牧高笛：露营渗透加速，关注品牌拐点-国信证券-33页会员免费

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究Page 1证券研究报告—深度报告纺织服装及日化牧高笛(603908)增持合理估值：42-45元 昨收盘：36元（首次评级）服装Ⅱ2021 年 10 月 25 日[Table_BaseInfo]一年该股与上证综指走势比较股票数据总股本/流通(百万股)67/67总市值/流通(百万元)2,401/2,401上证综指/深圳成指3,583/14,49312 个月最高/最低(元)45.80/18.99证券分析师：黄盈E-MAIL： huangying4@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010003证券分析师：姜明E-MAIL： jiangming2@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010004独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。深度报告露营渗透加速，关注品牌拐点 深耕户外用品行业，以户外露营装备为主，高性能出行服饰为辅公 司 主要 从事 户外 用品 的研 发 、设 计、 生产 与销 售， 业务 模式 以出 口OEM/ODM 为主，同时内销自主品牌快速崛起。其中，OEM/ODM 的产品主要为帐篷等户外装备，与主要客户迪卡侬、Go outdoors、Home Retail Group、Columbia、The North Face 等海外户外用品品牌商与零售商保持稳定的合作关系。自主品牌产品主要为户外装备及鞋服，通过线上、线下结合的营销网络直接面向国内消费者。 产品覆盖场景广，自主品牌与精致露营产品有望快速发展公司的产品种类丰富，目前已经能覆盖露营的大部分需求。自主品牌业务中，公司正逐渐将重心从鞋服类产品转为户外露营相关产品，实现从低端到高端的全场景覆盖。目前，自主品牌中的精致露营相关产品从 2000 年的“纪元”系列产品起步，经不断自主研发设计，已经涵盖帐篷、睡袋、防潮垫、折叠椅等一系列产品，销售额占露营产品总销售额的近 50%。 疫情下户外露营出圈，行业前景向好支撑公司业绩成长2020 年全球疫情是进行户外露营的消费者教育契机，国内需求增长下户外露营成功出圈。同时，城镇化进程推进下回归自然的需求，以及双减政策落地成为户外行业的新增长点。我们认为以上因素将带动户外行业需求迎来新一轮增长。 风险提示估值合理性风险；订单低于预期风险；行业市场规模不及预期风险； 首次覆盖给予“增持”评级预计公司 2021-2023 年净利润分别为 0.9、1.2、1.6 亿，对应当前股价 PE 分别为 27、19、16x，我们认为公司股票价值在 28-30 亿元之间，2021 年动态市盈率分别为 32 倍和 34 倍，相对于公司目前股价有 18%-26%溢价空间。首次覆盖给予“增持”评级。盈利预测和财务指标201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)529 643 913 12181561(+/-%)-4.0%21.4%42.0%33.4%28.2%净利润(百万元)41 46 88.91124.15155.15(+/-%)-1.0%12.7%93.4%39.6%25.0%摊薄每股收益(元)0.61 0.69 1.33 1.862.33 EBITMargin9.8%12.8%12.5%13.5%13.6%净资产收益率(ROE)9.2%10.5%17.9%21.5%22.8%市盈率(PE)58.952.227.019.315.5EV/EBITDA45.6 33.8 23.3 16.6 13.5 市净率(PB)5.41 5.46 4.82 4.15 3.53 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算0.00.51.01.52.0O/20 D/20F/21 A/21J/21A/21上证指数牧高笛

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2投资摘要 估值与投资建议 我们认为伴随户外消费渗透率的提升，公司作为行业内的头部公司，即将迎来产品需求的大幅增长。预计公司 21-23 年净利润 0.9/1.2/1.6 亿元，利润增速分别为 93.4%、39.6%、25.0%。首次覆盖给予“增持”评级。未来一年合理估值区间 28-30 亿元。 核心假设与逻辑 第一，公司的自主品牌产品发展顺利，公司将增加自有品牌中帐篷等户外装备的生产与销售，同时提升精致露营类产品占比； 第二，公司海外需求保持平稳较快增长； 第三，户外行业需求增长符合预期。 与市场的差异之处 第一，市场对国内行业爆发的持续性有所质疑，担心是否是疫情特殊时期下，过去的出境游...