2026中国威士忌，风起于青萍——酒类多元化系列研究三-华创证券.pdf会员免费

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料2026 年 09 月 01 日威士忌行业深度研究报告推荐（维持）中国威士忌，风起于青萍——酒类多元化系列研究三得益于优秀的品类属性，威士忌是横向传播最广、纵向渗透最深的烈酒。1）横向扩张上，威士忌原料易得且耐久，在全球各国均能本土生产，生产工艺可复制性强，风味宽度广。基于以上品类优势，传播上既是大航海时代英国贸易航线的历史遗产，也是美国独立战争意外催生的本土替代，更是日本企业以超强运营能力重构的东方美学。2）纵向渗透上，威士忌有多重属性可用于溢价，从低到高看，桶型上，波本桶→雪莉桶→水楢木桶；年份上，无年份→高年份（入门款基本在 12 年）；调配方式上，调和麦芽→单一麦芽→桶强→单桶；产地上，加拿大→日本→苏格兰→日威限量版。故价格跨度大，有条件覆盖各阶层人群，占据从日常饮用到收藏礼赠投资的各层次场景。3）但参考日本威士忌发展历程，品类优势仅是渗透的必要不充分条件，核心还需企业以强有力打法去推动。日本企业前期对产品打磨到位，后期做到了创新喝法+高强度营销+获奖三者共振，从而顺利引发大众从众和效仿，并将日威推向国际舞台。威士忌过去在中国处于小众难破局的尴尬境地，但爆发条件正在积蓄。反思过去发展，威士忌在中国从舶来小众到稳步渗透，2025 年进口量已超越白兰地，00 后消费者占比高达六成，独饮与夜场娱乐成为核心场景。然而，威士忌多年来渠道集中于夜场，地域集中于华东华南，外资烈酒品牌的品类教育策略存在失焦，导致其始终未能破圈。但在消费者自发尝鲜传播和产业助推下，爆发的有利因素正缓慢积蓄：1）品类层面，威士忌饮用方式多元、入门门槛极低，同一品牌覆盖从 30 元到两万元的价格带，“低价买好酒”的认知对年轻群体具吸引力；2）渠道层面，白酒调整周期迫使经销商寻找新增量，威士忌进口均价低于白兰地、终端利润有保障，渠道推力边际增强；3）产业层面，崃州等本土产能入局，长期将补足产品厚度与渠道纵深。市场空间上，对标世界平均水平，测算威士忌在中国市场规模可达 300 亿元，较 2025 年仍有 5 倍的增量空间。判断中国威士忌正处爆发前夜，距真正破圈仍需十年左右蓄力期。类比无糖茶从农夫山泉十年布局到疫情后引爆的路径，威士忌同样需国产品牌完成 12 年以上产品储备、主流渠道铺货，并等待一个大规模品类教育的契机。当前阶段虽投入产出比偏低，却是掌握未来主动权的关键窗口。国产威士忌总体需走“低价破圈+中高价承接”路径，产品端引导 调酒，渠道端走“线上种草+多元触达”新路径。结合中国实际情况，我们认为国产威士忌发展路径：1）战略上，一端以低度化、调饮化、便利化的低价产品，引导大众入门；另一端以特色桶型、中国风味、国际奖项标签打造中高端产品，引导用户从低价向中高价产品进阶。2）运营上，对照日本打法并结合当今中国特有环境，认为中国可复制产品策略，但渠道策略需自主创新。饮用方式上，三得利实际创造了“”鸡尾酒并让威士忌成为与其绑定的基酒，而中国要普及威士忌调酒需让消费者 调酒。渠道上，日本有覆盖全民的居酒屋网络，中国夜场渠道体量小，全民性的餐饮网络已被啤酒和白酒占据，但可发挥本土特有的内容社交、电商及 O2O 渠道优势，尝试“线上内容种草+电商/O2O/日场转化”路径。投资建议：看好百润引领威士忌品类破圈，百利得和崃州双线并行。威士忌作为全球唯一全阶层覆盖烈酒，在中国虽仍处小众，但凭借低门槛吸引年轻人、白酒调整释渠道推力、本土产能补位等因素，爆发条件正在积蓄。而百润在国产威士忌阵营中优势明显，百利得沿用 爆品打造经验，在便利店和餐饮渠道以调酒方式进行消费者教育，有望成为继微醺后的下一爆品，并为崃州导流。崃州产能布局前瞻、产品品质不输国际品牌且有桶型和营销语言的创新，目前差距在于品牌成立时间有限，导致产品口感年轻、品牌力相对单薄。公司秉持长期主义，起步期扎实打好产能基础并逐步完善产品矩阵，渠道开拓和品牌建设虽进度暂时较慢但后续发力空间足， 渠道...