港股通证券研究报告华泰证券泡泡玛特(9992HK)新品米乃合球化热能强劲上调盈利预测华泰研究年报点评投资评级(维持):买入消费轻工目标价(港币):169.00美俊豪公司24年收入1304亿元,同增106.9%:经调整净利润34.0亿元同增No.S057052405000fanjunhao@ht高于我们预期(501亿元),主因糖胶毛线加速放量，经营杠杆释SFCNO.BDO986+(852)36586000185.9%2营收同增143.2%经调整净利同增2641%。25年指引和石歌成熟的IP运营平台,推动品牌形象在全球成为时尚潮流代名No.S0570524090003shidi@ht中长期新业务持续落地SFCNo.BVO045+(86)75582492388多元变现潜力广阔。看好公司成长为全球级潮玩龙头,维持“买入"评级。刘思奇o.S0570523090004liusiqi@hts继续成为业绩的核心驱动力SFCNo.BSE590+(86)2128972228MEGA、衍生品增速分别达5.5%1362.9%1杨福收占比环增18.4pct至28.1%。糖胶毛SACNo.S057012407005934%达4608+(86)75582492388基本数据至412%,公司品牌热度向更多国家扩散。场目标价（港币外全渠道运营能力快速提升,H2线上渗透率环增14.2pct达32.5%截至3月26日盈利能力快速格4交额(港币百万)伴随店效提升27.45-147:27.1%/6.0%。分别同增10.4pct/21.7pct至36.7%/38.1%,坊显现出更强的盈利能力。H2经调整净利率达28.6%创历史新高。股价走势图泡泡玛特多元化业务有望加快落地恒生指数收将延续较强增势实现翻倍增长,25年有望5员实现翻倍增长至百亿规模。区域布局(约为24年为糖胶毛绒仍处爆发前中期,公司钟Nov-24Mar-25小野快闪店收效良好。积木品类重点开发,25年均有望加快发展刮品、乐园、动画制作如期推进,中长期多元化变现有望多点开。前景广资料来源:S&P上调202526年经调整净利47%/61%7年经调整净利107.1亿元。可比公司25年PE司IP平台属性及广阔出海前景，给予25年35X经调整目标价169港元(前值135.48港元),维持"买入"评级宏观消费需求弱,境外拓展不及预期,新业务发展不及预期。收入(人民币百万)母公司净利润(人民币百万)EVEBITDA(福)资料来源:公司公告、华泰研究预测
华泰证券泡池玛特(9992HK)图表1:泡池玛钟:可比公司估值市位公司名称股票代码财报货币2024A2025E2026E2024A2025E2026E百万元USC29,05713.2孩之宝HASUS寥鸯真言美泰MATUS47,086FUNKOFNKOUS2,956万代南梦业7832P167,369133,592名创优品09896HK42,7542,6183,0253,79216.3迪士尼DISUS1,289.5009,99711,02312.36418.A唇真音车汽车三面具=8136JP44,68551.590101.5光线300251CH1,263124.3002292CHCNY13,959266809.2112.9安体中值34.125.9盈利预测调整(百万元)调整说明国内收入零售店%机器人商店开店节奏有所回升,产品品类多元化助力店效增长线上渠篷批发及其他海外收入9.0%海外变众广泛门店快速拓展,预计营收将保持强助增长ct堂到海外收入占比提升的结构性专动中国内地3pct品类结构升级带动毛利率提升港澳台地区及海外归母净利润费用神建的带动经调整净利润经调整净利率资料来源:华泰研究预测(港币)(港币)一泡泡玛特185393519.9x
华泰证券泡池玛特(9992HK)盈利预测人民币百万2027E食计年度（信)20232025E阳甩146.8153.9821.1522.378.061.95EVEBITDA自由现金流收益率(%)0.711.694.88资料来源:公司公告、华泰研究预测
华泰证券泡池玛特(9992HK)免责声明分析师声明樊俊豪、石狱、刘思奇，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见:彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称"本公司")制作。本是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰")对该等信息的准确华泰可能会发出与本报告所载意见投资收入可能会波动。以往表现保证本报告所含信息保持在最新状态。毕泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改FINRA的注册会员,其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资不构成购买或出售所述证...
