國證國際2024年11月5日公司动态分析百胜中国(9987.HK1YUMC.US)证券研究报告韧性十足，穿越周期酒店、餐馆与休闲投资评级：事件：面胜中国第三手度总收入同比增长5%至30.7亿美元，系能销售额同比增买入长4%，核心经营利润同比增长18%，净利润同比增长22%至2.97亿美元。考6个月目标价446.3港元至446.3港元，校当前胶价有16%的上涨空间。股价2024-11-5387.8港元报告摘要压力下持峡尖现增长。第三季度总收入同比增长5%至30.7亿美元，系统销售额总市值（亿港元）1.469同比增长4%，核心经营利涧同比增长18%，净利润同比增长22%至2.97亿美流通市值（亿港元）1,372.66元。今年以来消费者的消费意愿持续回落，餐饮行业面临较为严峻的挑战。但是总股本（亿股）3.81公司通过积极拓展门店、平衡价格与销量的关系，提升经营效率实现了远高于同流通股本（亿股）3.81行的强劲增长。截止24年9月门店数量达到1.59万家，第三季度净新增438家12个月低J高（港元）225.2/404.2门店，总门店数较去年同期增长12.5%。平均成交（百万港无）2.04肯德基表现穗使。肯德基第三季度收入23.1亿美元，同比增长5.7%，系统销售殷东结构额同比增长6%，同店销售颜下降2%，其中客单量增长1%但是客单价下滑JP Morgan5.6%3%,主要是为了吸引更多客流推出了更有性价比的套餐，目前的客单价稳定在4.9%38元左右。截至2024年9月30日，肯德基门店总数为11,283家。第三季度净Pollos Investment3.1%新增门店352家，其中加盟店净新增134家，占比27%，占总门店数的12%。其他股东86.4%经营利涧同比增长6%至3.64亿美元，餐厅利润率18.3%，同比略降0.3即ct。总计100.0%考虑当下的消费环境和去年高基数的背景，我们认为肯德基的表现仍然可圈可点。K coffee的门店模式会继续扩张，和现有的肯德基门店共享厨房、员工来增加同店收入。截止9月K coffee达到500家。480.012000必胜客恢复增长。系统销售额同比增长2%，总收入为6.15亿美元，同比增长420.01.050.02%。同店销售额同比下降6%，其中客单量增长4%，客单件下降9%至82元，380.0900.07500主要是公司继续推进一人食套餐。经营利润为5200万美元，同比增长2.7%。餐240.0厅利润率为12.8%。截止9月末，门店数量达到3606家，同比增长12.6%。公180.0450.0司在今年五月推出了必胜客WOW门店，分量更小、单价更低，针对年轻人群，120.0300.0门店数量已经达到150家，将会继续将传统门店转型为WOW门店。15000.0管理费用下降带来利澜率提升。第三季度管理货用1.39亿美元，费用率4.5%，同比减少1.3即ct。主要是公司总部降本增效，并且通过调整经营流程、增加数字化管理设备提升管理者的效率，有效压编了管理费用。未来管理费用率仍有下降的空间。%一个月三个月十二个月1.2519.76-17.05提升股东回墳50%。公司宣布将2024年至2026年三年期间的股东回馈金额提-8.294331高50%，从30亿美元增加至45亿美元。24年已经进行了10.6亿美元的回购(约占7%总股本)和1.87亿美元的现金分红（股息率为1.3%）。数据来源：彭博、卷交所、公司我们认为百胜中国在快餐赛道具备相当大的竞争优势和品牌形响力，管理层经营24/25/26年净利涧至9.5/9.8/10.9亿美元。对应每EPS收益为17.8/18.3/20.5港消费行业分析师元。维持“买入”评领，上测目标价至446.3港元，校当前股价有16%的上涨空gloriacao@sdicsi.com.hk间。风险提示：行业竟争加刷，消费意愿不达预期，发生严重的食品安全问题。（转下页)本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页公司动态分析百胜中国财务及估值摘要2021A2022A2023M2024E2025E2026E9,853.09,569.010.978.011,301.012.302.913.439.31472%1,023.0478.0901.0948.1975.91,090.5-53.27%884%71.4670.07%70.118.17%8.39%7.9319.978.9216.6817.8218.3320.48159.80144.43143.60146.11150.36156.7719.1142.8022.8721.4120.8218.63市2.392.642.662.612.542.4314.22%6.3412.62%13.28%14.32%1.191.40%1.44%数据来源：公司资料，国证国际预测本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页2公司动态分析百胜中国1.财务报表预测百万美元2021A2022A2023A2024E2025E2026E9,8539,56910,97811,30112.30313,439KFC7,0037,2198,2408,5249,1659,90031%34%7.5%必胜客2,25025572.9097.1%4.6%02%13.7%13.8%食品及包装物2,812-2,836-3,2243,390-3,6824,018-285%-29.6%294%-30.0%29.9%-29.9%2,2582,389-2,725-2,865-3,142-3429-229%25.0%-24.8%-253%-25.5%物业租金及其他经营开支2,7522,8173,306-27.0%272%-251%-24.9%-24.9%-24.6%1,2271,2811,6901,6731,7841978125%13.4%148%14.5%14.7%-612-57%-62%-58%4.6%其他开支812533642-71182%4.4%4.9%其他收益165%-1.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1,386"6291,1061,1171,218136414.1%66%9.9%9.9%10.2%财务收入601691241360.6%0.9%1.5%1.1%1.0%1.0%授资收益26-0.5%-03%-04%04%0.0%0.0%1,3926871,2261,2931,3421,500所得税-207-329345-366409所得税率265%30.1%268%26.7%27.3%27.3%1,0234788979489761,09110.4%50%84%7.9%81%少数股东损益3336746567759904428238839091,01519.978.9216.6817.8218.3320.4819142.821.420.818.6本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页3公司动态分析百胜中国2.估值分析我们采用可比公司和DCF两种方法进行估值。我们选取了港股、A股中规模较大的餐饮企业，2025年预测PE的平均值在18.8x。考虑到百胜中国的行业地位和未来增长潜力，以及当前板块普遍低估的状况，给予25年PE25x。2025年预测EPS为18.33港元，对应股价测算458.2港元。用DCF方式估算时，我们给予WACC为6.5%，我们在短期内给予5%的增速，长期给予2%的增速。合理市值为1674亿港元，对应股价434.3港元。综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司目标价为446.3港元，较最渐收盘价有16.9%的上涨空间。国表2：可比上市公司当前市盈率对比P/E20252022202320242025202615.449.651.015.0N/A225.00244.19.820.814.411.9445215-25-0.2929N/AN/A雪的茶2150.K25D0.150.7174.415.4N/AN/AN/AN/A34 HKD-17.91.992217.120.415.311.0/A0520.K11HKD2.2N/AHKD0.2334-9454201651833313434823314214311834643446573415421.6PE41244582454478453154602511.45682数据来源：公司年报，国证国际研光预测本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页4SDIC公司动态分析百胜中国困表4：自由现金流折让樸型估值(DCF Valuation)203135%03%F24-34FCF现3.风险提示行业竞争加刷、消货意愿不及预期、发生严重的食品安全问题。本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页5國證國際公司动态分析百胜中国附表：财务报表预测2022A2023A2024E2025E2023E2022A2023A2024E2025E2026E现金及现金等值项日1.1301.1281.06795的109781130113,43的7481食品及包装物-3224-33903.682401830739415-27253.1241724425242604-2752-28173.0592.0221.4721.4721.472638558-6124235337113.940343112.11823102783.12035351,1061,1171,218221922172217221722178416912612413无形责产15915015015015049501.93219321.9326871,226132332332332207329-409净利润4781131291291294428238839091,0153326525EPS(港元)120907694109825EBITDA6971,1621.5331.7171182512,0311247412,88313,4252228225姐期有息债务4704704709090902223210长期有息债务19819319319319433903903903901571572022A2023A2024E2026E2490249049125278营业收入增长率(%)14.7%29%92%30742.5742074除税前利润增长率(%)78.5%55%38%117%2.191231029683.61243587.7%57%29%117%422227018339087,1607,1197243704%70.0%701%701%净利率(%)50%82%7.9%ROE (%63%12.6%132%133%2022A2023A2024E2025E2023E1.413187014133583122138395%408%23%25%25%602453282314353流比率(x)1821421221.12522604NANAN/A2109%12%14%14%113147318701131582-702758180-1387437582-102ら-274225273新增债务16302171820利息支出613-1250500500144157其他263028327161,1737657-610411,1281.06742822921.41861,1301,1281,1082627262524本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页6國證國際公司动态分析百胜中国客户服务热线香港：22131888国内：4008695517此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券（香港）有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准骑性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下()持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，（②）进行与此报告内容相异的仓盘买卖，（③）与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和成员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（⑤）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于)此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释)，国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及/或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。·本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。●本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。收益评级：买入一预期未来6个月的投资收益率为15%以上：增持一预期未来6个月的投资收益率为5%至15%：中性一预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%：减持一预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%：卖出一预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。国证国际证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页