浙商证券证券研究报告|公司点评|文娱用品泡泡玛特(09992)报告日期:2025年03月29日业绩再加速，迈向“世界的泡泡玛特”泡泡玛特24年业绩点评投资要点投资评级:买入(维持)泡泡玛特发布24年业绩2收Y3单税元网+(号净利网313亿元网比-188.8%经调净利润金票:交34.03亿元/同比+185.9%,归母净利率24%同比+6.8pct,经调净利率26.1%同比S1230520080008+7.2pct拆分看,24H1/H2收入同增62%/143%,2403收入120-125%,04环比加shifanke@stocke.com.cn速，24H1/24H2经调净利率22.3%/28.1%,大幅提升。马莉号:S1230520070002mali@stocke.com.cn多品类突功9大IPTHEMONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY研究助理:陈秋露同比+7266*M+105.29%+27,7P41537.2%,chenqiulu @stocke.com.cnIPCRYBABY引领爆发增长,再次印证公司不依赖单一IP的火爆4年手办MEGA/毛绒(衍生品收入占比53%13%22%12%,其中基本数据收盘价HKS153.20收入占比同比抬升2/18.52.4pct,此外,积木、卡牌、饰品、甜总市值(百万港元)205,738.8924年内地会员达4608万人同比+34%,复购率494%,内地会员消费愿股本(百万限)1,342.94同比+14%，主要得益于新品类、新IP的开拓。同时，2024年6月泡泡玛股票走势图特在美国市场上线了会员系统,注册会员已经超过了170万人,在海外69个社媒平台累计共有787万粉丝数量,海外空间广阔420%24H1/H2收入同比+31.5%/70.4%,2403同增55424年索住庄/机器人收入383698亿元，同增44%27%，其同增10%),年店效达1002万元(同增30%,历史新高),主潮玩旋实:24年收入2698亿元,同增77%,其中抽盒机(天猫/抖音收入同增53%/95%/112%,主要得益于平台运营细节优化,及部分热销(内地境外均超预期,归母净24年收入7.48亿元,同增51%,得益于乐因等贡献明显。目前乐。《内地境外双开花,非线性加期整体提升计划,将在2025年针对约三分之二的区域进行升级改业绩大超预期》2024.07,.21内店效受益于门店优化和品类扩张,预计可维持高位,重点关注乐6等多业态发展,打开国内天花板24日1/H2同比+260%/438%,2403同增440-中革多渠道高增,线上线下多渠道爆发。南亚/东亚及港澳台(北美/欧澳及其他收入占比分别为1限网地619%184%655796310%,东南亚及北美均实现爆发增长47%/27%)线下店24年零住店(机器人收入2937/1.3亿元，网增404%6132%，其中数达[30家（含合营),年店效达3093万元(同增160%，历史新高)。3)线上爆发增长:24年收入14.55亿元,同增834%,境外收入占比提升至29%TikTok火收入同比+5780%，另外，官网/Shopee同比+1246%/656%升期,短期业绩高增和长期稳健运营确定性较
浙商证券泡泡玛特(09992)公司,点评利润率历史新高24年毛利年668%网比+5.Spet,主要得监于:1)毛利率更高的境外业务占比提升;2)供应链成本控制;3)自主产品占比提升。拆分看,国内外毛利率均有大幅提升,24年内地境外分别为64%71%,同比+3/6pt24年经调净利率同比+7.2oct至26.1%,国内外经营利润率均有大幅提升,其中24年内地/境外分别为33.1%35.8%,同比+918pct,除了受益于毛利率提升外，公司整体销售费用率下降3.8cp,一般及行政费用率同比下降3pct仍在加速增长阶段，公司核心壁垒并不依赖单一IP,而是长重申公司效的IP创理长期路径指向"做世界的泡泡玛特”。国内外销售有望再超预期,预计利润弹性更大。因此，我们上调盈利预测,预计2526/27年收入205.6278.30347.8亿元，同增58%35%25%，归母净利润55.5772/98.5亿元,同增7.7%389%427.7%，当前市值对应PE34.5x/24.8/19.4x，调整后净利润598/83.0103.8亿元,当前市值对应PE32/23/20x,维持"买入"评级。风险提示新品推广不及预期,海外推广不及预期,消费力恢复不及预期,原材料大幅上涨,新业务亏损或回收周期长等。财务摘要2026E2027E(百万元)营业收入13038205553478227825(+/)(%)106.92%5766035.37%25.00%归母净利润3125555477169850(+/)(%）188.77%77.69%38.93%27.66%每股收益(元)2.334.145.757.3335.8234.4524.80资料来源:浙商证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分
浙商证券表附录:三大报表预测值202AA2025E2026E2027E利润表(百万元)2025E2026E2027E流动资产1960629,45241,03713.03820,55527,82533,762应收账款及票据44,330395销售费用3,650管理费用2,08...
