中邮证券CHINAPOSTSECURITIES证券研究报告:商贸零售深度报告发布时间:2025-09-05行业投资评级IP系列深度之.强于大市|维持海外复盘:乐高一百年积木帝国的创新传奇行业基本情况投资要点收盘点位2350.88IP产业海外发展早于中国,很多公司旗下IP都已家喻户晓,如52周最高2501.51日本的三丽鸥(HelloKitty)、万代（高达)、任天堂(宝可梦)等)52周最低1442.73美国的迪士尼(星黛露)、孩之宝(小巴宝莉)、美泰(芭比娃娃)等,丹麦的乐高。这些公司大多起源于二战以后，腾飞大多在2000年左行业相对指数表现(相对值)右,而我国IP潮玩行业起源于2010s,快速发展在2020s以后商贸零售因此我们推出IP海外复盘系列,这是系列一,复盘百年积木帝一沪深300心乐高:从玩具制造商到全球文化符号。乐高集团1932年创立丹麦比隆,是全球玩具行业领军者，以塑料积木为核心，业务涵盖玩具、教育、游戏等领域,秉持想象力、品质和可持续发展价值观。截2025-04畅销系列体现授权IP与自有经典主题互补格局。股权由KIRKBIA/S资料来源:聚源,中邮证券研究所和乐高基金会集中持有,家族四代继承人各有贡献,核心高管经验丰富。2020-2024年营收复合增速14.22%,24年创历史新高:美洲是主研究所要市场且占比持续增长。近5年净利润略有波动,毛利率、净利率维分析师:李鑫鑫持在70%、20%。强品牌力保障了较高溢价空间。SAC登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com近期研究报告段实现产业从木质玩具工坊起步《老铺黄金(6181.HK):拓店与出海推出塑料积木并获专利,构建标准化体系,加速国际化与产品深化并举，年内二次提价,未来展望积但后期盲目扩张濒临破产,此阶段依赖外部IP授权。(2)1998-2011极》年，开启IP授权自救。与《星球大战》《哈利·波特》合作,后因过度依赖遇危机,新CEO推行三大“回归"措施扭转局面,仍以中下游生产为主。上游IP授权被动且成本高。(3)2011-2020年,打造自有IP,推出动画、电影,拓展客群与投权IP版图,激活粉丝社群，业务重心向上游迁移，形成IP内生能力。(4)2021年至今,构建IP全户业链生态，上游多维度开发运营IP,中游全球布局供应链,下游多渠道触达消费者，IP成为全产业链核心驱动力。音争优势:百年乐高的成长密码。乐高的竞争优势体现在三方面。一是精准定位客群需求,起建立产品体系。如今拓展至41个主题系列，针对幼儿、低龄儿童、青少年、成人等不同群体推出适配产品，且精准定位反哺营销渠道，线下分区陈列、线上差异化报选。二是推动产品"乐高化",授权合作中用积木语言解构IP,结合"方物皆可乐高”理念与标准化体系，使“LEGO"成为文化符号。三是坚持创新与粉丝共创，从材质、技术、IP合作到平台搭建持续创新，通市场有风险。投资需谨慎请备,必阅读正文之后的免责条款部分
中邮证券CHINAPOST“乐高大使”计划、LEG0Ideas平台等，者，催生“砖块文化",形成创意生态。投资建议IP潮玩行业商业模式大致可分为造星(IP平台化)和追星(IP商业化)两类,大部分公司最初都是追星模式,最终/终极目标都是造星模式。复盘当下海外IP公司,他们目前都为IP平台化公司。即具有极强的IP打造能力,但是他们的发展并非一帆风顺。也并非最初就是平台化公司。我们梳理他们的发展历程,大致可分为三类:1)玩具起家的如乐高、孩子宝、美泰等;2)渠道起家的如三丽鹏等;3)我国IP产业发展起步较晚。当下阶段,我们认为无论是造星相式（IP平台化)还是追星(IP商业化)公司均有机会。相关标的:泡泡玛特、布鲁可、名创化品等。风险提示:市场竞争加剧风险;政策超预期风险;海外发展不及预期;IP合作风险;创新不及预期。重点公司盈利预测与投资评解9992.HK泡泡玛特买入306.6041177.8756.130590.SZ名创优品资料来源:iFinD一致预测)请务必阅读正文之后的免责条款部分
中邮证券CHINAPOST目录基本情况:百年传承缔造龙头企业1.2管理团人家校企业人方单出管理县经验单商1.3财务分析:规模效应加速营收增长。2发展历程:2.11932-1997年:中下游筑基一从玩具工坊到标准化玩具创造商一152011-2020上游课柘展从价力户时创P.C2.42021年至今:-3竞争优势:百年乐高的成长密码73.1精准定位客群需求,谷8.2产品"乐高化",将1LEB0打造成文化符号,3.3坚持创新理念,4投资建...
