2026乘用车出海系列报告六：全球车企电动化进程梳理：从激进到务实-东吴证券优质

乘用车出海系列报告六全球车企电动化进程梳理：从激进到务实证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932026年7月23日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分

目录2一、核心结论三、投资建议二、通用/大众/丰田/福特/Stellantis/现代电动化梳理四、风险提示

核心结论

核心结论：海外车企电动化进程放缓4◼海外传统车企的电动化已从“激进立标”整体切换到“务实收缩、盈利优先、多动力并行”。➢大众集团利润主要来自欧洲高端品牌（保时捷、奥迪）与金融服务，战略上维持欧洲与中国双核心+以欧洲为基本盘。2025年纯电车型交付98.3万辆，占比升至10.9%，主要为欧洲市场贡献；MEB平台已成规模，但承接下一代电动车型的SSP平台受软件进度制约，首发推迟至约2029年。近年电动化策略转为多动力并行，重新增配插混，并在中国与小鹏合作开发软件与电子电气架构。➢通用利润与战略高度集中于北美，新能源销量则主要依赖中国的低价车型。电动化平台经Voltec、BEV2迭代至Ultium，现已放弃北美2025年百万产能目标，规划插混2027年落地、规划增程导入北美，下一代全尺寸电动皮卡平台无限期推迟。➢丰田是多路线战略的旗手， 利润主要来自日本本土（出口叠加日元贬值）与亚洲区，北美受关税拖累承压。2025年电动化销量占比近48%，但HEV占约89%，纯电所依托的e-TNGA为过渡平台。次世代纯电专属平台的旗舰车型LF-ZC已取消、量产时点顺延。➢福特新能源策略已由纯电优先转为混动与增程为主。利润核心是北美F系列皮卡与商用板块Ford Pro，战略重心为北美卡车/皮卡与欧洲商用车。2025年美国电动化销量约31万辆、占比约14%（全球口径约17%），年底停产纯电F-150 Lightning、改为增程，2027年的低成本Universal EV平台（约3万美元皮卡）有望量产。➢Stellantis由激进纯电转向多能源，STLA Medium/Large平台已投产，但真正走量的A/B级STLA Small纯电尚未量产；2025年录得公司史上首次年度亏损，“2030年欧洲乘用车100%纯电”目标松动，转而以入股零跑（约20%，并成立合资公司）、与宁德时代合建西班牙电池厂等方式，借中国伙伴补低成本电动化。➢现代起亚利润主要来自北美高端化与韩国本土；中国合资亏损，正逆势在美国与印度扩产。依托E-GMP与IONIQ系列建立先发优势，2025年电动化占比约23%；2025年9月将2030年目标由"纯电"改为"电动化"（占比60%、约330万辆），加码HEV、增程量产定于2027年并坚持氢能，换代平台IMA/eM落地偏晚。

核心结论：看好国内车企出海5◼海外传统车企在盈利约束、存量包袱、需求不确定、能力短板与治理结构的共同作用下，激进的电动化目标被系统性地拉回务实。1）盈利约束是起点：电动化普遍亏损，燃油与HEV才是利润基本盘（福特纯电业务年亏约48亿美元，通用、Stellantis、本田均计提巨额EV减值）。2）存量资产构成转型包袱：庞大的燃油产能、供应链与工会使关厂裁员直接引发劳资冲突。3）全球新能源需求与政策信号本身摇摆：充电基建不均、政策反复（美国税补取消、欧盟法规多次调整）等影响海外车企投入电动化决心。4）自身能力并不占优：外资受制于软件与电子电气架构落后（大众CARIAD、通用软件问题）、电池自建受挫（合作的Northvolt破产等），下一代平台普遍延后至2028–2029年。5）治理结构惩罚激进：福特菲尔兹因股价下行被撤换、大众迪斯离任、丰田三年两度换帅，战略因此不断向务实收敛。◼投资建议：海外车企电动化转型慢，给中国车企的只是产品与技术窗口，而非全球份额的保证。汽车工业往往被纳入当地产业安全、就业与国家能力建设的框架，是重资产、长周期、强监管行业，产品力只是入场券。但海外市场规模庞大、电动化渗透率仍低，中国品牌的全球份额尚处早期，天花板远未触及。与此同时，中国车企正广泛地与海外车企展开合作——以技术授权、反向合资、代工出口与平台/软件输出等方式（如Stellantis入股零跑、大众合作小鹏等），借助外资既有的渠道与本地化基础降低出海的资本消耗与政策阻力，并将自身的技术与成本能力直接变现。随着中国车企在海外持续深耕，逐步完成制造属地化...