证券研究报告东吴证券SOOCHOWSECURITIES陆风装机有支撑，看好"十五五"两海成长空间风电2026年度策略报告证券分析师:曾朵红执业证书编号:S0600516080001联系邮箱:zenqdh@dwzq.com.cn联系电话:021-601997982025年12月14日
摘要东吴证券SOOCHOWSECURITIES25年陆海风装机需求共振,看好两海成长空间:1)陆风:预计25年陆风装机100GW以上,同比增长25%+。25年1~11月陆风机组招标88GW,同比下降11%。风电经济性优势明显,预计26年陆风行业装机至少保持持平。"十五五"期间陆风行业年均装机110~120GW。2）海风：25年1~11月海风招标9.4GW，同比增长7%。预计25年我国海风装机8~10GW;26年11~13GW,同增30%+;预计“十五五期间年均装机20GW+。深远海相关政策及项目催化临近，远期深远海衔接，具备长期成长性欧洲海风规划持续加码,装机进入加速期。2022年俄乌战争爆发后,能源危机背景下,欧洲各国海风,规划持续加码。1)拍卖:24年欧洲海风拍卖20GW，同增46%;预计25~27年拍卖量分别为34.7,23.2、30.2GW,2)FID:2023-2024年启动新一轮海风FD,分别达到356、79亿欧元，也预示着未来2~3年欧洲海风装机将加速启动。32024年欧洲海风装机26GW.根据WindEurone预测,26~28年分别达到84/65/67GW.29年9.7GW.30年11.8GW,25~30年年均复合增速达21%,欧洲海风进入加速成长期。4)全球漂浮式风电进入预商业化阶段，GWEC预计2030年全球漂浮式海风新增装机1GW，主要贡献国家为英国、韩国、中国,降本、风机、浮式基础等痛点需依赖我国产业链。海缆:电压等级逐步提升,龙头格局继续强化。超高压交流、柔直海缆渗透率逐步提升:预计2025年海缆市场规模107亿元,同比增长62%;2030年海缆市场规模达到343亿元，2025~2030年年均复合增速26%，与海风装机复合增速基本一致。海缆开标结果来看，220kV毛利率基本稳定在35～40%之间，500kV交流、±500kV柔直海缆近期开标结果毛利率45~55%表现理想。海外海缆供需缺口约100~200亿元/年，中国企业具备出口机会:东缆、中天率先获得海外主缆订单。塔筒管桩:国内盈利拐点，出海打开天花板。国内方面，25Q2起产能利用率快速提升,相关企业展现盈利拐点，升级导管架后盈利空间打开。海外方面，大金交付单桩单吨净利持续远超预期，交付效率质量获海外业主认可，份额快速扩张，导管架、漂浮式浮体订单有望突破，成长空间可期。风机：风机价格企稳反弹，26年盈利能力有望改善，海外带来弹性。风机企业陆续反内卷，招投标价格企稳反弹5%+,主机厂主要通过技术&供应链实现降本，预计26年风机企业国内盈利能力有望改善。海外方面，25年风机公司海外订单及交付均明显上量，海外风机手利率高干国内5~10oct.带来较高的利润增量投资建议:国内深远海催化在即，中长期装机中枢有望上调;海外拍卖/FID/吊装进展如火如茶;"十五五”有望形成国内外景气度共振；风机中标涨，26年迎业绩拐点。推荐海风板块（大金重工、东方电缆、海力风电、泰胜风能、天顺风能、亨通光电，关注中天科技等），风机板块（金风科技、明阳智能、三一重能等，关注运达股份）。风险提示:竞争加剧、政策超预期变化、新增装机量不及预期、原材料价格波动若无说明,正文中"预计"均来自东吴电新组
目录东吴证券SOOCHOWSECURITIESPART1需求:陆风装机有支撑,看好两海成长空间PART2海缆:电压等级逐步提升,龙头格局继续强化PART3塔筒&管桩：国内盈利拐点出海打开天花板PART4风机:风机价格企稳反弹26年盈利能力有胡改盖PART5风机零部件:大型化减缓,价格企稳PART6盈利预测与投资建议PART7风险提示
东吴证券SOOCHOWSECURITIESPART1需求：陆风装机有支撑,看好两海成长空间
陆风装机有支撑,看好两海成长空间东吴证券SOOCHOWSECURITIES1招标:陆风招标量下滑，价格累汁涨幅超5%陆风：25年1~11月陆风机组招标88GW,同比下降11%;25年陆风机组(含塔筒)平均单价2050元/kW,风机（不含塔筒）1574元/kW;24Q3小幅涨价后,25Q2中标价继续提升,相较24Q3累计涨幅超5%。海风：25年1～11日海风招标94GW．同比增长7%、25年1、4、6.11月海风风机(含塔筒)开标单价分鄂为2743、3165.2957,2931元/kW，单价小幅下滑图表:2022-2025年陆风(上)、海风(下)风机招标情况(GW)图表:2023-2025年...
