略研究申万宏源研究SWS RESEARCH2025年07月23日打破资产边界：RWA和数字资产全大类资产配置解析全球货币体系重构与人民币国际化系列之四●RWA,Real World Asset,是一种基于区块链的数字资产证券化投资项目。RWA过将现实世界中的实物或者金融资产，利用区块链标签进行标记，以区块链内的智能定制合约实现收益的份配相关研究《从稳定币应用场景展望人民币国和通正的流转，实现了将难以交易的大型资产进行代币化分割的创举，大幅增勖加了资产的流动性以券研究报告际化的未来全球货币体系重塑和人民币国际化系列之三》及投资者门槛.RWA从2020年的密货币大牛市开始规模一路快速上升.根据RWAXYZ网站的2025/06/22数据，截止到2025年7月16日，RWA的链上资产规模达到了255.2亿美元，拥有310573名资全球货币体系重构与人民国际化系产持有者，251名RWA的发行商。RWA作为稳定币重要的使用场景正在快速发展，相比于传统列之二》2025/06/02资产和一般加密资产，RWA有诸多优势。在海外RWA在国债代币化基金、REITs代币化投资、股票和私人信贷上有着广泛的应用。与此同时，中国香港通过数码债，而中国内地使用数字资产交易所的模式，也在进行着RWA的探索，证券分析师金倩婧A0230513070004国债代币化是RWA的一个重要场景，正随若区块链理财需求增加快速发展。通过将国债、政府债冯晓宇A0230521080005券等主权债务转化为可拆分、可编程的数字代币，在提升二级市场流动性、优化价格发现机制、降fengxy2@swsresearch.com低跨境交易摩擦成本等方面展现出技术赋能价值。代币化国债最重要的案例是贝莱德的代币化基金林东A0230524100005BUIDL。安全性方面，BUDL有白名单机制设计，代币仅能在白名单地址中流转，与此同时，该基linzd@swsresearch.com涂锦文A0230525070006金由于采用区块链技术，可以进行7*24小时交易，方便全球格地的投资者进行投资。产品第略上，tuiw@swsresearch.com贝莱德的代币化基金以投资美国短期国债为主，回时客户可以选择稳定币和法币的奴重回方案王胜A0230511060001wangsheng@swsresearch.com房地产代币化投资方面，RealT和Reinno都有若广泛的实践.RealT是是最早关注房地产RWA的联系人项目.RealT在租金中收取一定的服务费用后，将租金分给代币的持有者。以ReaT在蒙哥马利涂锦文的房地产为例.该案例中，房屋总售价达到了323万美元，而单个的代币价格仅有52.1美元.Reinn0(8621)23297818×tujw@swsresearch.com是一家提供房地产代币化抵押贷款的公司。当房产所有者需要资金时，可以将相关文件提交给Reinno..Reinno将在特拉华州为其创建一个SPV公司.然后，Reinno将为房地产代币创建一个智能合约，所有者可以将代币作为贷款的抵押品存入并进行借贷，贷款限额将基于代币价值.股票代币化的实践以xStocks和Robinhood较为领先.Xstocks由Backed Finance负责购买并托管实际的股票和ET下份额，然后发行相应数量的代币.每一个代币都与对应的股票价格保持一致，并且可兑换为相应的现金价值.Robinhood的代币化股票产品的价格根据NASDAQ提供的标的资产的实时价值动态调整。同时声明，持有该产品并不意味若用户拥有任何股票或单位，或拥有获得标的资产股票或单位的权利.总的来说，xStocks的产品是一种股票代币，而Robinhood则更像一种挂钩价格的金融行生品。中国大陆和中国香港也有RWA的湘关探索。2024年，朗新集团碘手蚂蚁数科在香港完成国内首单新能源RW融资，金额达1亿元人民币，标志着中国新能源资产数字化迈出关键一步.中国内地方面，马陆葡萄RWA纪念币登录中国数字资产交易所，该产品将马陆葡萄产业园的产出作为背书资产，实现了农业和数字经济的融合。RWA对金融监管带来了极大的挑战.资产确权与抵押的监管风险是非常值得关注的风险之一，RWA的价值依赖于其对应的现实世界资产的权属清晰和价值稳定，而现实世界资产的确权、抵押等环节本身就受到传统法律和监管体系的约束。在将这些资产映射到区块链上成为RWA时，需要确保资产的权属证明真实有效、抵押流程合法合规然而，在实际操作中，可能存在资产权属不清渐、抵押登记流程不符合监管要求等问题。例如，某一房地产作为RWA的底层资产，若产权存在纠纷或未按照规定进行抵押登记，那么当RWA出现违约等情况时，投资者的权益将难以得到有效保障随着这类不被监管资产规模的逐步扩大，也会给国家的金融体系带来巨大风险。风险提示：底层资产风险、技术与安全风险、市场与流动性风险，大类资产配置目录1.依托加密货币市场，RWA快速崛起1.1RWA市场概况：近五年发迅速41.2RWA与ABS、REITS等资产的异同对比.52.海外RWA各领域的运用实践.92.1国债代币化基金…92.2 REITs代币化投资.122.3股票代币化投资2.4私人信贷代币化投资*..3.中国大陆和中国香港的RWA实践3.1中国香港数码债：朗新RWA的实践173.2中国内地的马陆葡萄纪念币.194.RWA资产的风险提示..21请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明简单金融成就梦想大类资产配置图表目录图表1：各类RWA的资产规模分布…图表2：RWA的链分布，以太网链领先其他图表3：RWA的链分布，以太网链占比超过60%.4图表4：RWA和一般加密资产以及现实加密资产的比较图表5：RWA和ABS以及REITs的区别.图表6：世界各国的RWA的管理态度…图表7：RWA的发行流程…图表8：RWA、NFT和IC0之间的区别.图表9：BUDL规模和美国国债代币化基金快速增长，.10图表10：过去90天各类国债代币化基金的流入规模（截止2025年7月16日）图表11：美国国债代币化基金的份额比例11图表12：美国国债代币化基金发行的国家分布….11图表13：法国的国债代币化发展快速.12图表14：ReaT在蒙哥马利的房产挂牌信息，单个代币仅需52.10美元…13图表15：ReaT发布的RWA房地产项目的粗金收益率测算..13图表16：Reinno房地产再贷款项目的基础流程，.14图表17：Xstocks的股票代币做市RWA探索之路图表18：Xstocks上的成交结构统计.15图表19：Robinhood和Xstocks的区别：资产支持里V.S.衍生品型.16图表20：各类RWA的预期收益率m图表21：中国香港对于RWA项目的监管措施重点汇总.18图表22：马陆葡萄在数字资产平台交易图表23：马陆葡萄不同数字纪念品的核销商品…图表24：中国十年期国债收益率持续走低.图表25：数字经济增加值逐年增长请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明简单金融成就梦想大类资产配置1.依托加密货币市场，RWA快速崛起1.1RWA市场概况：近五年发展迅速RWA,Real World Asset,是一种基于区块链的数字资产证券化投资项目。RWA通过将现实世界中的实物或者金融资产，利用区块链标签进行标记，以区块链钠的智能定制合约实现收益的分配和通证的流转，实现了将难以交易的大型资产，如私人房地产，小企业信贷等，进行代币化分割的创举，大幅增加了资产的流动性以及投资者门槛。世界各地对于RWA的探索从未停歇，而相关的监管政策也随着RWA影响力的提升逐步落地。2018年，RealT项目在美国尝试将房地产代币化，使得全球投资者可以通过购买代币简介获得美国房地产的租金收益。2019年，Securitize和OpenFinance等平台推出，开始为企业提供代币化方案。2022年，摩根大通和高盛等金融机构开始进行RWA的探索和试点。2023年，美国证监会和欧洲证券市场管理局开始制定RWA的监管框架，分别通过了《Genius稳定币法案》和《加密市场MiCA法规》。RWA从2020年的加密货币大牛市开始规模一路快速上升。根据RWA.XYZ网站的数据，截止到2025年7月16日，RWA的链上资产规模达到了255.2亿美元，拥有310573名资产持有者，251名RWA的发行商。图表1：各类RWA的资产规模分布各类RWA的资产分布（亿美元）30025020015010050011/28/20171128/201811/28/201911/28/202011/2820211128/202211/28/202311/282024■美国国债■非美国国债■公司债券■股票■房地产■商品■机构另类投资基金■私人信贷资料来源：RWA.XYZ,申万宏源研究RWA的资产目前主要登绿以太网链、Zksync链和Solana链三大链条。截止到2025年7月16日，上述三条链的RWA总价值分别为77.56亿、22.65亿和5.54亿美元，分别占到RWA链总价值的60%/18%4%。图表2：RWA的链分布，以太网链领先其他图表3：RWA的链分布，以太网链占比超过60%请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明简单金融成就梦想大类资产配置Polygon Algorand ArbitrumAvalanchRWA的总价值（百万美元，截止到链链链e链2025/7/163%2%2%2%90007756.48000Aptos链70004%60005000Solana链40004%30002265.320001000553.8531.8450.3354.5302.8300.7196.4144.9以太网链Zksync链60%以太网链18%资料来源：RWA.XYZ,申万宏源研究资料来源：RWA.XYZ,申万宏源研究1.2RWA与ABS、REITS等资产的异同对比相比于传统资产和一般加密资产，RWA有诸多优势。比如，RWA具有非常高的流动性，区块链技术以及代币化实体资产，使得交易可以不借助中心化结算，进行去监管的实时交易。与此同时，区块链的不可溯源性为交易提供了安全背书，而有着现实资产背书的属性，使得RWA的相比于比特币来说更容易得到投资者的信任。图表4：RWA和一般加密资产以及现实加密资产的比较特性RWA一般加密资产传统资产基础资产去中心化程度部分去中心化，通过智能合的进行交易完全去中心化，不依赖于中心化机构中心化管理，由政府或机构控制流动性高流动性，过区块链平台快速交易高流动性，通过交易所即时交易低至中等流动性，受市场交易的时间影响透明度高透明度，交易记录在区块链上可见高透明度，区块链上所有交易可见透明度低，由第三方报告提供特有和转让做字化代币持有，通过区块链转让纯效字化，依赖区块链地址持有和转让需要法律文书或中央系统登记安全性依赖区块链技术的安全性和智能合约高安全性，依赖区块链技术受传统法律和金触机构保护监管状况逐步受到恪国监管机构关注和价入完全受传统金附监管体系控制高波动性，受市场情绪和供需影响相对粉定，受市场、经济和改策影来自现实世界资产的益，如用金、利媳等依赖于市场价格波动和投机性数益来自资产的内在价值，如股息、相金等低门槛，通过代币化降低传统投盗的门槛低至中等门槛，主要是技术和资金门槛较高门槛，通常需要较多资金或认证资料来源：Pam资讯，申万宏源研究RWA的概念和传统的ABS以及RElTs有诸多相似也有很多不同。定义上，RWA的资产范围更为广泛，可以是流动性好的资产，比如股票和债券，也可以是难以分割的资产如房地产等：ABS则是主攻缺乏流动性但是具备有可预期稳定现金流的资产比如信用卡贷款等；而RETs则是专门用于投资房地产的信托基金；核心特征上，RWA的标准化程度较低，个性化程度高，任意资产只需要通过精心设计并被投资者认可即可发行，而ABS和REITs则有明确的底层资产规定以及分红规则，具备更强的流动性和合规属性；风险特点上，RWA的底层资产风险通常相对较大，由于多数RWA缺乏专业的会计师或者律师事务所进行审计监管，对于投资者本身的尽职调查能力要求较高；而ABS的风险可以通过产品设计的风险层级进行一定程度的规避；RETs的风险则更多取决于请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明简单金融成就梦想大类资产置房贷利率，固定资产投资等偏向宏观的经济要素。图表5：RWA和ABS以及RETs的区别对雄度ABS (Asset-Backed Securities)一种结构化金融产品。将缺乏动性但具有可预期稳定现金流的资产（如信用专门投资于房地产领域的标准化金融产品，汇集投资定义者资金用于购买、开发、管理和运营房地产项目（如金融体系进行融资或交易。如房地产、大宗商品包，通过结构化设计转化为可在金融市场交易的证券核心在于“现实属性”，资产具有物理形态实核心特征构化手段，将资产信用与原始权益人信影响。标准化程度低用分离。提升州证券信用臂级和流动性，Ts等金融产品的哇层资产，也可通过区块专注于房地产领域。为投资者提供问接投资房地产的娃等新技术数字化token化实现高效融资和咬在、改善现金流常见的有住房抵押栗道，为房地产企业提供融资方式，有助于盘话房地易，如将艺术品、不动产数字化拆分让普通投资存量产，投资标的包括商业地产、工业地产等本身不涉及复杂运作流程，价值通过市场评估确运作机制定，融资或交易通常需借助他金融工具或平台需符合相联法律法规要求风险来自资产本身价值波动、流动性风险及评估风险特点价格)等。与庭层资产质量和结构化设计密切相送资料来源：动区动趣研究，搜狐新闻，申万宏源研究汇总整理各国和各地区对于RWA的监管政策有着较大的差别。在各国各地区的监管态度中，中国大陆对于RWA的监管非常严格，全面禁止了ICO代币化发行，也就从根本上禁止了区块链模式RWA的探索。与此同时，中国香港、欧盟、新加坡和美国这些地区对于RWA基本上采取了积极监管的态度。RWA代币资产在这些国家和地区可以在监管框架下进行发行和投资。图表6：世界各国各地区的RWA的管理态度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共22页简单金融成就梦想大类资产置联士资料来源：新浪财经，前瞻新闻，汉坤律所事务所，Web3卡夫，申万宏源研究中国香港一直在积极探索RWA的发展。相关律师事务所对于RWA的发行和运营已经总结出一套相对成熟的经验。根据香港国浩律师事务所介绍，RWA的发行涉及到链上和链下两个层面。链下操作层面来说，一般的RWA代币化发行需要制作合规文件，进行资产的尽职调查，以及接入链上账本并定期披露资产信息。而链上操作更多是技术性的问题，涉及到如何选择区块链网络，如何维护链上账本，以及将代币分发给分销商或者投资者钱包。图表T:RWA的发行流程链下操作：链上操作：代币相关的发行发行人律师基金经理生产端】托管人资产管理法人链上账本链下账本分销商】投资者资料来源：国浩律师事务所，申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共22页简单金融成就梦想大类资产配置1.3RWA和ICO以及NFT的关系在区块链中有不少缩写的专有名词，使得投资者容易混淆各类概念。对于RWA来说投资者不容易分清楚ICO以及NFT技术的区别，这一章进行详细的说明。RWA的核心特点是锚定现实价值，代币的价值与对应的现实资产价值紧密相关。例如，一栋写字楼被代币化后，每个代币都代表该写字楼的一部分所有权，其价值会随写字楼的市场价值波动。RWA的出现旨在打破传统资产的流动性壁垒，让更多投资者能够以较低门槛参与到高价值资产的投资中，同时利用区块链的透明性和可追溯性提升资产交易的效率和安全性。NFT是一种基于区块链技术的数字资产，具有不可分割、不可替代、独一无二的特性。每一个NFT都有独特的标识和元数据，这使得它们能够与其他NFT区分开来。NFT主要应用于数字艺术、音乐、游戏道具、虚拟地产、域名等数字领域。比如，一幅数字绘画被制作成NFT后，它就成为了独一无二的数字资产，拥有者可以通过区块链证明其所有权。虽然NFT是数字资产，但有些也会与现实世界资产产生关联，例如，某个NFT可能对应一件实体艺术品的所有权凭证。不过，NFT的价值更多取决于市场供需关系、稀缺性、创作者影响力等因素，其价值波动可能较大。IC0是一种区块链项目的融资方式，类似于传统金融市场的首次公开募股(IP0)。在IC0中，项目方会发行新的加密代币，投资者通过用比特币、以太坊等主流加密货币购买这些代币来为项目融资。这些发行的代币通常在项目生态中具有一定的功能，比如用于支付服务费用、获得投票权等。但C0的代币价值更多依赖于项目的发展前景和市场预期，风险较高。由于缺乏监管，早期C0市场乱象丛生，许多诈骗项目借此圈钱，目前在很多国家和地区，IC0受到严格监管甚至被禁止。看上去三者似乎是各种独立的概念，但是实际上上面三者之间存在一定的共同点：共铜点一：都基于区块链技术：RWA、NFT和ICO都是区块链技术应用的产物，都借助区块链的去中心化、透明化、可追溯等特性来实现其功能。区块链为它们提供了信任基础，确保了资产或代币的所有权归属、交易记录等信息的可靠性。共同点二：资产代币化相关：RWA和NFT都涉及资产代币化过程。RWA是将现实资产代币化，NFT是将数字资产（或与现实资产关联的权益）代币化，只不过NFT更强调资产的独特性，而RWA更侧重与现实资产的价值锚定。ICO发行的代币虽然不一定直接对应某类资产，但本质上也是一种代币化的权益凭证。共同点三：融资与投资属性：三者都与投资和融资存在关联。RWA代币化后，投资者可以通过购买代币投资现实资产；NFT的交易本身构成了投资行为，一些稀缺的NFT具有较高的投资价值；C0则是项目方直接通过发行代币进行融资，投资者期望代币未来升值而获得收益。三者之间也存在三大不同点：请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明简单金融成就梦想大类资产置不同点之一：本质和价值支撑的不同：RWA的价值直接来源于对应的现实世界资产，其价值波动主要由现实资产的市场表现决定，相对较为稳定。NFT的价值依赖于其独特性、稀缺性、市场共识以及文化或情感价值，与现实资产的关联较弱（除非有明确绑定），价值波动较大且不确定性高。1C0发行的代币价值主要取决于项目的成功与否，如果项目能够顺利落地并获得广泛应用，代币价值可能上升；反之则可能大幅下跌甚至归零，风险极高。不同点之二：资产性质不同：RWA对应的是现实世界中具有实际使用价值或经济价值的资产，是对现实资产的数字化映射。NT主要针对数字内容或虚拟资产，强调其独特性和收藏价值，虽然部分NFT可能关联实体资产，但核心仍是数字形式。IC0发行的代币更多是项目权益的象征，其本身不一定代表具体的资产，更多是一种投资标的。不同点之三：应用场景不同：RWA主要应用于传统资产的数字化改造，提升资产流动性和交易效率，涉及房地产、金融资产、大宗商品等领域。NFT的应用集中在数字创意产业、虚拟经济领域，如数字艺术交易、游戏生态、元宇宙等。1C0是项目融资的手段，主要用于区块链初创项目筹集资金，帮助项目启动和发展。图表8：RWA、NFT和ICO之间的区别RWA(现实世界资产代币化)定义与本质动性性较差资料来源：国际高级数据管理研究院，申万宏源研究整理2.海外RWA各领域的运用实践2.1国债代币化基金在目前的RWA应用中，国债代币化是一个重要场景。主权债务代币化通过区块链分请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明简单金融成就梦想大类资产置布式账本技术(DLT)实现债务工具的数字化映射，将国债、政府债券等主权债务转化为可拆分、可编程的数字代币，在提升二级市场流动性、优化价格发现机制、降低跨境交易摩擦成本等方面展现出技术赋能价值。与传统国债仅限于特定市场交易时间不同，代币化国债可在区块链平台上实现7×24小时交易。全天候交易大幅提升了流动性，并为投资者提供了更高的灵活性，使其能够更动态地调整投资策略。此外，代币交易的便捷性催生了更为活跃的二级市场，这不仅增强了整体流动性，也为买卖双方创造了更多机会。代币化减少了对经纪商和托管机构等中介的依赖，从而降低了交易成本，并为投资者带来了获取更高回报的潜力。智能合约通过自动化利息支付和合规检查等流程，进一步提升了成本效率。因此，自动化减轻了管理负担，简化了操作流程，使国债投资更高效。此外，区块链技术确保所有涉及代币化国债的交易都以透明且不可篡改的方式记录，为所有权和交易历史提供了可信记录。透明度转化为更高的投资者信任，而区块链技术的加密特性则为防范欺诈和未经授权的访问提供了强有力的保护，显著增强了投资者对这些数字资产的信心。代币化国债最重要的案例是贝莱德的代币化基金BUDL,这是一支数字美元债基金。安全性方面，BUIDL代币是发行在以太坊上的ERC-20代币，有白名单机制设计，代币仅能在白名单地址中流转，向白名单外地址转账和交易将会失败。产品策略上，该产品以投资短期国债为主。回规侧上，当日仅根据持有BU1DL代币数量按照1 BUIDL=1USD进行赎回，而利息的发放将在2-3个工作日之后完成完全赎回。与此同时，为了进一步增强流动性和区块链的便利性，BUIDL与USDC进行了协议，持有者可以选择1BUIDL=1USDC的选项。BUIDL一经推出便广受欢迎，规模快速膨胀。自2024年3月推出开始，BUIDL的规模开始持续增长。2025年3月14日，稳定币USDE的发行商Ethena增持了2亿美元的BUIDL基金，此举催化了后续BUIDL基金规模的持续扩大。除去BUIDL基金之外，还有很多的代币化国债基金，如NTGXX、OUSG等。截至到7月16日，过去90天，这些代币化国债基金资金规模大量流入，NTGXX智慧树和BUID山（贝莱德分别净流入了3.74和3.70亿美元。图表9：BUDL规模和美国国债代币化基金快速图表10：过去90天各类国债代币化基金的流入规增长模（截止2025年7月16日）请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共22页简单金融成就梦想大类资产配置一国债代币化基金规模（亿美元过去90天流入金额（百万美元）一BUIDL基金规模（亿美元80.00VTGXX基金37470.0060.00BUIDL基金37050.00OUSG基金27840.0030.00USTB基金22520.0010.00JTRSY基金1870.00126USDY基金950100200300400资料来源：RWA.XYZ申万宏源研究资料来源：RWA.XYZ,申万宏源研究从美国国债代币化的基金份额比例来看，贝莱德的数字美元债(BUDL)占据了主体，国家层面上，美国本土的项目是美国国债代币化探索的主体。从产品的市场份额来看，贝莱德数字美元债(BUIDL)以超过26亿美元的市值占据了美国国债代币基金的榜首，占比37%,而从美国国债代币化基金发行的国别来看，美国是主体，市值占比84%，而第二第三则为英属维京群岛和开曼群岛。图表11：美国国债代币化基金的份额比例图表12：美国国债代币化基金发行的国家分布美国国债代币化的市场份额占比，美国国债代币化基金的国家分布20257/22,2025/722其他基金法国Circle15%开曼群岛2%USYC理财4%贝莱德数字英国项目1%美元债4%37%英属维京基金群岛6%9%Ondo美元债10%SuperState ndo短期富兰克林链短久期国债国债上货币基金7%10%11%美国84%资料来源：RWA.XYZ,申万宏源研究资料来源：RWAXYZ,申万宏源研究除去美国之外，世界各国对于国债代币化都有探索，主要集中在欧洲。各国的国债代币化项目来看，法国是国债代币化最积极的国家。法国的国债代币化项目由法国的金融科技公司Spko负责，目前的国债代币化规模显著领先于瑞士和英国。但是，相比于美国在国债代币化上的探索，欧洲乃至全球的积极性都不足。未来，随着国债代币化市场以及法请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共22项简单金融成就梦想大类资产配置规的持续发展，必定会有更多的公司发行国债代币化产品。图表13：法国的国债代币化发展快速国债代币化资产规模（亿美元2.52.01.51.00.50.02023092023/102023/112023/122024032024022024/042024052024062024072024082024092024f102024f11202412202501202502202503202504202505■瑞士■法国■英国资料来源：RWA.XYZ,申万宏源研究2.2 REITs代币化投资房地产因为其稳健的现金流以及相对较低的流动性，是证券化和代币化投资的良好背书资产。过去几年中，市场上出现了些许房地产RWA项目。它们旨在以各种方式扩大房地产投资市场，多样化房地产投资产品，并降低房地产投资者的入门门槛。房地产代币化投资通常有三种形式：)碎片化的房地产所有权融资。即通过将房地产所有权分割为代币进行发行以获得资金的行为。2)特定区域房地产市场指数产品。即将虚拟代币作为一种金融衍生品，对房地产市场指数进行投资。3)房地产代币进行抵押借贷。这种通常是将房地产的抵押合同进行区块链质押来融出资金，方便房屋所有者偿还银行贷款的再贷款行为。对于房地产代币化投资来说，海外比较著名的案例有RaT的房地产代币化项目以及Reinno的房地产抵押再贷款项目。RealT项目是最早关注房地产RWA的项目。ReaT通过成立项目公司的模式，以项目公司的名义购买住宅房产来隔离破产风险，并按照美国的合规要求将房地产代币化，同时雇佣第三方机构进行房地产的管理、维护和租金收集任务。ReaT在租金中收取一定的服务费用后，将租金分配给代币的持有者。虽然ReT负责代币化过程，但是他们和持有房地产资产的公司在法律上是有隔离的。如果持有房地产资产的企业发生违约，代币所有者有权指定另一家公司来管理，但是上述的操作流程受限于法律和合规成本，有时候房地产代币投资者会遭受投资损失。而RealT作为一家代币化业务服务商，并没有义务为投资者提供保险或者跟投的限制。这使得投资RealT的房地产RWA项目实际上具有较高的风险性。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共22项简单金融成就梦想大类资产置以RealT在蒙哥马利的房地产为例。该案例中，房屋总售价达到了32.3万美元，而单个的代币价格仅有52.1美元。每个代币每年约能产生3.83美元的租金收益，预期回报率达到7.35%。图表14：ReaT在蒙哥马利的房产挂牌信息，单个代币仅需52.10美元AVAILABLEUSARoofstock7913 Faith Ln,Montgomery,AL 36117TOTAL PRICETOKEN PRICE$323,020$52.10Expected Income7.35%Rent per TokenS 3.B3/yearRent Start DateJanuary 15,2024VIEW PROPERTY资料来源：深潮资讯，申万宏源研究图表15：ReaT发布的RWA房地产项目的租金收益率测算PROPERTY FINANCIALSGross Rent/years31,200.00Gross Rent/month每月租金s2,600.00Monthly Costs⊙Property Management (8.00%)台理费平台费Maintenance ExpensesProperty Taxes物产税Insurance水电费。由住户承担Tenant-paidNet Rent/months1,978.00Net Rent/years23,736.00Total Investment⊙总投资s323,020.00Expected Income O7.35%资料来源：深潮资讯，申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共22页简单金融成就梦想大类资产置Reinno是一家提供房地产代币化抵押贷款的公司。当房产所有者需要资金时，可以将相关文件提交给Reinno.Reinno将在特拉华州为其创建一个SPV公司。然后，Reinno将为房地产代币创建一个智能合约，所有者可以将代币作为贷款的抵押品存入并进行借贷，贷款限额将基于代币价值。图表16：Reinno房地产再贷款项目的基础流程步骤一待代币化的房产步骤二房产文件步骤三服务合同客户REINNO创建特拉华州SPV公司步骤四Reinno房产文件检查房产评估代币化成功资料来源：深潮资讯，申万宏源研究Reinno的项目运营方式存在几方面显著风险：其一，在借款人选择违约、停止偿还贷款的情况下，作为代币化服务商而非直接贷款人的Reinno,.将面临起诉借款人的困境。Reinno并非抵押房产的实际所有者，贷款资金本质上来自平台上选择提供资金的用户。尤其在房地产代币融资碎片化的背景下，由于借款人和贷款人之间缺乏直接的贷款合同，且相关法律框架尚未完善，这些贷款人的权益难以得到有效保护，而Reinno也未针对此类违约风险提出具体的缓解措施。其二，若房产所有者在通过Reinno获得抵押融资后，决定出售房屋，或是停止向银行偿还原有抵押贷款，这类可能导致房屋产权转移的行为，Reinno无法进行有效阻止，进而使贷款人面临房产价值“双花”的风险一即同一房产价值被重复用于融资或交易，损害贷款人的实际权益。2.3股票代币化投资在金融科技飞速发展的当下，股票代币化投资作为一种新兴的投资模式，正逐渐走入人们的视野。它借助区块链技术，将传统股票转化为数字代币，为投资者带来了诸多新的可能性，但同时也伴随着一系列风险与挑战。股票代币化，本质上是利用区块链技术，把传统股票的所有权和交易信息记录在分布式账本上。以Kraken推出的"xStocks”为例，这些代币基于Solana区块链运行。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明简单金融成就梦想大类资产置Kraken与Backed Finance合作，由Backed Finance负责购买并托管实际的股票和ETF份额，然后发行相应数量的代币。每一个代币都与对应的股票价格保持一致，并且可兑换为相应的现金价值。通过这种方式，实现了股票从传统形式到区块链上数字代币的转变，让股票交易更加数字化、智能化。图表17：Xstocks的股票代币做市RWA探索之路资产上链运作流程资产隔离铸造代币SPV和托管人授权在区块生命周期管理代币分发处理公司行动，如服息和代币出售给经过KYC/AML赎回与销毁资料来源：深潮资讯，腾讯新闻，申万宏源研究根据Gate Moments的统计，在被Bybit和Kraken支持后，其股票代币化交易量迎来爆发式增长。xStocks目前支持61种股票，其中10支已在链上产生交易量。截至7月2日，SPY、TSLA、CRCL、MSTR和NVDA已累积超过1O0万美元交易量。AAPL、GOOGL、QQQ、META和AMZN也有用户交易记录。一些交易平台还推出了xStocks交易分区。图表18：Xstocks上的成交结构统计资料来源：Gate Moment资讯，申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共22页简单金融成就梦想