证券研究报告开华生证券HUAANSECURITIES中国潮玩全球化:IP生态与千亿市场新范式分析师:金荣(S0010521080002)分析师:赵亮(S0010525070001)2025年7月21日华安证券研究所
华安证券HUAANSECURITIES华安研究·拓展投资价值核心观点不同地区的潮玩行业处于不同的发展阶段,从空间上来看潮玩行业兴起+国内涌现数个优质P运营商,可培有国内IP消费求+当前人均潮玩花费较低未来具备较高增长弹性:2)东南亚+拉美:轻化消费群体的结构性优势+梁道红利(电商快速渗造),潜力巨大:3)北美+欧洲:市场咸熟,存量市场存在需求切换趋势,印媒介变革+传统IP审美疲劳下推动消费需求由传统内容IP向新兴形象IP切换。IP生命网期探讨:内容IP和形象IP的生命周期和特征均存在明星差异。一般来说,内客1P生命网期共于形家1完整的世界观决定了IP衍生价值天花更高,整体呈现长周期+启动慢+生命周期长的发章发家1机发后期依赖运营续命。长尾价值爱限。泡玛特成长性几何?Labubu并不能决定泡泡玛特的成长天花板,泡泡玛特的核心优势是拥有不断培育新IP去开启下一轮周期的危力是能够用工业化思维重塑IP生态,本质优势是"效率为王",即高效的获取外部优质IP(IP总会向高效的平台聚集)和高效的筛选(核心在于"低成太试错")华乐IP业安太后无版权分销抽心站和下游客户,这一点与泡泡玛特相。行业下游自发扩张带来的经营计干非独安!P(市场存在其他竞的玩具厂商来说,比拼的无。的终端网点及简单测算国内校边店理论在渠道建设上的核心优势主要体现在三个方面:人员、经销商资源以及长期积票的稳定性。由于集换式卡体中IP的生命周期校为短暂,呈现短期补发强、油动大、神久力发转转点,所以宣机注公司元投资建议:我国潮玩行业整体处于快速发展阶段,弹性空间大,同时国内玩家整体PEG较世界主流玩家处于低位,建设关注原创P制力强+高出海预期的泡泡玛特(9992.HK),国内龙头版权代理商+机强运营能力的大娱乐(1060.HK),具备道势+下市场风险提示:版权续约不及预期、行业竞争加剧、产能不及预期。华安证券研究所
证券研究报告华安证券中HUAANSECURITIES华安研究·拓展投资价值目录一、如何看待潮玩增长空间?二、如何看待IP的生命周期?三、如何看待泡泡玛特的成长性?四、大麦娱乐:背靠阿里资源。重新定义P授权行业的价值标准五、布鲁可：强IP+低价策略。下沉市场仍具备广阔空间六、卡游:核心壁垒是渠道优势、重点关注公司把握热点的能力+库管理能力敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所
证券研究报告华安证券HUAANSECURITIES华安研究·拓展投资价值如何看待潮玩增长空间?(百万美元)分类平制2019202088,41388,81998,411Collectibletoys低个住数稳定增长泛收藏奏玩具大盘44,74953,20ctionFigures and可动人偶和配件手办《关节可活动)7,156yoygrowti96建设乐高积木10,969yorgrowths6Is and Accessories玩偶及配件vorgroutis63ames and Puzzles游戏和拼国扑克/集换式卡牌毛绒玩具其他类玩具艺术和手工艺odel Vehicles托业RemoteControlToys这控汽车骑行玩具车开展网7收Sclentific/Educational科学/教育电路玩具套袋2.551时IP认知提升及悦2,600传统玩具增选下滑源于少其他2,492Games和游戏敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所
证券研究报告5华安证券HUAANSECURITIES华安研究·拓展投资价值如何看待潮玩增长空间?成熟市场占比高,但增边并不显着,市场饱和度转高:分地区看,北美和西欧经济发达。IP市国表3:全球主要地区进收藏与玩具行业规模(百万美元)场较为成熟,泛收藏类玩具市场占全球比重校高(33%和23%),但由于基数规模大,市场饱和度较高,人口年龄结构偏老龄化,行业增长乏力,增建低于全球大盘增长。新关市场增边核快,仍具备核高增长空间:新兴市场如亚太地区(尤其中国及东南亚)拉及中东地区潮玩行业规模仍处于低位,IP市场仍处于萌芽阶段,同时由于这些地区具备人口《利(人口年龄站构年轻化),潮玩行业增建亮眼,也具备较为广阔的增长空间。主要地区泛收热奥玩具行业规楼(百万美元)具行业占全球大盘比重10,68资料来源:Euromonitor,华安证券研究所资料来源:Euromonitor,华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所
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