天风证券公司报告|首次复盖报告TFSECURITIES牧高笛(603908)证券研究报告2021年12月13日投资评级深耕户外露营景气细分赛道,内销放量外销稳健成长可期行业纺织服装/服装家纺6个月评级买入(首次评级）当前价格38.07元深耕专业需营赛道，户外露营装备为主，出行服饰延续装备高性能基因目标价格48.8元(大牧、小牧）以国内市场为主，全面满足专业与大众消费者穿着需求;基本数据A股总股本(百万股)66.69OEM/ODM业务为全球客户提供高品质帐篷产品研发生产,产品远销欧洲。流通A股股本(百万股)66.69营兴起带动业绩高增，21Q1-3营收7.2亿（+41.8%）归母净利0.7亿A股总市值(百万元)2.512.88流通A股市值(佰万元2.512.88其中CWON营收48亿，品牌运营每极小资广元6.92资产负债率(9)52.57营收16亿元;2020年归母净利046亿元同增12.7%;主要系露营兴起带来户外露营参与人数及频次增长,从而带动户外露营用品需求增长。一年内最高/最低(元)45.80/18.99分地区来看,外销为主且欧洲市场占比较高。2020年外销加大欧美市场拓展力度，欧洲地区营收3.86亿元（+3.6%6),北美营收同增815%:国内分析师场顶住新冠疫情压力，2020年营收1.6亿元(+3.8%)执业证书编号:51110518070004长态势较好。2020年公司成功把握线上流量机遇sunhaiyang@tfzq.com线上渠道持续发力，升级视觉形象、拓展社交媒体零售与跨境零售,线上渠道营收0.49亿元(+44%),线下渠道营收1.1亿元。全球基地分布，产能充足&供应链协同实现快反疫情下灵活调配产能快2021-042021-08丁转型。2021H1第一大客户迪卡依营收占代工业务总营收50%以资料来源:聚源数据五大核心客户销售额增长稳健。相关报告1《牧高笛-新股报告：国内知名户外用品牌:大牧持续提升品牌影响力,小牧精准市场推广与渠道下沉品供应商，营销渠道建设稳步推进》2017-03-10牧主打高品质、高颜值、高性价比产品,全线产品提供一站式户外体验新迭代升级,最新第5代帐篷控制不断加强渠道拓展以及品牌跨界合作,提升品牌影响力业头部品牌地位。小牧定位延续大牧专业户外基因出行服饰品牌，产品涵盖日常通勤、露营、运动等多元化场景:请准市场推广与渠道下沉。全资子公司海口牧高笛与露营地品牌武汉大热荒野签署增资协议下游营地市场，有助于未来双方业务协同并为公司内销业务带来积极全球户外市场增长稳定，欧美市场较为成熟,后精致属营热潮推动国内市场发展外运动市场已发展到较为成熟的阶段且参与度较高，2020年美,伴随疫情后量营兴起要加消费生活方式需求增长、本土品牌逐浙向中高端户外用品市场漆中度有望提升并利好龙头企业;此外,电商渠道具有直接面对请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
天风证券公司报告首次复盖报告TFSECURITI终端消费者,信息反馈速度快,客户范围广且不受时差、区域限制等优势给予理入评级,公司白2003年成立以来深耕专业露营细分赛票专业需营，满足各场景专业装备和服装需求:子品牌专业基因，致力千为大众提供高性能出行服饰;代工业务到户提供高品质帐篷产品的开发设计与生产制造;2021年11荒野，将有效整合下游资源，实现上下游协同。我们预别为9.2、11.9、144亿元，归母净利分别为0.8对应EPS分别为1.3、1.8、2.4元/股，PE分别为30、21.X:给予公司2022年PE27X。对应股价48.8元/股场竞争加剧，第一大客户销售占比较高，近期曾出现股价异动,跨比公司存在估值偏差等风险。61.6120.23请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
天风证券公司报告首次复盖报告TESECURITIE内容目录1.收高笛:持专业票管理念，打造户外产业优质品牌....61.1深耕专业需营赛道，提供多场景穿着体验…............612.股权结构相对稳定，管理团队从业经验丰富…13.公司营收增长稳健，营运能力隐步提升...131.户外露营兴起带动收入高增，境外OEM/ODM业务加速拓展….132,费控从营运能力提升，新品研发投入增长2.外的业务:五大核心客户销售都增长稳健，中丞超的同快反….21载力于为全球客-提供高品质帐通产品，前五大客户销售家聘5增长…-022全球基地分布,产能充足&供应链协同实现快反…2s221、国内、孟加拉、越南三大生产基地灵活调配释放产能....75222,推行数字化中心，加强信息化、互联网化、数字化，逐...
