海通证券证券研究报告HAITONG(优于大市,维持)千亿烘培赛道，消费升级驱动高景气成长颜慧菁(SAC执业证书编号:S0850520020001)张宇轩(SAC执业证书编号:S0850520050001)汪立亭(SAC执业证书编号:S0850511040005)2021年11月01日
投资要点海通证券HAITONG当前我国烘焙食品行业发展正保持着较高景气度,据有8维益发表数据示2年我国培市场规模达到2358亿元;据NCBD(餐宝典)预测,2020-2025年CAGR为6.47%。此外国内外对比来看,我们认为我国烘赔食品消费量仍有着较大提升空间。2020年我国烘焙行业CR5为10.8%,未来行业集中度提升空间大当前传统烘焙门店整体增长趋缓,而新中式烘焙门店以及非门店零售渠道烘焙正快速崛起绝大部分新中式烘焙正处发展初期,未来成长空间广阔而非门店家售渠道炉焙发展动着短保品类以及冷冻烘焙实现快速发展新中式烘焙契合年轻人消费新需求,以新式茶饮打法，通过健康新鲜、快速创新、爆化零食化方式提高产品力，通过线上引流、高势能点位、增强设计感方式提高品牌力,并且据我们测算,新中式烘焙有着更优的单店模型数据。我们认为未来新中式烘焙在单店产出与门店数量上发展潜力大。在消费升级、早餐化背景下，短保烘焙雪求不断提升。而中央工厂+批发的模式也为其快速城张草定良好基础，据观研天下,短保面包行业收入2014-2019CAGR为15.33%,2019年销售规模达到162.2亿元。我们预计若短保市场替代50%中长保市场,将形成198亿行业增量空间冷冻烘焙目前已在商超/便利店烘赔区得到广泛应用。冷冻烘焙发展源于商业对效成追求的诉求，本质是对现烤烘焙的工业化代替。目前中国大陆冷冻烘焙应用率约为10%,对标中国香港与欧洲相关水平,我们测算中国大陆冷冻烘焙行业至少有548亿元市场空间风险提示:经济减速拖累消费、原材料成本上升、新冠疫情反复、食品安全问题请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
概要海通证券HAITONG1．烘焙食品干亿行业，赛道长坡厚雪2．看好新中式烘焙/零售渠道烘焙产业链相关机会3．贴合年轻消费者，新中式烘焙薪露头角4、受益消费升级、短保赛道快速扩容5.冷冻烘焙蓝海市场，渗诱率提升空间大6.风险提示3请务必阅读正丈之后的信息披露和法律声明
1.烘焙食品千亿行业，赛道长坡厚雪海通证券HAITONG第一节要点:烘焙食品千亿赛道，行业景气度高兼具主食/零食双重属性。量价齐升行业集中度低,国内品牌市占率提升空间大细分行业拆分现烤为主、包装类产品上比低请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
海通证券11烘焙食品十亿赛道，行业景气度高HAITONG烘焙食品指的是以面粉、酵母、食盐、砂糖和水为基本原料,添加适量油脂、乳品、鸡蛋、添加剂等,经过一系列复杂的工艺手段烘焙而成的方便食品。当前我国烘焙食品行业发展正保持着较高景气度根据中商情报网拨引《中国食品工业年鉴》我国糕点包业以企业营业发年的526.40亿元增长至2017年的1316.23亿元,2011年-2017年CAGR达到16.50%,远高于同期食品工业整体5.44%的增长水平。根据有赞&维益《2021年烘赔行业发展趋势报告》据Euromonitor,2020年我国烘焙市场规模达到2358亿元。此外,据NCBD(餐宝典)预测,2020-2025年我国烘焙市场规模CAGR为6.47%。图:2015-2021年我国烘焙市场规模及预测300014%250012%10%20008%15006%10005000g2015201620172018201920202021E市场规模(亿元,左轴)*yOy(右轴）资料来源:有赞&维益《2021年烘焙行业发展趋势报告》援引5Euromonitor, 199IT,海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
1.1烘赔食品干亿赛道，行业景气度高海通证券HAITONG国内外对比来看,我国烘赔食品消费量仍有着较大提升空间根据前瞻产业研究院援引Euromonitor,2019年我国烘焙人均消费量仅为7.8kq/人,而日本美国、法国分别为22.3kq/人、43.1kq/人、75.8kgl人。此外我国烘焙人均消费单价同样较低,2019年仅为3.15美元/ka而羊国、法国、日本分别为4.24美元kq、3.51美元kq、7.22美元Kkg。图:2019年各国烘赔食品人均消费量(kg)人)图:2019年各国地区烘焙食品人均消费额(美元)人)1603007133.4266.3120250100200182.61618075.81506051499.943.110076.317.950224.6法国美国日本中国台湾中国香港中国大陆墨西哥意大利...
