景顺2026年中投资展望：霍尔木兹冲击下的韧性再平衡

《2026年年中投资展望：世界动荡纷扰？韧性依然存在》由景顺（Invesco）投资策略与洞察团队出品，共19页，是2026年初《韧性再平衡》年度展望的中期更新。

报告开场就点明了一个戏剧性转折：年初的乐观预期原本都在按计划推进——通胀回落、各国央行开始减息、实质工资上升、领先指标改善，全球经济似乎处于上行轨道。随后却出现了大宗商品分析师多年来一直警告的情境：中东爆发冲突，霍尔木兹海峡基本禁止航运通行，石油与天然气价格迅速上升。

但报告给出的结论出人意料——"我们相信韧性依然存在，并缔造有利的投资环境"。支撑这一判断的是一组结构性数据：自2008至2009年全球金融危机以来，全球私营部门债务相对收入及GDP的比例已显著降低，家庭与企业拥有缓冲空间，能在面对冲击时维持支出，且较不易受利率上升影响。这份展望真正值得读的地方在于：它把"韧性"从一句口号拆成了可以量化的杠杆率、库存天数和能源强度。

一、韧性从哪来：三个可以量化的缓冲层

报告没有停留在"经济有韧性"的判断上，而是给出了三层可验证的依据。

第一层是消费者。报告的分析显示，自全球金融危机以来，全球消费者的杠杆水平已有所下降，这意味着相比过去，消费者今天更能承受经济冲击、抵御利率变动。在大多数经济体，实质工资也仍在增长。报告还提到一个具体数字：在美国，破纪录的退税金额（较2025年多600亿美元）为许多美国家庭带来了额外收入。

这一点在《联合国投资报告：2025全球FDI达1.6万亿美元》里有更细的口径拆解，感兴趣可以翻过去看。

第二层是企业。报告指出，近年全球企业已降低净杠杆水平，现时更出现资本开支增加的迹象。首季度公司财报季同样展现韧性——银行盈利依然强劲，违约率仍处于低水平，而全球多地的盈利增长预测被上调。

第三层是能源依赖度。这一层最容易被忽视，却是报告论证最扎实的部分。报告引述国际能源署数据：1971年石油占全球一次能源供应的44%，而2025年的占比为30%；当前全球GDP的石油依赖度仅约为1990年的一半左右。此外，原油价格需突破每桶200美元，涨幅才能达到1973至1974年的水平。

报告还提供了一个很直观的库存视角：大多数国际能源署成员国的库存均超过90天的净进口量，其中净进口国的平均库存达到140天。以目前的进口损失量计算，成员国平均库存足以支撑一年以上。"石油依赖度只有1990年的一半"这句话，比任何乐观表态都更有说服力——结构变了，冲击的传导路径也跟着变了。

二、央行的两难：市场高估了加息幅度

2026年至今的市场扰动，似乎更多体现在通胀压力上，而非对经济活动的明显冲击。这令各国央行陷入两难——市场定价已大幅转变，并预期大多数央行将会加息或维持政策不变。但报告的判断很明确：实际收紧程度不会如市场定价所反映的幅度。

分央行来看，报告给出了逐家的解读。美联储方面：经济增长环境具韧性且通胀压力加大，政策取向本应倾向维持利率不变乃至加息；但鉴于新主席凯文·沃什（Kevin Warsh）将于6月上任，加息似乎不太可能。报告还提示了一个复杂因素——现任主席杰罗姆·鲍威尔在离任后将继续以投票成员身份留在美联储决策机构，届时他可能发挥相对鹰派的影响力。

欧洲央行方面：市场预测其将在2026年加息两次，且欧洲央行在历史上确有在供应冲击下加息的先例。但报告的解读是，欧洲央行更注重伊朗战争对经济增长的负面影响，而非长期的通胀后果，因此预期欧洲央行全年维持利率不变。

英国方面：英伦银行曾表示可能需要收紧政策以应对通胀上升，但报告直言"我们认为这是错误之举"，理由是疲弱的劳动力市场及缺乏需求带动的通胀压力支持减息。日本方面：日本央行在踏入2026年时处于紧缩模式，但受政治压力影响，紧缩步伐必须非常循序渐进。顺着这个逻辑往下推，《莱坊2026数据中心地图集解读》给了一组可以互相验证的数字。

报告给出的总体判断是：假如霍尔木兹海峡危机缓和、油价在未来数月回落，那么先前处于减息模式的央行很可能会恢复减息立场。"只要通胀预期保持稳定，就不会出现新一轮紧缩周期"——这句话是整份报告所有资产判断的前提条件。

三、美元走软：这次不是危机驱动，而是仓位再平衡

2026年展望的一个核心观点是"今年美元将会走软"，报告表示至今仍坚持这一观点。论证逻辑分两层。

第一层是估值。报告认为，即使在2025年下跌之后，美元相对于2008年后的估值区间（以实质贸易加权计）依然处于高位，且仅部分回吐了过去十余年累积的升幅。值得注意的是，报告特别指出：美元走软并非因为危机所致，亦可能是由于逐步的仓位再平衡造成——这是一个性质完全不同的判断。

第二层是资金流。报告的分析是，多年来全球资金持续流入美国资产，使投资者大幅持有美元敞口；美元若要大幅走强，这种资金流入必须持续，然而这一情况似乎正在改变。一个颇具说服力的证据是：中东冲突及随之而来的能源价格冲击本应推高美元，但实际影响却不大，截至4月底美元已回吐了大部分升幅。

报告还指出了一个技术性但重要的机制：各国政策利率路径将继续分化，而短期利率差距缩小意味着外国投资者就对冲美元敞口须支付的成本将会下降，对冲活动增加也可能令美元受压。

报告对"去美元化"的说法保持了克制——它明确指出目前不存在可靠的储备货币能取代美元，市场上一些"去美元化"的说法言过其实。但它同时承认"事实的确发生了一些变化"，当下美元面临的不利因素多于有利因素。不夸大也不回避，这种表述方式是这份报告在专业度上明显高于市场情绪化讨论的地方。

四、新兴市场：韩国与中国台湾地区数据"极其亮眼"

报告在2026年展望中预期新兴市场资产将继续表现出色，霍爾木兹海峡关闭使形势变得复杂——能源价格飙升利好能源出口型新兴市场，但对能源进口市场（特别是许多亚洲国家和地区）造成不利。然而报告的判断是：新兴市场资产面临的任何干扰似乎都只是短暂的。

支撑这一判断的因素有三。一是今年初至今，新兴市场股票持续跑赢发达市场股票。二是报告预期美联储将于今年下半年重启减息，这将导致美元进一步走软，而这一因素通常会支撑新兴市场资产表现。三是基本面——报告认为新兴市场的财政状况往往优于部分发达市场，其央行具备更大的减息空间，且通胀压力更加温和。

报告还特别点出了一个容易被忽略的变量：部分新兴市场正受惠于AI主题。以韩国和中国台湾地区为例，其数据表现"极其亮眼"，这两个市场的GDP增速远超预期，不仅因为出口增长加速，亦得益于消费端改善。报告引述市场一致预期：2026年MSCI韩国指数每股盈利增长将超过200%。

不过报告也提示了一个方向性变化：霍尔木兹海峡重新开放时，预计能源价格将会下跌，这可能对能源出口市场不利，但对世界其他地区有利。因此报告相信全球经济面临的干扰都将短暂，并将在2026年下半年重新加速。新兴市场的逻辑已经从"便宜"切换成了"AI硬件供应链上的关键节点"。

换个角度看同一件事，《食品饮料2026秋季策略：底部显现》算的是另一笔账。

五、AI投资：偏好半导体与硬件，对软件保持审慎

报告认为，人工智能将是一项变革性技术，但在配套基础设施充分建立之前还有很长的路要走。它预期未来几个季度，AI仍将是各大市场及经济体主导的投资主题——短期之内这种局面不会改变。但更重要的是，报告指出AI主题的影响及最佳布局方式似乎在变化：现时倾向于持有半导体及硬件公司，而且对软件公司保持审慎。

报告拆出了四个受益于数据中心繁荣的核心垂直领域。一是半导体：精选的高端硬件最能满足AI算力需求，比如图像处理器（GPU）及高频宽记忆体；报告认为现时供应瓶颈已有助于推动许多半导体公司取得极强的定价能力。二是数据中心基础设施：除芯片以外，数据中心还需要网络、冷却及电网互连设备，这些企业很可能受惠于长达数年的数据中心建设规划。

三是能源：由于公用事业层面的能源瓶颈，数据中心建造商日趋转向采用"电力自给"模式，即利用天然气燃气涡轮机或核能等手段自行发电；报告指出，由于主要供应商难以满足市场需求，上述两种发电设备均面临长达数年的交付时间。四是商品：数据中心所用的大部分设备依赖一小部分关键商品，比如铜及稀土，报告预期AI投资热潮将对关键商品价格带来上行压力。

报告还给出了一个具体的产业信号：对数据中心产品的需求正拉动韩国、中国台湾地区及日本的出口繁荣发展，而韩国出口激增历来与全球强劲的盈利增长相伴。"卖铲子的比挖金子的更赚钱"这句老话，在AI这轮周期里被报告用四个垂直领域重新证明了一遍。

六、另类收益与四大风险情景

报告用"另类收益及多元化来源"作为收束投资主题的第六部分。核心观点是：房地产及私募信贷（直接贷款、银行贷款及AAA级CLO）在不确定环境下既能提供收益，也具备多元化优势。

数据上，报告给出了一组很有参考价值的对照：截至2026年4月30日，全球CLO的最低收益率为4.54%（历史均值为3.22%，基于2011年12月以来的月度数据）；全球优先杠杆贷款的即期收益率为7.08%（1998年1月为6.16%）；全球政府债券的赎回收益率为3.72%（1985年12月为3.69%）；全球高收益债券的赎回收益率为7.12%（1997年12月为8.58%）。

同一条线索，我们在《2026全球投资展望：稀缺与富足之争》里做过更细的拆解，可以对照着看。

报告对房地产的判断也值得一提：由于资本化率利差低于历史常态，核心房地产回报的主要驱动因素将是收益及净经营收入增长，而非利差收窄。此外，报告的历史分析表明，当通胀上升时，房地产表现优于大多数资产。

报告最后列出了四个风险情景及其含义。基本情境是霍尔木兹海峡第三季度恢复通航、油价恢复正常、美联储及英伦银行于第四季度减息一至两次。风险情景一是"滞胀"，若海峡持续封锁导致油价长期稳居每桶150美元以上，股票及债券均可能录得负回报，石油将是唯一真正分散风险的工具。风险情景二是"鹰派立场再度升温"，若美联储被迫加息25至50个基点，估值收缩对长存续期资产与增长股冲击最为显著。风险情景三是"AI资本开支调整"，若超大云服务商缩减资本开支，美国大型股将显著回落。风险情景四是"财政压力"，若触发主要市场长期债券无序重估定价，黄金、比特币及实物资产可能表现最佳。

报告在方法论上说明，所载观点来自Invesco Strategy & Insights，数据截至2026年5月31日。想看更多全球资产配置、投资展望与宏观经济方向的完整报告资料，可以到运营动脉（www.yydm.cn）检索，站点覆盖300+行业、7万+份报告与方案，适合做投资研究与资产配置时备查。

七、常见问题解答（FAQ）

1. 这份报告是谁发布的，覆盖什么内容？

报告全名为《2026年年中投资展望：世界动荡纷扰？韧性依然存在》，由景顺（Invesco）投资策略与洞察团队（Invesco Strategy & Insights）出品，共19页，是2026年初《韧性再平衡》年度展望的中期更新。内容结构上，报告分为宏观观点与投资主题两部分：宏观部分覆盖全球韧性来源、欧美日中等主要经济体的差异、央行政策路径、能源冲击的传导机制；投资主题部分覆盖美元走势、新兴市场资产、人工智能投资、另类收益与多元化，并在结尾给出四大风险情景的对照表。报告数据主要截至2026年5月31日。

2. 霍尔木兹海峡冲击到底有多严重？

报告给出了量化的答案。霍尔木兹海峡是能源输送的关键海上咽喉要道，据估计约20%至25%的石油及液化天然气（LNG）贸易需途经该海峡。国际能源署估计，海湾国家的产量已降至较战前水平减少1440万桶/日（4月期间），但全球供应量的降幅较小，为1280万桶/日，因为世界其他地区产量有所增加。报告指出，受影响的产油国产量降幅或许低于最初预期，原因是沙特阿拉伯和阿联酋更密集地使用东西输油管道，得以绕过该海峡。报告的基本情境是：海峡将在第二季度末或第三季度初开始恢复通航，若此情景实现，全球经济所受的持续性损害应该有限。

3. 为什么报告认为这次不会重演2022年甚至1970年代的通胀？

报告给出了两个层面的理由。第一是能源依赖度的结构性下降：原油价格需突破每桶200美元，涨幅才能达到1973至1974年的水平；1971年石油占全球一次能源供应的44%，而2025年的占比为30%；当前全球GDP的石油依赖度仅约为1990年的一半左右，报告认为这也远低于1970年。第二是库存缓冲：大多数国际能源署成员国的库存均超过90天的净进口量，其中净进口国的平均库存达到140天，以目前的进口损失量计算，成员国平均库存足以支撑一年以上。报告还提到中国拥有规模最大的石油储备之一，并已表现出向邻近地区释放成品油储备的意愿，报告认为这是其相对能源安全的正面信号。

4. 报告对各类资产的具体观点是什么？

报告给出四条主线。美元：将进一步走软，估值偏高且资金流入趋势正在改变，各国政策利率路径分化、短期利率差距缩小会降低对冲成本，增加对冲活动也可能令美元受压。新兴市场：继续看好其股票、债券及货币，受惠于全球经济重新加速、美元走软以及AI主题布局，且许多资产估值仍具吸引力。人工智能：偏好通过半导体、硬件及相关支持基础设施获取敞口，对软件公司保持审慎；四个受益垂直领域为半导体、数据中心基础设施、能源、商品。另类收益：房地产及私募信贷（直接贷款、银行贷款及AAA级CLO）既能提供收益亦具备多元化优势，银行贷款及CLO的收益率仍高于历史常态。

5. 报告给出的四个风险情景分别是什么？

报告列出了四个风险情景及其市场含义。一是"滞胀"：霍尔木兹海峡持续封锁，油价长期稳居每桶150美元以上，导致全球经济衰退及通胀加剧，股票及债券均可能录得负回报，石油将是唯一真正分散风险的工具。二是"鹰派立场再度升温"：服务业通胀再度升温推动美联储被迫加息25至50个基点，全球呈熊市趋陡走势，估值收缩对长存续期资产与增长股冲击最显著，美元走强削弱新兴市场的优异表现。三是"AI资本开支调整"：超大云服务商缩减资本开支计划，美国大型股显著回落，美国大型股连同亚洲新兴市场科技股同步回调。四是"财政压力"：主要发达市场财政轨迹持续恶化触发长期债券无序重估定价，期限溢价上涨，黄金、比特币及实物资产可能表现最佳。

6. 报告如何解释中国在当前环境中的位置？

报告把中国列为少数可能从能源冲击中相对受益的经济体。分析逻辑是：中国凭借其庞大的能源储备，以及近年显著降低对碳氢能源的依赖，整体经济看来具备较强的抗压能力。报告还提到中国拥有规模最大的石油储备之一，并已表现出向邻近地区释放成品油储备的意愿，报告认为这是其相对能源安全的正面信号。在增长数据上，报告提到中国GDP在首季度录得按年5.3%的增长。在出口方面，报告预期中国的出口增长将保持强劲，且出口目的地持续转变；随着全球致力提升对潜在能源冲击的韧性，中国在替代能源技术及电动汽车方面的出口预期将会加速。报告的原话是"中国将从转型中受惠"。

延伸阅读

这几篇报告解读和本文互为补充，看完能拼出更完整的一张图。

《安联中期展望报告：AI托底全球增长2.5%》——把同一个问题拆得更细的一篇

《2026年世界竞争力年鉴（英文）：这份报告说了什么？》——2026年世界竞争力年鉴（英文）核心解读。

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