整价值的企业预计将受阻。退市与重鳌新规下上市公司破签市场的三个边际变化。第一，退市新规使得存在破产困境的企业缺乏司"壳资源"价值将有所降低。重整价值短期体现在退市风险规避，长期体现在经营的可持续性:包括资本公积转增股本比例限制,入股价格限制销定期限制等在内的新规将压缩上市公司破产重*中的投资查利空间,书计能够直正为破产公司提供产业赋能的产业投资方以及具备产业思维性和退出风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分10f26
国泰海通证券产业深度正文目录上市公司破产重整市场的全景分析.01.1.上市公司破产的原因多样化,但最终都形成财务数据恶化的表象412破产重整的上市公司地城分布与地方产业结构特征密切相关…12.1广东:外向型经济与民营经济主导122江苏:传统工业与产能过制行业集聚…671.23北京:总部经济集中12.4四川:资源型与周期性行业突出传转股的超额收益高度依赖行业网期一张图复盘上市公司破产重整的发展历程e2007.2.1.企业破产法奠定了上市公司破产重整的制度基222008-2011:司法主导下的"壳普酒"香秋232012-2018:行政监管介入，边际政策收紧242019-203:政策引导和市场化转型的双重驱动….2.41预重整制度广泛推动，上市公司重整执行期缩短2.42信托计划作为清偿方式之一嵌入重整方案,成为平衡多方利益的核心工具2.4.3资本公积转增股本普及,重整投资人获益丰厚2.5.2024至今:退市与重整新规推动重整业务回归本源.1o.21223.1.处于破产困境的企业重整程序将前置2上市公司"壳资源"价值将有所降低。3.3.上市公司破产重整过程中的投资套利空间将被压缩风险提示2of26
产业深度国泰海通证券图表目录申请破产重整的上市公司往往面临财务数据恶化的现象图1:图2:图3:图4:江苏地区申请破产重整的上市企业所处行业以化工、机械居多图5:北京地区申请破产重整的上市企业所处行业多与房地产和市政相.关四川地区申请破产重整的上市企业所处行业相对分散债转股部分股票最高账西浮盈达234%0图810图9企业面临债务危机的处理方式10图10:2012-2018年A股市场股权融资规模大幅增加12图11:预重整制度的三个特点13图12:由于预重整制度的普及,上市公司重整执行期显著缩短14图13:傲农生物重整案中信托交易架构图15图14:东方园林重整案中信托交易架构图15图15:突击增加资本公积方式流程图资本公积转增股本的三个作.用.............图16:..16图17:2018-2023年,披露重整计划的71家上市公司中股本转增比例超过1.5倍的占34%.1720192024年,每年超过20家民营上市公司控股权转让给地方国企…图18:.19图19:2025年开始申请重整或预重整的企业目前尚未被“*ST"图20:.22表1:表2:2008-2011年,仅5单案例采用资本公积转增股本...
