天风证券公司报告|季报点评TF SECURITIES宝立食品（603170)证券研究报告2024年11月04日投资评级业绩略低于预期，C端有所恢复行业食品饮料/调味发酵品事件：24Q1-3实现收入/归母净利润19.30/1.73亿元，同比9.72%/28.01%；6个月评级买入（维持评级）24Q3实现收入/归母净利润6.57/0.65亿元，同比4.06%/-13.45%。当前价格1271元目标价格元收入稳健增长，轻烹解决方素恢复性增长。24Q3公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.48/2.52/0.35亿元（同+0.70%/+9.64%/5.69%）。复调基本持平；轻烹解决方案实现恢复性增长。A股总股本（百万股）400.01经销商数量快速增长，经销商质量有所提升。24Q3华东/华南/华北/华中/流通A股股本（百万股）158.81东北/西南/西北/境外收入分别为5.12/0.23/0.33/0.22/0.20/0.10/0.05/0.10A股总市值（佰万元）5.084.13亿元（同比5.50%/-18.27%/-19.86%/+11.86%/-2.84%/+69.35%/490.42%/+12.流通A股市值（百万元）2.018.4851%)。24Q3未经销商同比+137家至496家，经销商数量快速增长，平均每股净资产（元）3.29经销商收入同比26.55%至23.34万元/家。资产负债率)30.34年内最高/最低（元）19.90/10.41盈利能力有所下滑，销售费用投放加大。24Q3毛利率/净利率分别同比-106/-0.96个百分点至31.28%/11.07%。24Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.93/-0.07/+0.00个百分点至13.14%/2.36%/0.01%。少数作者股东损益占营收比例同比+1.04pct。吴立分析师SAC执业证书编号：S1110517010002投资建议：复调在高基数下仍有增长，后续有望受益于B端复苏以及新品wuli1@tfzq.com推出节奏加快延续增势；轻烹业务C端回暖，有望实现双轮驱动。根据Q分析师SAC执业证书编号：S11105240600033季报，我们认为消费场景仍有承压，同时23年其他收益和资产处置收益zhangxiaoqian@tfzq.com造成利润较高基数，我们略调低盈利预测，预计24-26年营收为26/29/32分析师亿元，同增8%/12%/12%；归母净利润为2.31/2.69/3.07亿元，同比-23%/+SAC执业证书编号：S111052309000216%/+14%,对应PE分别为22X/19X/17X。我们认为公司利润下降主要系2heyuhang@tfzq.com3年其他收益和资产处置收益造成较高基数，24Q1-3扣非净利润基本稳健，预计全年有望保持，因此维持“买入”投资评级。股价走势风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；宝立食品沪深300市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险。-1%-10%-19%28%37%2023-112024-03资料来源：聚据相关报告1《宝立食品-半年报点评：收入增长稳健，拟派发年中分红》2024-09-022《宝立食品-季报点评：复调延续高增，期特全年表现》2024-04-30202220232024E2025E2026E3《宝立食品-季报点评：复调服延续高增，营业收入（百万元）2.036.782570.032888.013224.16期待全年表现》2023-11-0629101631123711.64BITDA百万元)369.78403.04371.9442586归属母公司净利润（百万元）301.042313726893161523.14162314330540.75Q67077市途率PE)238917.0922.23191316.73市净率P/B)4563803.503212932532.172.00178EV/EBITDA295715.6612.061061887资料来源：wind,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公司报告引季报点评天风证券TF SECURITIES财务预测摘要202220232024E2025E202220232024E2025E403.94749.0471625973.942,036.782369.002570.032888.013,22416应收票据及应收张款256.49295.02320.1735628402.901332.691583.941701301908.752131.7536595737244373553924营业税金及附加15.951959220224.5821996256.76228343450629354销售费用31051346.7339836447.64490.07地17.76514139315270548366537710866496.72934.761361301543.831,76446研发费用433146.75514057.76长期服权投资0.000000000000.00财务费用0.12)349.7035834372.9937538368.91资产信用减值损失13.79)13.25)(1284)(1252)在建工程955615859125.02101518506公允价值变动收益0.00000(179600无形资产76.0789228547817277.97投资净收益0.000.2075.411321391929458100.91其他87.72)0.000.0073828675,396532063285294.5441112316,1036.59419.50资产总计1,531491,900.212197.03239730营业外收入1150960.740.00000000营业外支出0.422562.09212应时票据及应付账款153.2615352194351955823250295.2840951314.7536585418.27164.62143.75167.0318300181.03所得税64.7898277554100382972636138413.53230.503112423921278.05长期借款1.000000000000.00少数服东损益15.1310.2078491110.42应的债券0.000000000.0021536301.0423137268.93307.46419584395699611167.50054075429584395699611167.503g7.014015116.49146.29150.2115477202220232024E2025E服本400.01400.01400.01400.01400.01资本公积282.9130631306313063130631营业收入29.10%1631%1237%1164%45.06761.78896241.049.97营业润17.04%39.58%-23.11%15.97%1443%0.000000000.00000日属于母公司净利润16.15%39.78%-23.14%1623%1433%1,144.471498711618311757341916281531491,900212197.032,39730毛利率3457%3314%3380%3391%3388%净利率10.57%12.71%9.00%931%954%ROE19.09%2226%15.76%17.51%ROIC33.74%42.40%26.14%33,63%3189%202220232024E2025E2026E23050311242313726893307.46资产负债率2527%2113%20.54%20.01%20.07%42.0242.29426844864668净负债率-3217%-32.25%4535%-3966%358159流动比率3564270.000172.082823.14317356营运资金变动37.01)106.43(19481)8321蛇13.204982)605151116428.6885983685425228379451258744.3010.09973103810.0710.10资本支出54.1047.4015881361总资产西转率154138131136140长期投资0.000000000.00(47.78)(4551)05407516.220.63107.12)24.73)140412264232823383.6740143918456126.61)(13902)(158.94)估值比率4524149.19000市盈率238917.092223191315.73122.6710557(12676(154.71)市净率3803.50321293汇率变动影响0.00000000000EVEBITDA15.6612061061303.908324257.663279)257.6933.1917351186983料来源：公司公告，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公司报告引季报点评天风证券TF SECURITIES分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或淇关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别说明评级买入预期股价相对收益20%以上自报告日后的6个月内，相对同期沪股票投资评级增持预期股价相对收益10%-20%深300指数的涨跌幅持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上自报告日后的6个月内，相对同期沪行业投资评级中性预期行业指数涨幅-5%-5%深300指数的张跌幅弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京海口上海深圳北京市西城区德胜国际中心海南省海口市美兰区国兴大上海市虹口区北外滩国际深圳市福田区益田路5033号B座11层道3号互联网金融大厦客运中心6号楼4层平安金融中心71楼邮编：100088A栋23层2301房邮编：200086邮编：518000邮箱：research@tfzq.com邮编：570102电话：(8621)-65055515电话：(86755)-23915663电话：(0898)-65365390传真：(8621)-61069806传真：(86755)-82571995邮箱：research@tfzq.com邮箱：research@tfzq.com邮箱：research(@tfzq.com请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明