天风证券宏观报告|宏观点评TF SECURITIES宏观证券研究报告2025年02月22日特朗普的“对等关税”怎么收？作者分析师SAC执业证书编号：S1110517090003“公平互惠计划”标志着美国贸易政策的根本性转变，这也是自1947年现songxuetao@tfzq.com行多边贸易体系建立以来最重大的贸易政策变革之一。我们认为“新川式关税”是特朗普2.0多功能工具。特朗普以美国这个全球相关报告最大消费国作为筹码，频繁发出关税威胁，并通过与贸易伙伴的谈判达成1《宏观报告：宏观报告-新川式关税》自己的真实目的。这也意味着，关税的落地将充满不确定性。在特朗普推行的“公平互惠计划”政策下，印度和日本可能面临较大的加2025-02-21征关税压力，其中农产品和食品行业首当其冲。若考虑增值税因素，爱尔2《宏观报告：央行四季度货政报告解兰、德国、英国、比利时和荷兰等高增值税国家也将面临较高风险。从行读-相机抉择》2025-02-14业角度来看，产业补贴较高且被特朗普频繁点名的行业，如半导体、汽车和化学制品等行业，最有可能受到加征关税的影响。3《宏观报告：宏观报告-美国通胀的新脉络》2025-02-13风险提示：WTS贸易数据统计存在缺失和遗漏；特朗普根据更多样化的非关税壁垒计算关税；特朗普以超出国会授予总统的权力加征关税请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明宏观报告|宏观点评天风证券TF SECURITIES特朗普在2025年2月13日签署《互惠贸易和关税备忘录》，宣布了一项针对全球的新关税计划一Fair and Reciprocal Plan”(公平互惠计划)，按照这项计划内容，美国将根据其贸易伙伴针对美国的关税和贸易壁垒水平来推出对等的关税手段。所谓“公平互惠”，不仅有“对等关税”，还包括增值税、产业补贴、数字服务税、汇率政策等方面的差异，以及其他不公平贸易行为。“公平互惠计划”标志着美国贸易政策的根本性转变，这也是自1947年现行多边贸易体系建立以来最置大的贸易政策变革之一。在加征时间上，虽然卢特尼克称具体措施预计最早于4月2日准备就绪，但并未设定具体的时间表。备忘录仅要求商务部长和美国贸易代表在各机构提交截止日期为4月1日的美国优先贸易政策报告后，评估贸易伙伴的非互惠贸易措施对美国造成的损害，并提出补救措施。同时，在特朗普被国会授权的加征关税权力中，除《国际经济紧急权力法》(IEPA)外，其他法案下关税的实施均需要遵循一定的程序，这些程序需要耗费一定时间。考虑到特朗普在加墨关税问题上表现出的谈判灵活性，我们认为“对等关税”政策并不会立即生效，为各国提供了一个时间窗口，以便与美国展开新一轮贸易谈判，最终结果仍将取决于各国与美国的谈判成果。我们暂且搁置特朗普的反复无常，回到“公平互惠计划”具体如何征收这个问题上，那么可以将其拆解为两步，第一步是对其贸易伙伴征收“对等关税”，第二步是拉平贸易伙伴的非关税贸易壁垒。第一步，如果对济关税水平，排名前十的贸易伙伴中，加章大、曼西哥、韩国、中国和越南面临加征关税的压力较小。加拿大、墨西哥、韩国和美国签署了自由贸易协定，面临被加征额外关税的风险相对较低，比如在美加墨自由贸易协定框架下，三国之间互征的加权平均关税几乎为零。韩国2023年对美国的加权平均关税略高于加墨，为082%。不过，根据韩美自由贸易协定的规定，关税正在逐步降低，预计到2025年将会有进一步的下降。中国和越南的情况是进口税率低于出口税率，若要实现对等关税，美国需要降低关税。比如，2023年中国出口美国的税率还低于美国出口中国的税率约1个百分点，但加上2024年5月拜登加征180亿美元中国商品关税和2025年2月4日特朗普加征全部中国商品10%关税之后，中国出口美国的税率已经高于美国出口中国的税率。印度和日本的关税加征幅度较大，分别为7.17%、246%，未来将承受较大的与美国谈判的压力。其中，两国的动植物产品和食品将面临较大的加征压力。目前，印度正在考虑降低12个关键领域的产品关税，包括电子、医疗、手术设备和化学品等，以刺激美国对印度的出口。据估算，这些领域目前面临的关税加征幅度约为6%到10%。而日本方面，除了外相岩屋毅表示希望将日本排除在拟实施的“对等关税”措施之外，尚未采取其他具体行动。在美国其他主要贸易伙伴中，泰国和巴西将面临较大加征压力，预计加征幅度分别为6.88%、2.55%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明宏观报告|宏观点评天风证券TF SECURITIES20%20001500100015%500-500-1000-150020%墨西哥中比利时马来■2024年美国贸易赤字◆2024年美国进出口占比注：西中展示2024年根据进出口份额排名的美国Tp20贸易伙伴及贸易赤字。资料来源：TC,天风证券研究所12%10%82%2%墨西哥中比利时马来■美国进口加权平均关税·美国出口加权平均关税x拉平实际有效关税水平需额外加征的关税注美国出口加权平均关税根据WTS据库中2023年美国和TOP20贸易伙伴H56编码下的S数据计算得出，其中美国和韩国、加拿大、墨西哥以及新加坡签订了自贸区协定，而中国对美国商品加征了关税，所以根据自贸区协定税率和中国对美加征清单税率进行校正，但由于自贸区协淀和对美加征关税中公布的是针对特定商品的税率，而WTS中公布的是HS6位编码口径，因此计算结果存在难以避免的误差：23国家排列根据2024年和美国进出份额，从大到小排列。资料来源：WTS、CUSTOMS Info、中E致府官网、USTR、US Census Bureau,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明宏观报告|宏观点评天风证券TF SECURITIES100%茶等谷物酒及醋活动物动植物油制粉工业产品谷物等制品水生无脊推动物的制品其他动物产品美国进口加权平均关税■美国出口加权平均关税。需要额外加征的关税资料来源：WTS、US Census Bureau,天风证券研究所45%1110%乳品等产品谷物可可及可可制品活动物肉及食用杂碎谷物等制品制粉工业产品毛皮等制品杂项食品■美国进口加权平均关税■美国出口加权平均关税4需要额外加征的关税资料来源：TS、US Census Bureau,天风证券研究所第二步是在拉平实际有效关税水平之后，再拉平非关税贸易壁垒，其中的重点是增值税退税和产业补贴。欧盟国家的增值税率普遍在20%左右。欧盟国家出口给美国的商品有增值税退税，但进口自美国的商品要在流通环节中征收增值税，所以产生了不公平的竞争优势。因此，一个国家的增值税越高，对美国进口商品越不利。高增值税率的欧盟国家，比如爱尔兰、意大利、比利时、荷兰、英国、法国、德国，可能面临较高的关税威胁。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明宏观报告|宏观点评天风证券TF SECURITIES贸易伙伴执行时间标准税率爱尔兰197223意大利197322比利时1971荷兰196921英国197320法国196820德国196819巴西196417to22墨西哥198017印度201712,18日本198910韩国197710越南199910新加坡19949瑞士1995泰国19927中国19946,9,13加拿大1991中国台湾19865注：标准税率是通常适用的税率，除非法律明确规定某些特定商品和服务适用不同的（降低或提熹的）税率：马来西亚的商品及服务税(GT)于2018年9月1日被废除，并重新引入了单一阶酸的物售税制度，正在考虑重新引入G3T。资料来源：OECD,天风证券研究所近年来，美欧等国家虽然对其他国家为私营和国有企业提供补贴表示不满，但也纷纷效仿，推出了一系列以关键技术和气候变化为重点的产业政策来支持本土企业发展。比如OECD在2025年2月发布了《How Governments Back the Largest Manufacturing Firms)》,其中提到，高科技行业（如半导体）和重工业（如铝治炼、水泥和化肥）是各国政府产业补贴的主要受益者。在考虑产业补贴的情况下，太阳能光伏电池及组件、铝、半导体、造船、钢铁、水泥及其他建筑材料、电信网络设备、化肥、轨道车辆及信号系统、风力涡轮机、航空航天与国防、汽车、化学和玻璃、陶瓷及耐火材料这些行业可能被征收较高的关税。综上所述，我们认为“新川川式关税”是特朗普2.0多功能工具。特朗普以美国这个全球最大消费国作为筹码，频繁发出关税威胁，并通过与贸易伙伴的谈判达成自己的真实目的。这也意味着，关税的落地将充满不确定性。在特朗普推行的“公平互惠计划”政策下，印度和日本可能面临较大的加征关税压力，其中农产品和食品行业首当其冲。若考虑增值税因素，爱尔兰、德国、英国、比利时和荷兰等高增值税国家也将面临较高风险。从行业角度来看，产业补贴较高且被特朗普频繁点名的行业，如半导体、汽车和化学制品等行业，最有可能受到加征关税的影响。☐8 elow-marketborowingsPanel A:Industrial subsidies by sector,average for 2005-22(%of annual firm revenue)40%00%请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明宏观报告|宏观点评天风证券TF SECURITIES资料来源：OECD,天风证券研究所运营动运营动运营动请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6宏观报告|宏观点评天风证券TF SECURITIES分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或淇关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或净取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别说明评级买入预期股价相对收益20%以上自报告日后的6个月内，相对同期沪增持预期股价相对收益10%-20%股票投资评级深300指数的涨跌幅持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上自报告日后的6个月内，相对同期沪行业投资评级中性预期行业指数涨幅-5%-5%深300指数的涨跌幅弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京海口上海深圳北京市西城区德胜国际中心B海南省海口市美兰区国兴大上海市虹口区北外滩国际深圳市福田区益田路5033号座11层道3号互联网金融大厦客运中心6号楼4层平安金融中心71楼邮编：100088A栋23层2301房编：200086邮编：518000邮箱：research@tfzq.com邮编：570102电话：(8621)-65055515电i话：(86755)-23915663电话：(0898)-65365390传真：(8621)-61069806传真：(86755)-82571995邮箱：research@tfzq.com邮箱：research@tfzq.com邮箱：research@tfzq.com请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明