中泰证券中泰证券研究所专业领先深度诚信ZHONGTAISECURITIES证券究报小门店大玩家，平价下沉市场走出来的茶饮龙头蜜雪冰城招股书梳理2025.02.14分析师:郑澄怀分析师:张骥执业证书编号:S0740524040004执业证书编号:S0740523060001Email; zhengch@zts.com.cnEmail; zhangji(01@zts.com.cn
中泰证券核心观点产品与门店:全球超4万家,国内聚焦下沉市场维持的关键。供应链：并通过自建生产基地和仓储保证食品安全和运营效IP与营销:雪王IP深度赋能品牌行业与格局:万亿赛道的头部玩家财务:核心收入来源为供应链,24年毛利率净利率双升风险机示:加盟门店扩账节不及预期:食品安全风险:品牌与情风险
中泰证券产品与门店:全球超4万家,国内聚焦下沉市场目录供应链：端到端全覆盖CONTENTSIP与营销：雪玉IP深度赋能品牌中泰证券研究所行业与格局:万亿赛道的头部玩家专业|领先|深度|诚信财务:核心收入来源为供应链。24年毛利率与净利率双升
中泰证券1.1发展历程:从寒流创冰小店到全球最大现制饮品企业之路1997年,公司创始人、董事长张红超先生用自制的刨冰机在郑州开设了一家"寒流刨冰"小店,开启雪城发展之路199年公司“密雪冰城"品牌正式启用,至24年9月来,雪*城已经在全球开设码45000家门店1中国发全球0现金业、按2023年的饮品出杯量计,蜜雪冰城是中国第一、全球第二的现制饮品企业。图表1贸雪冰城公司发展里程牌寒流刨冰MIXUE199720052012201420182024我们的剖始人及成中国观警饮品用始自建蜜雪冰城的截至2024年9月30日粤周物流酷系首家海外门店在创立[寒流刨冰](售佰1元人民梦)中央工顺的企集越南河内肉氧拥有超卷45,000家门店同歌割菜之路蜜雪冰城19992007201320172018正式收用品牌名我们的联合创始人员推出首款现裂果欧创立现磨咖啡品牌超级IP「雪王」开席银行官张虹重加人鲜停校幸领咖)诞生推勤门店辆络受展业拓展探鹏消络
中泰证券图表2贸雪冰城门店网络基全国及亚地区中国内地全省份复盖,海外布局以东南亚地区为主。至中国及海外门店网络2024年9月末,蜜雪冰城门店网络已遍布中国内地31个省份。自治区及直辖市，超过300个地级市、1,700个县城和全国约30,000个乡镇中的4,900个乡镇。海外方面,自2018年蜜雪冰城在越南开设第一家门店以来,至2024年9月末,海外开中国设约4800家门店，其中印尼、越南分别开设2667.1304家门店,为海外核心布局区域。门店以加盟模式为主。蜜雪冰城依靠加盟模式快速扩张,有超过99%门店为加盟店至2024年9月来公司共计45302家门店，其中加盟门店45282家,直营门店仅20家。从加盟商数量角度看,至2024年9月末,公司合作的加盟商达19780个。城门店加盟商数量持续扩张2021202220232024Q3陕省银行永箱的领教航品门店新期初加盟商数量636697841362516784新加盟的加盟商数量3856455942864166退出的加盟商数量43871811271170期末加盟商数量9784136251678419780
中泰证券审含冰城门店运营教值聚焦下沉市场,门店数量持续稳定增长。蜜雪冰城三线及以下城市2021202220232024Q3门店数量占中国内地门店数量50%以上。从中国内地门店数量看，22/23/2403净增门店分别为7457/6046/7276家,三线及以下城市净终端零售额(亿元)228307478449增门店分别为3959/3331/4282家。平均单店年销售额(万元)140.2125.2143.8108.3终端零售额持续增长,平均年单店销售额超百万。21/22/23/24前三平均单店日销售额(元)4144.63936.14127.84184.4季度,蜜雪冰城的终端零售额分别为228/307/478/449亿元,平均单店年销售额分别为140.2/125.2/143.8/108.3万元。客单价(元/单)11.211.911.811.4平均单店年出杯量(万杯)22.219.222.217.1围农5贸雪冰城三健况以下城市门在,数量占中国内地,门作战号50以上2021202220232024Q3门店数量占比门店数量占比门店数量占比门店数量占比一线城市7824.0%11904.4%15134.6%19424.8%一线城市417221.1%571021.0%688620.7%796019.6%中国内地二线城市318716.2%473917.4%595517.9%744618.4%三线及以下城市1159058.7%1554957.2%1888056.8%2316257.2%中国内地本店总数19731100.0%27188100.0%33234100.0%40510100.0%海外2701795
中泰证券国表6货雪冰城核心产品次绵2-10元蜜雪水城的核心产品定...
