华创证券证券研究报告宏观专题2026年04月08日【宏观专题]美国历史上如何化解债务?核心结论华创证券研究所政府在面对情务问题时,可以利用压低利息成本、刺激经济增长和缩减财杯来降低债务率证券分析师:张瑜1947年-1974年期间政策三角共同发力;194邮箱:zhangyu3@hcyjs.con;2021-2022年为通胀“闪电战”带来的执业编号:S0360518090001降也是昙花一3证券分析师:殷雯卿为债券价格?要区分短期冲击和长期趋势两个维度来国债收益率的上行,反之则出现收益率下行邮箱:yinwenqing@heyjs.com,如果经济增长够快,利率也可以在执业编号:S0360521040002常走低财政赤字飙升;不过债务率激增时期,相关研究报告《[华创宏观]通胀的六个判断》时期美元指数偏强,但债务率下降并济相对强、息差相对高，债务问题[华创宏观】全球加息交易启动，信用溢价走间2026-03-27中游制造”-pby,即:降低债务0以及其术财政对应三条政策路径:手段压低名义利率，或短期高通胀。3-25实际利率的渠道,实现r-g<0,2026-03-25下降时期。我们基于政府债响因子,分别为:利息增长义经济增长,财政盈馀因子pb,债务的“政策三角”同为经济稀释因子（战后财政利息增长因子带来债务率提升“政策三角”中的16.4pp,其中主要务率下降20pP)财政,利息增长因子拖累债务率提升约一时期政府债务率下降经济增速低基数(拖累债务率提升约5pp,但考虑通*7pp,而由于这一时期并无财政收缩+3、政府债务率如何影响资产价格。证监许可(2009)1210号
华创证券HUACHUANGSE宏观专题今我们同时分析了债务化解期与债务激增期(定义详见正文),资产价的提高通常会带来国借收益率的上行,反之则出现收益:al(2025), Plante et al.(2025),Cotton(2024)等研究通学令稳定在低位,利率，因为化债的根本在于将,由于通为抑制在偏低2自借各率激增的时期,期限溢价通常会期风险所需的补偿明显提升。指数偏强，但债务率下降并非唯一定价因素，化债期务激增时期如果美国经济相对强、息差相对高，债务问证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号
华创证券HUACHUAN宏观专题投资主题报告亮点当前美国债务率持续走高，市场时美国债务可持续性的担忧升湿。本文梳理美国历史上面对债务问题时，“化债”的主要路径，同时复盘了在“化债”期与债务激增期，资产价格呈现的特点。投资逻辑、政府在面对债务问题时，可以利用压低利息成本、刺激经济增长和缩减财政开支(财政盈馀)三条政策路径来隆低债务率打化解债务?1947年-1974年期间政策三角共同发力:1994红利与财政盈余;2021-2022年为通胀“闪电战”带来债务率下降也是昙花一现。何影响债券价格?要区分短期冲击和长期趋势两个维度:债务率提高通常会带来国债收益率的上行，反之则出现收益率下借不一定依赖低利率，如果经济增长够快、利率也可以债务率如何影响美元指数?化债时期美元指数偏强，但债务率下降并证监许可(2009)1210号
华创证券宏观专题目录政府降低债务率的“政策三角”二、美国历史上如何化解债务?(一)经济增长红利.1、1947-1974年:“战后和平红利”公12、1994201年:互联网革命带来的"科技生到(二)维持实际低利率..1、1947-1974年:行政手段叠加高通账，实际利率处于依位1112、2021-2022年:通胀“闪电战(三)初级财政盈余1、1947-1974年:战后增收减支.12、194-2001年:严格的财政纪律政府债务率如何影响资产价格.?.........1债务率对国债市场的影响A债务率对美元指数的影响证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可[(209)1210号
华创证券HUACHUANGSEC宏观专题图表目录图表1美国自1929年以来经历过3轮显著的政府债务率下降时期00图表2美国政府债务率的增长因子拆分9图表3美国经济增长的动力来源拆分..........[图表4债务率下降时期，全要素生产年贡献较高…心1963年前联邦政府债务利息率维持在3%以下19521974年10Y国债实际利率均值为1.%…图表8I图表9高税率与高税基带来战后财政收入维持高位[图表10战后割减军事支出带来财政支出大幅下降.心万5图表11长期来看，化债不一定依赖低利率图表12化债通常带来期限溢价走低,债务激增带来期限溢价走高图表13债务率对美元指数的影响证监会审核华创证券投资...
