公司报告 | 公司研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1国联股份（603613）证券研究报告2020 年 02 月 16 日投资评级行业 传媒/互联网传媒6 个月评级 增持（维持评级）当前价格 87.5 元目标价格 115.52 元基本数据 A 股总股本(百万股) 140.82 流通 A 股股本(百万股) 35.21 A 股总市值(百万元) 12,321.31 流通 A 股市值(百万元) 3,080.88 每股净资产(元) 7.27 资产负债率(%) 37.62 一年内最高/最低(元) 89.90/18.16 作者沈海兵分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 文浩分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据相关报告 1 《国联股份-季报点评:业绩接近预告上限，TO B“拼多多”前景广阔》 2019-10-25 2 《国联股份-公司点评:预计下半年增长持续加速，TO B“拼多多”前景广阔》 2019-10-15 3 《国联股份-首次覆盖报告:工业品领域的“拼多多”，深耕产业互联网》 2019-09-09 股价走势To B 电商迎来战略机遇期，直播推动公司加速成长 受疫情影响，预计公司将在此轮线上化中深度受益受经济增长、互联网红利和 SARS 催化，在线购物 2003 年以后迅速发展，但仍以 To C 电商为主。To B 电商始终不占据市场主流，但是经过数十年的发展，相关技术和市场均已成熟。目前互联网和移动互联网用户红利消失，To C 在线购物增量不断收窄，在线购物交易渗透率增速放缓。此次疫情导致企业线下运营困难，中小型企业纷纷线上化采购和售卖场景，To B 电商迎来增长点。公司依托传统信息资源网，以类“拼多多”模式打造 To B 电商多多平台，渗透率提升空间预计将进一步加大。公司 2 月 8 日发起亿元产业链“战役”支援计划，联动企业数量超预期，将推动公司用户数和交易规模加速增长，推测将在此次疫情产生的线上化趋势中受益。全面拥抱直播趋势，To B、To C 业务均将迎来更快成长 与传统线下营销相比，影响力更大、精准度更高、成本更低的网络直播营销预计将成为网络营销的主流模式。网络直播中的 MCN（多频道网络）以多内容形态通过产品化模式推进各平台输出，实现广告及电商为主的多业态变现模式，带货效果明显，营销效果显著。公司优质的产品供应链和在各个细分领域耕耘多年的专家储备将成为其在直播带货领域崛起的优势。公司直播活动效果大超预期，第一阶段将极大推动公司国联资源网业务发展，将带来更多的注册和付费用户，后续会员费、广告费等收入有望明显增加。国联云行业直播平台是国联股份开发运营的行业线上互动平台，以国联资源网和多多电商广泛的行业用户群体为受众基础。我们预计作为 To B 电商直播的首批厂商，公司将依托强大的专业能力，丰富的客户资源，为国联资源网、多多平台和小资鸟进行反哺，对其提供更多的流量和曝光机会，并带来更多的注册和付费用户，后续会员费、广告费等收入有望明显增加。并且直播也将为商品带来了更高效和更灵活的投放方式，预计未来多多平台和小资鸟也将推出直播，全面赋能电商业务发展盈利预测与评级暂不调整盈利预测，预计 2019 年至 2021 年公司净利润为 1.57/2.45/3.62亿元，考虑公司发展迎来战略机遇期，未来几年增长中枢有望进一步上移，并且直播推动公司加速成长，因为公司作为 A 股产业互联网龙头，在 ToB多个细分市场处于龙头地位，并且具有进入壁垒高，客户粘性强，成长性高等优势，因此给予公司少量估值溢价，将目标价由 87 元上调为 116 元，对应 2021 年 PE 45 倍。风险提示：自营电商承受价格波动及客户信用风险；预付款模式资金占用较大；宏观经济波动导致下游需求不振；行业竞争加剧。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,999.77 3,673.60 6,550.19 10,285.11 14,583.96 增长率(%) 119.89 83.70 78.30 57.02 41.80 EBITDA(百万元) 100.79 169.03 231.18 342.66 499.15 净利润(百万元) 58.75 93.86 156.53 244.60 362.26 增长率(%) 145.58 59.77 66.77 56.26 48.11 EPS(元/股) 0....
