2025年4月1日光大证券EVERBRIGHTSECURITIES公司研究2404业绩承压,静待调整成效涪陵榨菜(002507.SZ)2024年年报点评要点买入（维持)事件:涪陵棉菜发布2024年年报，24年实现营业收入239亿元，同比2.6%;当时价:13.423元归母净利润8亿元，同比-3.396;扣非归母净利润7.3亿元，同比-3.1%。其中,2404实现营业收入4.2亿元,同比-14.8%;归母净利润1.3亿元，同比-23.1963扣非归母净利润1亿元，同比-37.6%。斤师：陈彦彤号:S0930518070002需求疲软下,核心产品收入同比下滑。1分产品看,2024年,榨菜/萝卜/泡费/其他产品分别实现收入2044/0.46/2.30/0.62亿元,分别同比-1596/24496+2.2%6/-26.0%。24年萝卜收入下滑较多,主要系公司加大萝卜在特渠小规格产分析师:汪航宇号:S0930523070002品推广,看,2024年公司直销/经销分别实现营收1.5/22.3亿%。截至2024年12月底,公司共有经销商@ebscn.com2632家，较23年末净减2024年，华南/华东/夏博雅华中/华北/中原/西北/西南/东北销售大区及出口的营业收入分别同比编号:S0930522030003021-52523808-3.196/-3.0%/+0.296/-4.9%/-7.196/-6,.396/+0.796/+11.296/+1.296nieboya@ebscn.com2404毛利率承压拖累冷24年/24Q4公司毛利率市场数据分别为50.99%6/4总股本（亿股)总市值(亿元):154.86中确认、减收)一年最低/最高(元):11.47/17.20同比+0.21/-0.9574.41%+0.35/+2.73pcts-0.25/-3.29pcts。24年公司分红比例为43%,股价相对走势加大产品研发力度,过往年份基数较高，以及公22%阅比下滑。回顾24年公司从14%多方面积极主力产品包装和材质优化,12含虹豆、外婆菜等,不公司24H1完成经销商管理优化工作，并不断拓展餐饮渠道。25年公司目标是巩固市场、推广新品,全面铺开80克榨菜产品的搭032406/2409/2412/24赠活动，并开展品牌互动促销,培育非榨菜类大单品。促销带动销量增长下,预一涪陵榨菜一沪深300计促销活动对利润率的负面影响有限。盈利预测、估值与评级:考虑到当前需求仍较疲软,我们下调公司2025-2026收益表现年归母净利润预测分别至8.78/9.39亿元(分别下调6%/8%),引入2027年归母净利润预测为9.91亿元，折合2025-2027年EPS为0.76/0.81/0.86元,前股价对应2025-2027年PE分别为17.6x/16.5x/15.6x,维持"买入"评级。风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争高于预期风险公司盈利预测与估值简表相关研报20232025E见成效，Q3业绩同比改善--涪陵榨菜业收入（百万元）2.4502,3872579002507.S2)2024年三季报业绩点评营业收入增长率-2.56%8.02%2024-10-30)-3.86%曾投费用致业绩承压。Q2成本压力级解--滴归母净利润（百万元）SS799陵榨菜（002507.52)2024年半年报业绩点评归母净利润增长率-8.03%-3.29%6(2024-09-01)EPS(元）0.720.690.86ROE(归属母公司)(摊薄）10.03%9.19%
涪陵榨菜(002507.SZ)光大证券财务报表与盈利预测利润表(百万元202320242025E2026E20278202320242,A52,38725192,740地应收款（合计）三四东损益PS(元)0.69202320242025日2026E2027FE817应付账应付票据营运资金增加分配利润属母公司权益主要指标力（%）2025E2026E202320242025E2026E202788.59%3.9493.87%3.80%3915%4.23%税前净利润率0.2490.44%0.44%0.44%15%15%616%16%616%ROAROE(摊薄)202320242025E2026E2027E经营性ROIC0.300.420.230.240.26每股经营现金流0.69贵能力2023每股净资产7.888.46每股销售收入2.122.072.232.372.49202320242025E2026E2027E归母权益/有息债务19.417.6有形资产/有息债务1.7EV/EBITDA10.49.1
光大证券行业及公司评级体系说明旨数5%6至15%6;卖比无评级大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。股市场基准为沪深300指数;香港市场基准为佰生指数;美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。分析、估值方法的局限性说明证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明名分析师具有中国证券专业审慎的研究方法,使用合法负贵本报告在中华人民共和国境内证券自营;为期货公司提供中间介完整的信息为基础,但不义投资者务必向专业人士咨询并公司提供或正在争取提供投存在的利益冲突,勿将本报告作为投资决策未经书面许可,任何机构和个直接或间接的损失,本公司保留追使用的商标、服务标记发标记均为本公司的商务标记及标记。光大证券研究所净安区新闸路1508号城区武定侯街2NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构中国光大证券国际有限公司EverbrightSecurities(UN)CompanyLimited香港铜锣鸡希慎道33号利园一期28楼敬请参阅最后-证券研究报告
