信达证券：一般零售行业深度研究-对比Costco、Sam’sClub、Aldi-本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方？会员免费优质

对比 、’s 、，本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方？ [_] 一般零售 [_]2024 年 01 月 23 日

请阅读最后一页免责声明及信息披露 ://.. 2 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 一般零售 投资评级 上次评级 [_] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：@. 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：@. 信达证券股份有限公司 CO., 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 对比 、’s 、，本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方？ [_] 2024 年 01 月 23 日 本期内容提要: [_] ➢消费追求性价比、回归商品使用属性，我国折扣业态 2023 年以来快速发展。折扣业态的兴起契合消费分级大背景下性价比消费的崛起趋势，对标海外，折扣业态通常兴起于宏观经济增速放缓的大背景下。我们认为在国内传统商超零售发展受阻，实物商品消费线上化率进程趋缓、线上线下消费结构已达相对稳定水平的背景下，布局折扣业态转型或为新的成长机遇。➢硬折扣龙头具备低毛利、低费用率、高周转、高 的特征，业绩韧性强。我们以折扣零售龙头 的财务数据为例，其近 10 年商品销售毛利率稳定在 10-12%的水平，低于国内外传统零售龙头20%-25%的毛利率水平，通过一定程度的终端价格让利实现性价比定位。而其 却能持续领先传统商超标的，且在 2021-2022 年得到进一步提升，FY2022 其 为 28.31%，同期传统商超巨头沃尔玛为 15.23%，家家悦为 2.64%。拆解来看， 的高 核心来自显著低于同业的费用率、处于同业平均水平且稳中有升的净利率，以及高于同业的周转效率，且在消费者消费理念变化及宏观经济环境波动下， 商业模式更具韧性。、’s 营收成长性好于传统商超标的，且均在 FY2020 之后经历了增长提速，而其他可比公司均不同程度增速放缓/下滑。➢高坪效为支撑业绩增长和拓店的核心驱动力之一。 营收增长由坪效、拓店、会员费收入共同贡献，’s 近 5 年门店体量基本稳定，营收增长主要由坪效提升贡献。在毛利率较低的折扣业态下，门店盈利主要依靠高周转高坪效来实现。FY2023 的坪效达到2 万美元以上，’s 为约 1.3 万美元，且近 5 年总体均呈持续提升趋势。门店扩张的核心动力来自单店模型跑通， 凭借并不低于同业的净利率（由高坪效、低费用率、会员费收入共同贡献）和显著更优的周转效率，实现了高于同业的 ，支撑全球门店扩张。且随着规模效应显现，我们预计净利率、 仍有进一步优化趋势。➢本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方？我们总结以下四点：1）精简 以提升单品运营效率和采购议价能力，社区硬折扣 数量最为精简，如比宜德约 600 个 ，条马约 800 个 ，小百零食折扣铺约 1100 个 ， 约 1800 个 ，而沃尔玛综合超市 可达 2 万个。2）聚焦高频刚需品类、发展自有品牌、强化源头直采。3）领先的成本管控能力，最大化人效。 人效显著优于沃尔玛、，且规模化效应下有较为明显的逐年提升趋势。FY2022 的人均创收和人均创利分别为 75 万美元、2 万美元，人均创收为沃尔玛和 的 2-3 倍，人均创利均为沃尔玛和 的 3 倍以上。4）随中国家庭小型化趋势，社区型小店或更具备高周转和快速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 ://.. 3 复制的可能性。➢总结与投资建议：我们认为折扣业态的核心竞争力在于零售企业本身的运营能力、品牌效应、上游供应链的布局和整合能力，龙头例如 具备较深护城河且规模效应持续放大，本土龙头企业转型折扣业态或具备一定先发优势，建议关注具备布局折扣业态核心竞争要素/已开始试水折扣业态的商超便利龙头重庆百货、家家悦、红旗连锁。➢风险因素：宏观经济增速不及预期风险；行业竞争加剧风险；终端需求疲软风险。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 ://.. 4 目 录 写在前面：消费追求性价比、回归商品使用属性，我国折扣业态 2023 年以来快速发展 ......... 6 1、硬折扣龙头具备低毛利、低费用率、高周转、高...