携程集团：“携”品牌优势引领复苏，“程”平台东风放眼全球-天风证券-32页会员免费

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1携程集团-S（09961）证券研究报告2021 年 07 月 02 日投资评级行业 非必需性消费/旅游及消闲设施6 个月评级 买入（首次评级）当前价格 276 港元目标价格 港元基本数据 港股总股本(百万股) 637.46 港股总市值(百万港元) 175,937.97 每股净资产(港元) 192.31 资产负债率(%) 47.44 一年内最高/最低(港元) 326.00/274.00 作者刘章明分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 文浩分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 李珍妮分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120002 lizhenni@tfzq.com 资料来源：贝格数据相关报告 股价走势“携”品牌优势引领复苏，“程”平台东风放眼全球 旅游市场前景可期，期待疫后反弹。疫情过后预计旅游市场规模稳步扩张，根据易观咨询，预计 2025 年全球旅游市场规模达到 7.1 万亿美元，中国市场规模达到 10.1 万亿元（1.6 万亿美元），在强劲的经济增长和持续消费升级的推动下，国内旅游、入境游、出境游市场都将迅速增长，其中品质休闲旅游规模将逐渐扩大。得益于中国对疫情的有效控制，国内旅游需求持续释放，已恢复到 2019 年同期水平，旅游人次和商品交易额持续提升，中国旅游市场引领全球旅游市场的复苏。移动互联网时代，OTA 市场持续扩张，携程探寻持续成长机会。在线旅游（OTA）市场随着互联网、智能手机的普及以及旅游市场的扩张而不断发展，携程作为全球市占率第一的 OTA 平台，提供丰富的酒店预订、交通票务、旅游度假以及商旅管理服务，提供“一站式”平台，并通过一系列并购，成为国内 OTA 龙头企业，同时布局国内下沉市场、开启全球扩张步伐，寻找持续增长机会。打造国内国际品牌矩阵，品牌、平台、服务和管理助力扩张。1）品牌方面：携程在国内以携程、去哪儿双品牌实现差异化的营销和战略布局，占据 53.1%的市场份额，在国际通过自有品牌及投资收购品牌，如天巡、MakeMyTrip 等，扩大全球影响力；2）平台方面：携程提供一站式旅行产品及服务平台，通过投资、战略合作等方式拓展酒店、机票业务资源，在平台上提供不同层次且个性化的产品和服务，以丰富的产品、周到的服务、实惠的价格和丰富的内容增加用户粘性；3）渠道方面：携程稳固线上市场的同时在超过 300 个城市开设 6,000 家线下门店，服务下沉市场，扩大市场份额；4）管理方面：携程拥有经验丰富、紧跟时代的管理层，在疫情期间亲自进行直播预售，增加品牌曝光，达成消费者、供应商和携程的三赢。 营收于疫前稳增、疫后恢复，高毛利带动盈利增长。2018-2019 年公司营收增速稳定在 15%左右，2020 年因为疫情营收大幅下降，21Q1 营收降幅已收窄，随着疫情好转，营收恢复增长值得期待；分地区，2019 年中国大陆营收占比为 87.51%，其他占 12.49%；分业务，住宿预订业务、交通票务收入为两大主要收入来源，各占比 40%左右，酒店预订收入增速较快，旅游度假收入则在疫前保持 20%以上增长。公司 2016-2019 年净利润呈波动上升趋势并于 20 年转亏，21Q1 已重新实现盈利 17.80 亿元，归母净利率43.33%。公司在劳动力成本、系统及网站运营方面具有优势，毛利高于同程艺龙。公司费用率处于合理水平，偿债能力良好，现金流水平稳定健康。携程作为全球最大的 OTA 企业，在国内外拥有多个优质品牌，提供丰富的机票、酒店及旅游资源，以周到的 7/24 小时服务、实惠的价格、丰富的内容打造并持续发展一站式服务平台，稳固占据中国市场龙头地位并且通过收购和整合优质品牌进军国际旅游市场。随着国内旅游需求的持续释放以及世界疫情的缓解，携程有望在国内国外发挥资源、品牌及市占率优势，持续扩张市场份额。我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 20.43亿元、52.45 亿元、67.59 亿元，对应 PE 分别为 72x、28x、22x。疫后品牌、资源、份额优势有助于快速成长帮助消化较高估值；在国际旅游市场携程将获得更多成长机会，因此我们给定 2023 年 25-29 倍 PE，对应公司价值在 1,690-1,...