跨境电商行业深度：天时地利人和，中国制造到中国品牌的另一条路会员免费

证券研究报告·行业研究·商业贸易跨境电商行业深度1 / 36东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天时地利人和，中国制造到中国品牌的另一条路增持（首次）投资要点 “跨境出口电商品牌化”和“国内电商品牌化”是一体两面。跨境电商可分为跨境进口电商和跨境出口电商，本文聚焦于出口跨境电商。近年来，以安克、泽宝等品牌商为代表，跨境出口电商也在经历“品牌化”这个过程。这和国内电商品牌化（小米、南极、严选）是一体两面，其本质上都是中国优质供应链通过电商实现品牌化。 天时：全球电商零售处于增长期，疫情促进下渗透率进一步深入。eMarketer 在疫情前预测 2019-23 年全球零售电商市场 CAGR 为 16.6%，美国电商 CAGR 为 13.4%。疫情发生后线上消费需求被激发，据美国商务部，至 2020 年 4 月，美国电商渗透率已增长至 27%，较年初增长 11pct，疫情期间美国电商的渗透率在 8 周内完成了过去 10 年的增幅。 地利：背靠国内强大供应链，做到“低价+快反”。据世界银行数据，2019年我国制造业增加值占年度 GDP 的 27.2%，在其统计的 200 多个国家中仅次于爱尔兰、瑞士，可见我国制造业整体实力在全球范围内处于顶尖水平。国内已形成数个优质产业链集群，可通过快速交付、小批量下单生产实现“低价+快反”。疫情期间我国供应链展现强韧性，根据各国制造业 PMI 推断，我国供应链恢复早，受影响时间短，3 月已基本恢复。 在品牌化、海外电商渗透加深的大趋势及强大供应链加持下，B2C 类出口跨境电商有望持高增速。据交易对象，跨境电商可分为 B2B 与 B2C。网经社数据显示，2019 年 B2B 类占比更高，达 80%；B2C 类增速更快，占比从 2015 年的 8%提升至 2019 年的 20%。B2C 跨境电商直接触达客户，能通过时间积累形成品牌认知掌握定价权，未来有望保持高增速。我们根据网经社与 Kantar 的数据预计 2020 年 B2C 类跨境出口电商市场规模将达到 598 亿美元，2020/21 年增速分别为 30.5%/25.2%。 目前跨境电商的三种主要模式分别为：①泛品大卖家；②精品品牌商；③独立站平台。泛品模式低买高卖赚取差价；品牌模式通过积累形成品牌溢价；独立站聚合资源形成平台。三种模式分别对应传统零售及电商模式中的经销商、品牌商、平台，分属于行业发展的三个阶段。泛品模式没有积累，风险与价值最低；平台模式风险与价值最高；品牌商模式在有所积累的同时平衡风险与价值，是目前综合下来最好的赛道。 投资建议：跨境电商是一种更高效的出口模式，在疫情期间全球电商渗透率快速提升等利好因素的刺激下加速发展。三种主要模式中，品牌商在积累、价值、风险等维度取得平衡，发展较好。我们看好品牌跨境电商大发展，建议关注安克创新；其次泽宝创新（星徽精密旗下）等品牌商也值得关注；SheIn 等独立站高风险，高潜力，建议保持关注。 风险提示：贸易摩擦，境外法律/ 政策风险，海外疫情，汇率波动等行业走势相关研究2020 年 09 月 22 日证券分析师吴劲草执业证号：S0600520090006021-60199793wujc@dwzq.com.cn表 1：相关公司估值代码公司总市值(亿元)收盘价（元）EPSPE投资评级2019A2020E2021E2019A2020E2021E300866安克创新591.76145.601.972.092.8273.9169.7751.56未评级300464星徽精密69.1119.570.480.861.1240.7722.8117.54未评级002640跨境通105.326.76-1.740.310.42-3.8921.8516.10未评级资料来源：Wind，东吴证券研究所，注：均来自 Wind 一致预测（20200918）-23%-11%0%11%23%34%46%2019-092020-012020-05商业贸易沪深300

2 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告内容目录 1. 缘起：“中国制造，惠及全球”的新通道，高速发展富有活力.................................................. 5 1.1. 以出口类为主，B2C 类跨境电商有望成为未来增长引擎................................................ 5 1.2. 行业稳健成长，壁垒逐渐形成，向品牌化、精细化运营发展 ........................................ 8 2. 模式优势：...