NIEDCm国家金融与发展实验室ationalInstitutiontforFinance&DevelomenNIFD季报主编:李扬中国宏观金融殷剑峰张肠2026年2月
《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、全球数字资产、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、宏观杠杆率、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。其中,"全球数字资产”“宏观杠杆率”报告保持季度发布（每季度结束后第二个月推出）,其他领域报告调整为半年度发布(半年度报告于每年7月份推出,年度报告于下一年度2月份推出）。《NIFD季报》在实验室微信公众号和官方网站同时推出。
本报告负责人:殷剑峰旧动能企稳。新动能崛起-2025年宏观形势分析与2026年展望本报告执笔人:铅剑峰摘要国家金融与发展实验室副主任张肠2005年面好外部环墙的严峻挑比中国经济延维复苏太国家全融与发展实验室势、物价水平温和回升、企业预期持续改善、出口表现超预期。特聘研究员然而,房地产市场仍处于深度调整阶段,不仅抑制了居民房贷需求、削弱消费信心，也拖累了整体投资增长。尽管如此，从以下方面来看,经济结构中的积极因素正在积聚。首先,我国居民实际消费水平并不如名义教据所显示的那船低课，苦以实际消费量衡量。我国在食品、家电、电动车等会个领域已,达到其至超过部分发达国家。这一现象的背后,是国内强大的供给能力压低了商品与服务价格.居民得以在较低支出下INIFD季报]实现较高的实际消费物量。当前,消费潜力依然可观。但要真正提振消费,关键在于深层次的财政体制改革,推动公共支出从“投全球金融市场资千物"转向"投资干人"全球数字咨立人民币汇率其次,在国内投资领域。已形成"高端制造业+生产者服务国内宏观经济业"的新增长格局,对比日本和美国在房地产泡沫后的复苏路行宏观杠杆率可见。日本陷入长期停滞的主要原因。是未能及时培育新支柱产业、导致投资持续萎缩，美国虽通过服务业转型实现复苏。但理中国金融监管下制造业空心化的隐患。相比之下，我国投资增速虽然放缓、但中国财政运行是在稳住制造业基本盘的同时,推动产业结构深度调整已经有房地产金融效弥补了房地产市场收缩导致的动能缺口倩券市场股票市场级行业的分析,包含电子、汽车、电力设备、国防军工等行业力保险业运行机构投资者的资产管理T
内的高端制造业板块，在资产规模、负债规模、营业收入、就业吸纳等方面的上比持续提升。行业景气度分布同样印证了这一趋势，高景气区间由高端制造相关行业主导、而房地产和部分传统行业则面临低景气压力。这此中观层的变化。深刻反胁山了我国经济的结构性变迁。2026年经济将呈现旧动能企稳、新动能崛起的趋势，传统产业在国内外政策及环境改善背景下呈现企稳复苏信号。周期性板块有望在新一轮投资周期及全球电气化自动化智能化趋势下回暖,战略性新兴产业逐走向成并进入大规模广阶综合来看,新动能已经有资格担纲推动中国经济持续向好的重任。我们有充分理由保持更加乐观的态度。
目录..........................(一)三大积极信号....................（二)仍存三大批战ma二、简议消费问题三、未来投资怎么看?四、从产业视角看中国经济的结构性变迁12石姓论:2026年应该更加乐观1
一、2025年宏观形热概监2025年，面对中美关税战反复、地缘政治风险深化等外部严峻形势、我国经济顶住压力持续复苏，今年GDP增速收官于5%。从物价指标、企业部门预期和出口表现等方面来看,均呈现出积极改善的信号。然而,房地产市场下行对层民房贷需求、消费预期和整体投资的拖累依然明显(一)三大积极信号2.000子03.51.002000.002.502.0-1.001.501.003.00-2.3小!0.50-4.000.00-4.0201-5.002025/12--2023/13---202412图1主要物价指标(%)图2国倩收益率曲线(0)积极信号之一是各项物价指标边际改善,收益率曲线呈现上移与陡峭化趋势，CPI、PPI和GDP平减指数是衡量通胀水平的三大关键指标，截至2025年末（图1),核心CPI已经连续4个月维持在1%以上(通常低于1%被视为通缩区间)，PPI降幅连续两个季度收窄至-1.9%,GDP平减指数也...
