中泰证券“对等关税”怎么看？ZHONGTAI SECURITIES一点评特朗普政府“对等关税”证券研究报告/宏观事件点评报告2025年04月03日报告摘要执业证书编号：S0740519090004当地时间2025年4月2日，特朗普政府宣布一揽子关税措施，包括全面加征10%的“基准关税”、对部分国家加征更高的“对等关税”、落地汽车关税、撤销对华低价值Email:yangchang@zts.com.cn产品关税豁免等。分析师：夏知非对等关税以“漫天要价”的极端形式落地，或表明关税是谈判手段而非最终目的。◆对于美国经济，特朗普政策不确定性将在二季度持续消化。部分经济体已有迹象与美执业证书编号：S0740523110007国达成妥协换取关税豁免。Email:xiazf01@zts.com.cn■对于中国，特朗普已极限挤压关税加征空间。从对中国经济的影响来看，一是对华关税将负面影响我国对美出口；二是取消对华低价值产品关税豁免，将负面影响跨界电相关报告商业务，2024年中国跨境电商出口额1807亿美元，占中国总出口额约5.1%；三是范国较广的基准关税和对等关税，冲击我国转口贸易。请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES宏观事件点评报告内容目录1.“对等关税”怎么看？32.风险提示…图表目录图表1：部分典型经济体被加征对等关税税率42、请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES宏观事件点评报告1.“对等关税”怎么看？当地时间2025年4月2日，特朗普政府基于《国际紧急经济权力法X IEEPA)、《国家紧急状态法》(NEA)以及《1974年贸易法》宣布了一揽子关税措施：一是全面加征10%的“基准关税”，于2025年4月5日凌晨1201生效；二是对部分国家加征更高的“对等关税”，重点地区包括中国(34%入、欧盟(36%)等，将于4月9日生效，“基准关税”以及“对等关税”的对象合计超过180个国家和地区；三是重点行业关税如期落地，特朗普宣布对“所有外国制造的汽车征收25%的关税”，于4月3日立即生效，汽车以及未来可能加征关税的铜、药品、半导体、木材制品等重点商品不适用前述关税；四是撤销对华低价值产品关税豁免，5月2日起停止800美元以下小包襄关税豁免政策，对其征收30%的从价税或者25美元每件的关税(6月1日后升至50美元每件上此外，行政命令指出加拿大、墨西哥不适用“对等关税”，且继续豁免符合《美墨加协定》的商品的关税。“没天要价”表明“对等关桃”是谈判手段而非最终目的。对等关税以“漫天要价”的极端形式落地，叠加美国国内经济面临的“滞胀”风险，指向特朗普利用高额关税施压、推进与各国谈判以谋求利益的意图，最终关税落地可能存在折扣。加拿大、墨西哥未被纳入“对等关税”，或也指向美国与北美盟友间的谈判富有成效。对于美国经济，特朗普政策不确定性将在二季度持埃消化。短期来看，由于特明普上任以来推行的关税、政府精简、联邦裁员、财政减支等政策，其负面效应大于正面效果，尤其在“对等关税”公布后，短期市场对美国经济的衰退预期进一步升温，美债收益率、美元指数下行。向前看，二季度将持续消化特朗普政策不确定性，若美国能与主要国家达成豁免，关税以较低水平落地，伴随着后续减税、放松金融监管等政策可能推行，美国经济仍存在韧性。若对等关税引发各经济体大规模反制，导致贸易冲突“螺旋升级”，势必加大美国衰退压力。一个重要观测点在于特朗普民意支持率，若经济压力使其民意受损较大，则谈判意愿将有所增强。总体来看，部分经济体已有迹象与美国达成妥协换取关税豁免，如欧盟已在特朗普“对等关税”落地前提出降低对美汽车关税至2.5%，印度也表示愿意对目前价值230亿美元的美国进口商品中的55%降低关税，对于中国，特朗普巴板限挤压关税加征空间。对于中国，特朗普此次加征34%“对等关税”，主要考量在于中国非关税壁垒。参考美国贸易代表办公室公布的《2025年国家对外贸易壁垒贸易估算报告》，特朗普就非关税壁垒的考量十分广泛，除增值税外，甚至纳入部分促进“自主创新”的中国产业政策，这意味着对中国加征关税的空间已极限挤压。从对中国经济的形响来看，一是对华关税将负面影响我国对美出口；二是取消对华低价值产品关税豁免，将负面影响跨界电商业务，2024年中国跨境电商出口额1807亿美元，占中国总出口额约5.1%；三是范国较广的基准关税和对等关税，冲击我国转口贸易。请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES宏观事件点评报告部分典型经济体被加征对等关税税率60%44%40%731%29%20%10%来薄：CNBC,中泰证泰研究所2.风险提示海外政策风险；海外经济波动超预期风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES宏观事件点评报告投资评级说明买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的)为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外），重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户，本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观，点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改，本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，市场有风险，投资雪谨慎，在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务，本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息，本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有，事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改，请务必阅读正文之后的重要声明部分